Qu'est-ce que les clauses relatives aux actions dans les contrats d'investissement ?

Diverses clauses sont stipulées dans le contenu d’un contrat d’investissement, et il peut y avoir des clauses concernant les actions.

Les clauses relatives aux actions sont, du point de vue de l’investisseur, relatives aux actions qu’ils acceptent en échange de leur investissement, et sont une clause importante dans le contrat d’investissement. De plus, du point de vue de l’entreprise, c’est une clause qui doit être soigneusement stipulée pour des raisons telles que la relation de la proportion des actions détenues par la direction et la prévention de la fuite des actions à l’extérieur, et c’est une clause importante. Dans cet article, nous expliquerons les clauses relatives aux actions dans les contrats d’investissement.

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Clauses relatives aux actions dans les contrats d’investissement

Dans les contrats d’investissement, les clauses suivantes peuvent être envisagées concernant les actions :

1. Clauses relatives à la souscription préférentielle de nouvelles actions émises
2. Clauses relatives au droit de préemption et au droit de premier refus
3. Clauses relatives au droit de vente conjointe et au droit de participation au transfert
4. Clauses relatives au transfert d’actions
5. Clauses relatives au droit de traînage (Drag Along Right)

Clause concernant la souscription préférentielle des nouvelles actions émises

En tant que VC, etc., la souscription préférentielle des nouvelles actions émises permet de maintenir votre propre ratio de participation.

En maintenant leur propre ratio de participation, les VC, etc., peuvent exercer leur droit de vote en tant qu’actionnaires et maintenir leur contrôle. De plus, ils peuvent obtenir un retour sur investissement lors de l’introduction en bourse ou des M&A en fonction de leur ratio de participation, ce qui rend le maintien de ce ratio important pour les VC, etc.

Par conséquent, le contenu du contrat d’investissement peut stipuler une clause selon laquelle les VC, etc., peuvent souscrire préférentiellement aux nouvelles actions émises par les startups, etc. Même si une telle clause est stipulée, il n’est généralement pas prévu que cela entraîne un risque majeur pour les startups, etc.

Cependant, lors de la stipulation, il faut faire attention aux deux points suivants.

Concernant l’émission d’options d’achat d’actions

Les options d’achat d’actions sont un droit qui permet aux dirigeants, employés et investisseurs d’une société par actions d’acheter des actions de la société à un certain prix d’exercice. Dans les startups, etc., il peut être courant d’attribuer des options d’achat d’actions à des talents exceptionnels pour les retenir. Par conséquent, la vérité est que l’entreprise veut utiliser les options d’achat d’actions pour retenir des talents exceptionnels. Par conséquent, il est souhaitable de stipuler la clause de souscription préférentielle en excluant les options d’achat d’actions. Si aucune stipulation particulière n’est faite concernant la clause de souscription préférentielle, les options d’achat d’actions peuvent également être incluses, ce qui pourrait empêcher leur utilisation pour retenir des talents exceptionnels, alors faites attention.

Concernant la période d’exercice du droit de souscription préférentielle

Si la période d’exercice du droit de souscription préférentielle n’est pas stipulée, il est possible que les VC, etc., n’exercent pas rapidement leur droit et que le financement de l’entreprise n’avance pas. Pour éviter une telle situation, il est souhaitable de stipuler la période d’exercice du droit de souscription préférentielle dans le contenu du contrat d’investissement.

Clause relative au droit de préemption et au droit de premier refus

Qu’est-ce que le droit de préemption et le droit de premier refus ?

La clause relative au droit de préemption sur les nouvelles actions émises, que nous avons expliquée précédemment, est une clause qui accorde le droit de souscrire en priorité lorsque “l’entreprise” émet de nouvelles actions. En revanche, le droit de préemption et le droit de premier refus sont des droits qui permettent à celui qui les détient de racheter en priorité les actions cédées par un actionnaire spécifique, avant tout autre acheteur potentiel.

Objectif de la clause relative au droit de préemption et au droit de premier refus

Les principaux objectifs du droit de préemption et du droit de premier refus sont les suivants :

1. Augmenter le nombre d’actions détenues et ainsi augmenter sa part de participation dans l’entreprise
2. Empêcher que les actions soient cédées à un tiers qui ne serait pas souhaitable pour l’entreprise

Le droit de préemption et le droit de premier refus peuvent-ils être accordés aux dirigeants ?

Les cas de rachat résultant de l’exercice du droit de préemption et du droit de premier refus peuvent être résumés comme suit :

• Le dirigeant cède et rachète les actions
• Le dirigeant cède et l’investisseur rachète les actions
• L’investisseur cède et le dirigeant rachète les actions
• L’investisseur cède et un autre investisseur rachète les actions

Dans le cas où un investisseur cède des actions, tant que les actions peuvent être vendues, il n’y a généralement pas de problème que ce soit le dirigeant ou un autre investisseur qui les rachète. De plus, du point de vue du dirigeant, il y a de nombreux cas où il préférerait racheter les actions lui-même plutôt que de les voir rachetées par un tiers indésirable. Par conséquent, il est tout à fait logique que le dirigeant ait le droit de racheter en priorité lorsque l’investisseur cède des actions.

Il existe donc de nombreux cas où le droit de préemption et le droit de premier refus sont accordés aux dirigeants. De plus, pour atteindre les deux objectifs mentionnés ci-dessus, il est souvent nécessaire de racheter toutes les actions, et non une partie seulement. Par conséquent, il est courant de racheter toutes les actions, et non une partie seulement.

Enfin, lorsqu’il y a plusieurs cessions d’actions et que plusieurs personnes exercent leur droit de préemption ou leur droit de premier refus, il est courant que les actions soient rachetées proportionnellement par ceux qui ont exercé ces droits.

Clause relative au droit de vente conjointe et au droit de participation au transfert

Qu’est-ce que le droit de vente conjointe et le droit de participation au transfert ?

Le droit de vente conjointe et le droit de participation au transfert permettent à un actionnaire, lorsque qu’un actionnaire spécifique envisage de vendre ses actions, de vendre conjointement ses actions, c’est-à-dire de garantir l’opportunité de vendre ses propres actions.

Objectif de la clause relative au droit de vente conjointe et au droit de participation au transfert

L’objectif principal de la clause relative au droit de vente conjointe et au droit de participation au transfert est d’éviter une situation où un actionnaire spécifique vend ses actions et réalise un profit, en partageant l’opportunité de vendre des actions entre les actionnaires. Pour les actionnaires minoritaires en particulier, si un actionnaire majoritaire vend ses actions et que la société mère ou l’organisation de l’entreprise change soudainement, ils peuvent manquer l’opportunité de vendre leurs actions. En conséquence, ils peuvent également perdre l’opportunité de réaliser un profit par le biais d’une sortie.

Par conséquent, la clause relative au droit de vente conjointe et au droit de participation au transfert est particulièrement importante pour les actionnaires minoritaires.

Le droit de vente conjointe et le droit de participation au transfert peuvent-ils être accordés aux dirigeants ?

Les cas de participation à la vente résultant de l’exercice du droit de vente conjointe et du droit de participation au transfert sont les suivants :

• Quand le dirigeant participe à la cession d’actions
• Quand l’investisseur participe à la cession d’actions par le dirigeant
• Quand le dirigeant participe à la cession d’actions par l’investisseur
• Quand l’investisseur participe à la cession d’actions par un autre investisseur

Nous avons expliqué que le droit de préemption et le droit de premier refus peuvent être raisonnablement accordés aux dirigeants, et qu’il y a de nombreux cas où ils sont accordés aux dirigeants.

Cependant, en ce qui concerne le droit de vente conjointe et le droit de participation au transfert, il est généralement pas accordé aux dirigeants. Pour les investisseurs tels que les capital-risqueurs, il est nécessaire et raisonnable de garantir l’opportunité de transfert à un certain moment en accordant le droit de vente conjointe et le droit de participation au transfert.

D’autre part, pour les dirigeants, contrairement aux investisseurs tels que les capital-risqueurs, l’objectif principal n’est pas d’investir dans l’entreprise, mais de la gérer. Par conséquent, pour les dirigeants, contrairement aux investisseurs tels que les capital-risqueurs, il n’est pas nécessaire ni raisonnable de garantir l’opportunité de transfert à un certain moment en accordant le droit de vente conjointe et le droit de participation au transfert, et il est généralement pas accordé.

Cependant, dans les cas où il est prévu dès le départ que le dirigeant cède ses actions, le droit de vente conjointe et le droit de participation au transfert peuvent être accordés de manière exceptionnelle.

Points à noter lors de la stipulation de la clause relative au droit de vente conjointe et au droit de participation au transfert

En ce qui concerne le droit de vente conjointe et le droit de participation au transfert, il est important de préciser comment déterminer le nombre d’actions pouvant être transférées et comment traiter le cas où une personne souhaitant acquérir des actions modifie le nombre d’actions qu’elle souhaite acquérir.

De plus, le droit de vente conjointe et le droit de participation au transfert peuvent être stipulés en même temps que le droit de préemption et le droit de premier refus dans le contenu du contrat d’investissement. Par conséquent, lorsqu’ils sont stipulés en même temps, il est nécessaire de réfléchir à la manière d’ajuster la relation entre les deux.

Clause relative au transfert d’actions

Dans les contrats d’investissement, il est courant de conclure un certain type d’accord concernant le transfert d’actions, afin d’équilibrer les intérêts entre les entreprises en démarrage et les sociétés de capital-risque (VC). Par exemple, une clause peut être stipulée selon laquelle l’approbation des VC est nécessaire lorsque le dirigeant d’entreprise transfère des actions. De plus, il peut être explicitement indiqué que les VC peuvent librement transférer leurs actions. Cela est dû à la nécessité et à la rationalité reconnues pour les VC de garantir l’opportunité de transférer des actions à un certain moment.

Cependant, si les VC peuvent librement transférer leurs actions à des personnes qui ne sont pas favorables à l’entreprise, cela pourrait potentiellement être préjudiciable à l’entreprise. Par conséquent, il est envisageable de négocier des restrictions partielles sur le transfert, telles que stipuler que, bien que le transfert d’actions par les VC soit généralement libre, l’approbation de l’entreprise est nécessaire pour le transfert à certaines personnes.

Clause concernant le droit de Drag Along

Le droit de Drag Along, également appelé droit de vente forcée, est le “droit qui, sous certaines conditions, permet à un investisseur de forcer la direction et les autres actionnaires à participer à une fusion-acquisition ou à une sortie” (Tetsuya Isozaki, “Equity Finance for Startups”, page 139). Pour plus d’informations sur le droit de Drag Along, veuillez consulter l’article ci-dessous.

Résumé

Nous avons expliqué ci-dessus les clauses relatives aux actions dans les contrats d’investissement. Les clauses relatives aux actions, qui affectent le ratio de détention des actions et le rendement lors de la sortie (Exit), sont importantes tant pour l’entreprise que pour les investisseurs tels que les capital-risqueurs (VC). Par conséquent, il est nécessaire de les stipuler clairement dans le contrat d’investissement.

Cependant, étant donné que l’examen des clauses relatives aux actions dans les contrats d’investissement nécessite des connaissances spécialisées, il serait souhaitable de faire rédiger le contrat d’investissement par un avocat spécialisé ou de recevoir des conseils d’un avocat.