Ρήτρες Δικαιώματος Συμπαρασύρσεως σε Συμβάσεις Επενδύσεων Επιχειρήσεων Καινοτομίας

Ειδικά όταν οι επιχειρήσεις καινοτομίας λαμβάνουν επενδύσεις, μπορεί να καθορίζονται στο περιεχόμενο της επενδυτικής σύμβασης ρήτρες που αφορούν το δικαίωμα συμπαράσυρσης (drag-along right). Όσον αφορά το δικαίωμα συμπαράσυρσης, υπάρχουν πολλά ζητήματα προς εξέταση, όπως εάν πρέπει κατ’ αρχάς να συμπεριληφθεί μια τέτοια ρήτρα στην επενδυτική σύμβαση και, εάν ναι, ποιο πρέπει να είναι το περιεχόμενό της. Στο παρόν άρθρο, θα παρουσιάσουμε μια εξήγηση σχετικά με το δικαίωμα συμπαράσυρσης στις επενδυτικές συμβάσεις.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Τι είναι το Δικαίωμα Συμπαράσυρσης (Drag Along Right)

Το Δικαίωμα Συμπαράσυρσης (Drag Along Right) αναφέρεται στο δικαίωμα που δίνει στους επενδυτές την εξουσία, υπό ορισμένες συνθήκες, να προχωρήσουν σε εξαγορές και εξόδους (M&A ή exit) αναγκάζοντας τη διοίκηση και τους άλλους μετόχους να συμμετάσχουν, σύμφωνα με τον Τετσουγια Ισοζάκι στο βιβλίο του “Χρηματοδότηση Εταιρικού Κεφαλαίου για Επιχειρήσεις” (σελίδα 139). Το Δικαίωμα Συμπαράσυρσης μπορεί επίσης να αναφέρεται ως δικαίωμα υποχρεωτικής πώλησης, δικαίωμα αίτησης πώλησης ή δικαίωμα αίτησης μεταβίβασης.

Ειδικά οι επενδύσεις από κεφάλαια κινδύνου σε επιχειρήσεις νεοφυών επιχειρήσεων γίνονται συχνά με την προσδοκία ότι η επιχείρηση θα προχωρήσει σε exit στο μέλλον, επιδιώκοντας έτσι την επανακτήση των επενδυμένων κεφαλαίων. Το Δικαίωμα Συμπαράσυρσης καθορίζεται ως μια ρήτρα που διευκολύνει την επίτευξη του επιθυμητού exit από τους επενδυτές όπως τα κεφάλαια κινδύνου.

Οι σκοποί του Δικαιώματος Συμπαράσυρσης (Drag-Along Right)

Οι κύριοι σκοποί του Δικαιώματος Συμπαράσυρσης είναι οι εξής δύο:

1. Να επιβάλλει την πώληση μετοχών στους μειοψηφούντες μετόχους
2. Να επιβάλλει την πώληση μετοχών στη διοίκηση

Όπως φαίνεται από τους παραπάνω σκοπούς 1 και 2, το Δικαίωμα Συμπαράσυρσης είναι μια ρήτρα που καθορίζεται συνήθως στις επενδυτικές συμβάσεις με αίτημα από την πλευρά των επενδυτών, όπως οι εταιρείες κεφαλαίων κινδύνου. Μέσω του Δικαιώματος Συμπαράσυρσης, οι επενδυτές όπως οι εταιρείες κεφαλαίων κινδύνου μπορούν να επιβάλλουν την πώληση μετοχών στους μειοψηφούντες μετόχους και στη διοίκηση, εκτελώντας έτσι επιχειρηματικές συγχωνεύσεις και εξόδους (M&A και Exit) στις επιχειρήσεις που έχουν επενδύσει, με στόχο την επανακτήση των επενδυτικών κεφαλαίων.

Ο σκοπός της επιβολής πώλησης μετοχών στους μειοψηφούντες μετόχους

Όσον αφορά τις επιχειρηματικές συγχωνεύσεις (M&A), οι μέθοδοι μπορούν να διακριθούν ως εξής:

1. Μεταβίβαση μετοχών
2. Εταιρικές αναδιαρθρώσεις (ανταλλαγή μετοχών, μεταφορά μετοχών, συγχώνευση κ.λπ.)
3. Μεταφορά επιχειρήσεων (παραχώρηση επιχείρησης, διάσπαση εταιρείας κ.λπ.)

Σχετικά με το 1.

Ως μέθοδος M&A μέσω μεταβίβασης μετοχών, μπορεί να εξεταστεί η απόκτηση όλων των μετοχών μιας επιχείρησης από κάποιον που επιθυμεί να αγοράσει μια εταιρεία κεφαλαίων κινδύνου. Ωστόσο, αν κάποιοι από τους μετόχους της εν λόγω επιχείρησης αρνηθούν να μεταβιβάσουν τις μετοχές τους, η απόκτηση όλων των μετοχών γίνεται δύσκολη.

Επομένως, μπορεί να προβλεφθεί εκ των προτέρων μια ρήτρα στην επενδυτική σύμβαση που θα επιβάλλει την πώληση μετοχών στους μειοψηφούντες μετόχους.

Σχετικά με το 2. και 3.

Όταν εφαρμόζονται οι μέθοδοι 2. και 3., καταρχήν, είναι δυνατή η εκτέλεση μέσω ειδικού ψηφίσματος της γενικής συνέλευσης των μετόχων (συνήθως απαιτείται η παρουσία μετόχων που κατέχουν την πλειοψηφία των δικαιωμάτων ψήφου και τουλάχιστον τα δύο τρίτα των ψήφων των παρευρισκομένων). Έτσι, το εμπόδιο για την εκτέλεση είναι χαμηλότερο σε σύγκριση με τη μέθοδο 1. για την απόκτηση όλων των μετοχών.

Ωστόσο, όταν εφαρμόζονται οι μέθοδοι 2. και 3., υπάρχουν στο εταιρικό δίκαιο συστήματα προστασίας των αντίθετων μετόχων (δικαίωμα αίτησης αγοράς μετοχών κ.λπ.). Αν ακολουθηθούν αυτές οι διαδικασίες του εταιρικού δικαίου, μπορεί να χρειαστεί χρόνος και να προκύψουν κόστη. Επομένως, μπορεί να προβλεφθεί εκ των προτέρων μια ρήτρα στην επενδυτική σύμβαση που θα επιβάλλει την πώληση μετοχών στους μειοψηφούντες μετόχους.

Ο σκοπός της επιβολής πώλησης μετοχών στη διοίκηση

Οι επενδυτές όπως οι εταιρείες κεφαλαίων κινδύνου επιδιώκουν να αποκομίσουν κεφαλαιακά κέρδη μέσω της δημόσιας προσφοράς μετοχών (IPO) ή μέσω επιχειρηματικών συγχωνεύσεων (M&A), και γι’ αυτό επενδύουν. Για να μπορέσουν να πραγματοποιήσουν IPO ή M&A στην κατάλληλη στιγμή, οι επενδυτές αυτοί ζητούν από τις επιχειρήσεις κεφαλαίων κινδύνου να προβλέπουν στις επενδυτικές συμβάσεις ρήτρες που επιβάλλουν την πώληση μετοχών στη διοίκηση.

Προϋποθέσεις Άσκησης του Δικαιώματος Drag-Along

Όπως αναφέρθηκε παραπάνω, το δικαίωμα Drag-Along μπορεί να ασκηθεί όταν πληρούνται συγκεκριμένες προϋποθέσεις. Ακόμη και αν το δικαίωμα Drag-Along έχει καθοριστεί σε μια συμφωνία επένδυσης, δεν μπορεί να ασκηθεί εάν δεν πληρούνται οι απαιτούμενες προϋποθέσεις, επομένως η καθοριστική διατύπωση αυτών των «συγκεκριμένων προϋποθέσεων» είναι ιδιαίτερα σημαντική.

Επιπλέον, η διατύπωση αυτών των συγκεκριμένων προϋποθέσεων πρέπει να εξεταστεί σε σχέση με τον σκοπό που υπηρετεί το δικαίωμα Drag-Along.

Προϋποθέσεις Άσκησης στην Περίπτωση Επιβολής Πώλησης Μετοχών στους Μειοψηφούντες Μετόχους

Όταν ο σκοπός του δικαιώματος Drag-Along είναι η επιβολή πώλησης μετοχών στους μειοψηφούντες μετόχους, μπορούν να καθοριστούν οι ακόλουθες προϋποθέσεις για την άσκησή του:

1. Για την άσκηση του δικαιώματος Drag-Along, να υπάρχει η συγκατάθεση πάνω από ○% ή ○/○ των συνολικών δικαιωμάτων ψήφου των μετόχων.
2. Για την άσκηση του δικαιώματος Drag-Along, να υπάρχει η συγκατάθεση πάνω από ○% ή ○/○ των συνολικών δικαιωμάτων ψήφου των προνομιούχων μετόχων και επιπλέον, η έγκριση από το Διοικητικό Συμβούλιο της εταιρείας.

Με τις παραπάνω προϋποθέσεις, θεωρείται ότι δεν αναμένονται σημαντικοί κίνδυνοι για τη διοίκηση.

Προϋποθέσεις Άσκησης στην Περίπτωση Επιβολής Πώλησης Μετοχών στη Διοίκηση

Όταν ο σκοπός του δικαιώματος Drag-Along είναι η επιβολή πώλησης μετοχών στη διοίκηση, η εφαρμογή των παραπάνω προϋποθέσεων μπορεί να καταστήσει δύσκολη την άσκηση του δικαιώματος, εάν η διοίκηση αντιτίθεται. Συνεπώς, συχνά καθορίζεται απλώς η προϋπόθεση ότι πρέπει να υπάρχει συγκατάθεση πάνω από ○% των συνολικών δικαιωμάτων ψήφου των προνομιούχων μετόχων. Ωστόσο, αυτή η προϋπόθεση μπορεί να οδηγήσει στην απόφαση για πώληση μετοχών να λαμβάνεται από επενδυτικά κεφάλαια όπως τα venture capital, κάτι που μπορεί να προκαλέσει αντίδραση από τη διοίκηση.

Για αυτόν τον λόγο, είναι απαραίτητο να διεξαχθούν διαπραγματεύσεις μεταξύ των επενδυτικών κεφαλαίων και της εταιρείας για τις προϋποθέσεις άσκησης του δικαιώματος Drag-Along, ενσωματώνοντας στις προϋποθέσεις τη χρονική στιγμή της άσκησης και το ποσό πώλησης των μετοχών, και να εξεταστούν τα σημεία συμβιβασμού.

Σημεία προσοχής κατά την επιλογή των δικαιούχων του Δικαιώματος Συμπαρασύρουσας Πώλησης (Drag-Along Right)

Κατά τη σύναψη ενός επενδυτικού συμβολαίου που περιλαμβάνει το Δικαίωμα Συμπαρασύρουσας Πώλησης (Drag-Along Right), είναι απαραίτητο να εξετάσουμε το εύρος των προσώπων που θα υποχρεωθούν σε πώληση μετοχών, σε σχέση με τον σκοπό της ρύθμισης του Δικαιώματος Συμπαρασύρουσας Πώλησης.

Δικαιούχοι σε περίπτωση που ο σκοπός είναι η εξαναγκαστική πώληση μετοχών από μειοψηφικούς μετόχους

Όταν ο σκοπός του Δικαιώματος Συμπαρασύρουσας Πώλησης είναι η εξαναγκαστική πώληση μετοχών από μειοψηφικούς μετόχους, είναι απαραίτητο να συμπεριληφθούν όλοι οι μέτοχοι που ενδέχεται να αντιταχθούν στην πώληση των μετοχών ως δικαιούχοι της εξαναγκαστικής πώλησης. Ωστόσο, εάν ο αριθμός των μετόχων είναι μεγάλος, η σύναψη επενδυτικού συμβολαίου με όλους αυτούς μπορεί να συνεπάγεται σημαντικό χρονικό και οικονομικό κόστος.

Για αυτόν τον λόγο, υπάρχει η περίπτωση δημιουργίας ενός μνημονίου ή συμφωνητικού που περιέχει μόνο τις διατάξεις για την εξαναγκαστική πώληση, θεωρούμενο ως ρύθμιση του Δικαιώματος Συμπαρασύρουσας Πώλησης, και να συναφθεί ξεχωριστό συμβόλαιο από το επενδυτικό συμβόλαιο.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-liquidation-provision[ja]

Δικαιούχοι σε περίπτωση που ο σκοπός είναι η εξαναγκαστική πώληση μετοχών από τη διοίκηση

Όταν ο σκοπός του Δικαιώματος Συμπαρασύρουσας Πώλησης είναι η εξαναγκαστική πώληση μετοχών από τη διοίκηση, διαφέρει από την περίπτωση των μειοψηφικών μετόχων, καθώς αρκεί η συμπερίληψη μόνο των συγκεκριμένων μελών της διοίκησης ως δικαιούχων της εξαναγκαστικής πώλησης. Έτσι, όταν η διοίκηση είναι ο δικαιούχος, δεν είναι απαραίτητη η σύναψη μνημονίου ή συμφωνητικού, καθώς μπορεί να ρυθμιστεί επαρκώς μέσα στο περιεχόμενο του επενδυτικού συμβολαίου.

Ωστόσο, στην πράξη, συχνά συναντάμε περιπτώσεις όπου τα δύο αυτά σκοπιμότητα συνυπάρχουν, και σε τέτοιες περιπτώσεις είναι απαραίτητο να συμπεριληφθούν όλοι οι μέτοχοι ως δικαιούχοι της εξαναγκαστικής πώλησης.

Σχετικά με την αντιστάθμιση κατά την άσκηση του Δικαιώματος Συμπαρασύρουσας Πώλησης (Drag Along Right)

Κατά την άσκηση του Δικαιώματος Συμπαρασύρουσας Πώλησης (Drag Along Right), είναι απαραίτητο να εξετάσουμε εάν υπάρχει ανάγκη για διαφοροποίηση μεταξύ των κοινών και των προνομιούχων μετοχών όσον αφορά την αντιστάθμιση και να καθορίσουμε τις σχετικές διατάξεις κατάλληλα.

Συνοπτικά

Παραπάνω, περιγράψαμε τα δικαιώματα drag-along σε μια επενδυτική συμφωνία. Τα δικαιώματα drag-along είναι μια ρήτρα που την θεωρούν σημαντική οι επενδυτές όπως τα venture capitals, που επιδιώκουν την επιστροφή των επενδυμένων κεφαλαίων. Κατά συνέπεια, όταν πρόκειται να καταρτίσετε μια τέτοια ρήτρα, είναι απαραίτητο να την εξετάσετε προσεκτικά. Επειδή τα δικαιώματα drag-along απαιτούν εξειδικευμένες γνώσεις, είναι προτιμότερο να αναθέσετε τη δημιουργία της επενδυτικής συμφωνίας σε έναν δικηγόρο ή να λάβετε συμβουλές από έναν δικηγόρο.