Τι είναι το δικαίωμα προαίρεσης και το δικαίωμα κοινής πώλησης που καθορίζονται σε συμβάσεις μεταξύ μετόχων

Οι συμφωνίες μεταξύ μετόχων που συνάπτονται από τους μετόχους μιας εταιρείας μπορεί να συναφθούν κατά τη διάρκεια εξαγορών και συγχωνεύσεων (M&A), αλλά συνήθως συνάπτονται κατά την ίδρυση της εταιρείας. Ειδικά κατά την ίδρυση ενός startup, είναι συχνό φαινόμενο οι επενδυτές-μέτοχοι να περιορίζουν τη μεταβίβαση μετοχών των διαχειριστών-μετόχων μέσω της συμφωνίας μεταξύ μετόχων, ώστε να αποτρέπουν την αποχώρηση των ιδρυτών από τη διαχείριση της εταιρείας.

Το είδος των περιορισμών στη μεταβίβαση μετοχών που θεσπίζονται μέσω μιας συμφωνίας μεταξύ μετόχων είναι εξαιρετικά σημαντικό. Αυτό συμβαίνει διότι, για τους επενδυτές, οδηγεί στην ανάπτυξη της επιχείρησης μέσω σταθερής διαχείρισης και στη διασφάλιση ευκαιριών για «Exit». Από την άλλη πλευρά, για τους διαχειριστές-μετόχους, συνδέεται με την πρόσβαση σε ευρύτερες πηγές χρηματοδότησης και την πρόληψη της διαρροής μετοχών σε εχθρικές δυνάμεις.

Σε αυτό το άρθρο, θα αναλύσουμε τα δικαιώματα προτίμησης αγοράς και τα δικαιώματα κοινής πώλησης, τα οποία αποτελούν δύο από τους περιορισμούς στη μεταβίβαση μετοχών που μπορούν να θεσπιστούν μέσω μιας συμφωνίας μεταξύ μετόχων.

Τι είναι η Συμφωνία Μεταξύ Μετόχων

Η “Συμφωνία Μεταξύ Μετόχων” αφορά τη σύναψη συμβάσεων μεταξύ των μετόχων μιας ανώνυμης εταιρείας, καθορίζοντας θέματα όπως η διαχείριση της εταιρείας και η μεταβίβαση των μετοχών. Στην περίπτωση των startup εταιρειών, η διαχείριση της εταιρείας συχνά βασίζεται στην εμπιστοσύνη μεταξύ των μετόχων, και η διάλυση αυτής της εμπιστοσύνης ή η αλλαγή των μετόχων μπορεί να έχει σημαντικό αντίκτυπο στη διαχείριση της εταιρείας.

Για αυτό το λόγο, στις startup εταιρείες είναι συνηθισμένο να περιλαμβάνουν στη Συμφωνία Μεταξύ Μετόχων ρήτρες που περιορίζουν τη μεταβίβαση των μετοχών από τους διαχειριστές-μετόχους.

Η ανάγκη περιορισμού της μεταβίβασης μετοχών από τους διαχειριστές-μετόχους

Στα αρχικά στάδια μιας startup εταιρείας, δεν υπάρχουν συνήθως περιουσιακά στοιχεία όπως ακίνητα που να λειτουργούν ως εγγύηση, και δεδομένου ότι δεν υπάρχουν ακόμα έσοδα, η εταιρεία δεν έχει πιστωτική ικανότητα. Ως εκ τούτου, υπάρχουν περιορισμοί στη χρηματοδότηση μέσω δανεισμού από τις τράπεζες. Για να αυξήσει γρήγορα το μέγεθος της εταιρείας από την ίδρυσή της, είναι απαραίτητο να αντλήσει κεφάλαια από ποικίλες πηγές, όπως από VC (Venture Capital – Επενδυτικά Κεφάλαια Κινδύνου) ή από άγγελους επενδυτές.

Από την άλλη πλευρά, οι επενδυτές που γίνονται μέτοχοι συχνά επενδύουν με βάση τους ανθρώπινους πόρους των ιδρυτικών μελών και τις επιχειρηματικές ιδέες, και συνήθως απαιτούν οι διαχειριστές-μετόχοι της αρχικής φάσης να διατηρούν συνεχώς το δικαίωμα λήψης αποφάσεων στη διαχείριση της εταιρείας. Η μεταβίβαση μετοχών που οδηγεί στην αποδυνάμωση του δικαιώματος λήψης αποφάσεων των διαχειριστών-μετόχων ή στη μεταφορά της διαχείρισης της εταιρείας σε τρίτους, μπορεί να καταστήσει την εταιρική πολιτική πιο ευμετάβλητη και τη διαχείριση της εταιρείας ασταθή.

Τα οφέλη του περιορισμού της μεταβίβασης μετοχών μέσω της Συμφωνίας Μεταξύ Μετόχων

Η Συμφωνία Μεταξύ Μετόχων επιτρέπει την ευέλικτη θέσπιση κανόνων που ταιριάζουν στην εκάστοτε επιχείρηση, και μπορεί να καταρτιστεί με τη συμφωνία των μερών χωρίς να απαιτείται ψήφιση από τη γενική συνέλευση των μετόχων.

Σε κάποιες περιπτώσεις, μπορεί να υπάρχουν ρυθμίσεις που απαιτούν τη συναίνεση όλων ή της πλειοψηφίας των επενδυτικών μετόχων για τη μεταβίβαση μετοχών από τους διαχειριστές-μετόχους. Στην πράξη, λόγω αναπόφευκτων περιστάσεων όπως η κληρονομιά, μπορεί να υπάρξει μεταβίβαση μετοχών, επομένως συχνά περιορίζονται σε έμμεσους περιορισμούς όπως το “δικαίωμα προαίρεσης” ή το “δικαίωμα κοινής πώλησης”.

Ρήτρες Δικαιώματος Προαίρεσης σε Συμβάσεις Μεταξύ Μετόχων

Όταν ένας μέτοχος επιθυμεί να μεταβιβάσει τις μετοχές του σε τρίτο πρόσωπο, το δικαίωμα που επιτρέπει στους άλλους μετόχους να τις αγοράσουν προτεραιότητα μετά από ειδοποίηση των συνθηκών μεταβίβασης, ονομάζεται “δικαίωμα προαίρεσης”.

Στις εταιρείες startup, συνήθως οι επενδυτές-μέτοχοι επιβάλλουν περιορισμούς στη μεταβίβαση μετοχών στους διαχειριστές-μετόχους με σκοπό την επιβολή του δικαιώματος προαίρεσης.

Ωστόσο, υπάρχουν περιπτώσεις όπου οι διαχειριστές-μέτοχοι επιβάλλουν περιορισμούς στη μεταβίβαση μετοχών στους επενδυτές-μετόχους. Αυτό συμβαίνει επειδή οι διαχειριστές προτιμούν να αγοράσουν τις μετοχές αντί να περάσουν σε άγνωστους τρίτους.

Συγκεκριμένα, οι συμβάσεις μεταξύ μετόχων καθορίζουν συνήθως τις ακόλουθες ρήτρες:

1. Όταν ο διαχειριστής-μέτοχος πρόκειται να μεταβιβάσει μετοχές σε τρίτο, πρέπει να ειδοποιήσει προηγουμένως τους επενδυτές-μετόχους, αναφέροντας το όνομα του αποκτητή, τον αριθμό των μετοχών και την τιμή μεταβίβασης.
2. Οι επενδυτές-μέτοχοι που λαμβάνουν την ειδοποίηση έχουν έναν ορισμένο χρόνο για να δηλώσουν την πρόθεσή τους να αγοράσουν τις μετοχές στους ίδιους όρους.
3. Ο διαχειριστής-μέτοχος πρέπει να μεταβιβάσει τις μετοχές στους επενδυτές-μετόχους που έχουν εκφράσει επιθυμία αγοράς.
4. Μόνο εάν οι επενδυτές-μέτοχοι δεν επιθυμούν να αγοράσουν, ο διαχειριστής-μέτοχος μπορεί να μεταβιβάσει τις μετοχές σε τρίτο.
5. Εάν δεν υπάρχει επιθυμία αγοράς από τους επενδυτές-μετόχους και οι μετοχές μεταβιβάζονται σε τρίτο, η τιμή μεταβίβασης πρέπει να είναι τουλάχιστον ίση με αυτή που καθορίστηκε στο σημείο 1.

Εάν υπάρχουν πολλοί επενδυτές-μέτοχοι που επιθυμούν να μεταβιβάσουν, συνήθως η μεταβίβαση γίνεται ανάλογα με το ποσοστό των μετοχών που κατέχει ο καθένας.

Επιπλέον, δεν είναι μόνο οι επενδυτές-μέτοχοι που μπορούν να ασκήσουν το δικαίωμα προαίρεσης, αλλά και οι διαχειριστές-μέτοχοι ή άλλοι επενδυτές-μέτοχοι μπορούν να έχουν αυτό το δικαίωμα όταν ένας επενδυτής-μέτοχος επιθυμεί να μεταβιβάσει τις μετοχές του, όπως ορίζεται στη σύμβαση μεταξύ μετόχων.

Η θέσπιση ρήτρας δικαιώματος προαίρεσης εξυπηρετεί τους ακόλουθους σκοπούς:

• Να περιορίσει τη μεταβίβαση μετοχών και να αποτρέψει τη ροή τους σε τρίτους ή εχθρικές δυνάμεις
• Να επιτρέψει στους μετόχους να αυξήσουν το ποσοστό των μετοχών που κατέχουν μέσω αγοράς

Αναγνωρίζοντας το δικαίωμα προαίρεσης στους επενδυτές-μέτοχους όταν ο διαχειριστής-μέτοχος μεταβιβάζει μετοχές, αποτρέπεται η μεταβίβαση σε ανεπιθύμητους τρίτους και επιτρέπεται στους επενδυτές-μετόχους να αυξήσουν το ποσοστό των μετοχών τους.

Από την άλλη πλευρά, όταν οι επενδυτές-μέτοχοι επιδιώκουν να πραγματοποιήσουν Exit μέσω μεταβίβασης μετοχών, δεν υπάρχει κίνδυνος ανεξάρτητα από το ποιος είναι ο αγοραστής, επομένως μπορεί να δοθεί δικαίωμα προαίρεσης και στους διαχειριστές-μετόχους.

Για τους διαχειριστές-μετόχους, το να έχουν δικαίωμα προαίρεσης σημαίνει ότι μπορούν να αποτρέψουν τη ροή των μετοχών σε άλλους, προσφέροντας ένα σημαντικό πλεονέκτημα.

Ρήτρες Δικαιώματος Κοινής Πώλησης σε Συμβάσεις Μεταξύ Μετόχων

Στις συμβάσεις μεταξύ μετόχων, μπορείτε να καθορίσετε το “δικαίωμα κοινής πώλησης” για να περιορίσετε τη μεταβίβαση μετοχών.

Το δικαίωμα κοινής πώλησης είναι το δικαίωμα που επιτρέπει σε έναν μέτοχο να απαιτήσει την κοινή πώληση των μετοχών του όταν ένας άλλος μέτοχος προχωρά σε μεταβίβαση μετοχών σε τρίτο.

Το δικαίωμα προαίρεσης αναγνωρίζεται τόσο στους επενδυτικούς μετόχους όσο και στους διαχειριστικούς, αλλά το δικαίωμα κοινής πώλησης συνήθως δεν αναγνωρίζεται στους διαχειριστικούς μετόχους.

Οι επενδυτικοί μέτοχοι επενδύουν στην εταιρεία με σκοπό να περιμένουν για ένα συγκεκριμένο διάστημα την ανάπτυξή της και στη συνέχεια να εξασφαλίσουν κέρδη μέσω της μεταβίβασης μετοχών. Γι’ αυτό είναι απαραίτητο να παρέχεται το δικαίωμα κοινής πώλησης για να εξασφαλιστούν ευκαιρίες μεταβίβασης μετοχών στους επενδυτικούς μετόχους.

Από την άλλη πλευρά, ο σκοπός των διαχειριστικών μετόχων δεν είναι η εξασφάλιση κερδών, αλλά η ανάπτυξη της εταιρείας. Έτσι, δεν υπάρχει ανάγκη να αναγνωριστεί το δικαίωμα κοινής πώλησης στους διαχειριστικούς μετόχους.

Για να εξασφαλιστούν ευκαιρίες εξόδου (Exit) στους μειοψηφικούς μετόχους, συνήθως στις συμβάσεις μεταξύ μετόχων περιλαμβάνονται οι ακόλουθες ρήτρες:

• Όταν οι μεγαλομέτοχοι προχωρούν σε μεταβίβαση όλων ή μέρους των μετοχών τους σε τρίτους, πρέπει να ενημερώσουν τους μειοψηφικούς μετόχους για το όνομα του αγοραστή, τον αριθμό των μετοχών που μεταβιβάζονται και την τιμή ανά μετοχή (ειδοποίηση όρων μεταβίβασης).
• Οι μειοψηφικοί μέτοχοι μπορούν να απαιτήσουν από τους μεγαλομέτοχους να προχωρήσουν σε κοινή μεταβίβαση των μετοχών τους βάσει των όρων που αναφέρονται στην ειδοποίηση.
• Εάν οι μειοψηφικοί μέτοχοι ασκήσουν το δικαίωμα κοινής πώλησης, οι μεγαλομέτοχοι δεν μπορούν να πουλήσουν μόνο τις δικές τους μετοχές.

Επιπλέον, πρέπει να καθορίσετε συγκεκριμένα το εύρος των μετοχών, ποιος μπορεί να ασκήσει το δικαίωμα και εναντίον ποιου.

• Το εύρος των μετοχών που μπορεί να επικαλεστεί κάποιος το δικαίωμα κοινής πώλησης
• Ποιος μέτοχος έχει το δικαίωμα να ασκήσει το δικαίωμα κοινής πώλησης
• Ποιος μέτοχος μπορεί να δεχτεί αίτημα για κοινή πώληση

Οι μεγαλομέτοχοι, όταν η επιχείρηση έχει αναπτυχθεί σε ένα συγκεκριμένο επίπεδο, προχωρούν σε πώληση των μετοχών μέσω των δικών τους διαύλων για να εξασφαλίσουν τα κέρδη τους (Exit). Ωστόσο, οι μειοψηφικοί μέτοχοι που δεν διαθέτουν διαύλους πώλησης μπορεί να βρεθούν με μη εισηγμένες και χαμηλής ρευστότητας μετοχές, κινδυνεύοντας να μείνουν πίσω. Σε περίπτωση που οι μεγαλομέτοχοι προχωρήσουν σε Exit και αλλάξει η μητρική εταιρεία ή η διοικητική πολιτική της εταιρείας, οι μειοψηφικοί μέτοχοι θα θέλουν επίσης να πουλήσουν τις μετοχές τους για να ανακτήσουν το επενδυμένο κεφάλαιο.

Η ενσωμάτωση ρητρών δικαιώματος κοινής πώλησης για να εξασφαλιστούν ευκαιρίες Exit στους μειοψηφικούς μετόχους μπορεί να οδηγήσει στο πλεονέκτημα ότι διάφοροι επενδυτές θα βρουν πιο εύκολο να επενδύσουν σε startup εταιρείες.

Ωστόσο, η ενσωμάτωση ρητρών δικαιώματος κοινής πώλησης σε συμβάσεις μεταξύ μετόχων μπορεί να καταστήσει τη σύνθεση των μετόχων πιο δυναμική, κάτι που μπορεί να οδηγήσει σε ευκολότερες αλλαγές στη διοικητική πολιτική και να καταστήσει τη διαχείριση της εταιρείας ασταθή. Επιπλέον, για τους μεγαλομέτοχους, υπάρχει το ρίσκο να μειωθεί ο αριθμός των μετοχών που μπορούν να πουλήσουν, κάτι που μπορεί να τους κάνει να αποφύγουν την επένδυση.

Η απόφαση για την ενσωμάτωση ρητρών δικαιώματος κοινής πώλησης πρέπει να ληφθεί μετά από προσεκτική σύγκριση των πλεονεκτημάτων και των μειονεκτημάτων.

Συμπέρασμα: Συμβουλευτείτε έναν δικηγόρο για τη σύμβαση μεταξύ των μετόχων

Η θέσπιση ρητρών «προαίρεσης αγοράς» και «συναπόφασης πώλησης» σε μια σύμβαση μεταξύ των μετόχων εξυπηρετεί τους ακόλουθους σκοπούς:

• Διεύρυνση των δυνατοτήτων χρηματοδότησης για τις startup εταιρείες
• Πρόληψη της διαρροής μετοχών σε τρίτους ή εχθρικές δυνάμεις
• Αποτροπή της αποχώρησης των διαχειριστών-μετόχων από την εταιρική διαχείριση
• Αύξηση του ποσοστού των ιδίων μετοχών για τους επενδυτές-μετόχους

Οι περιορισμοί στη μεταβίβαση μετοχών που θα καθοριστούν σε μια σύμβαση μεταξύ των μετόχων μπορεί να αποτελέσουν έναν σημαντικό παράγοντα που θα επηρεάσει την απόφαση των επενδυτικών κεφαλαίων (VC) ή των άγγελων επενδυτών να επενδύσουν σε μια startup εταιρεία.

Υπάρχει επίσης η πιθανότητα οι επενδυτές να ανησυχούν για τον περιορισμό των ευκαιριών μεταβίβασης των μετοχών και να διστάσουν να επενδύσουν.

Για την εφαρμογή ρητρών όπως η «προαίρεση αγοράς» και η «συναπόφαση πώλησης» σε μια σύμβαση μεταξύ των μετόχων, απαιτείται εξειδικευμένη γνώση. Συνιστούμε να λάβετε συμβουλές από έναν ειδικό δικηγόρο κατά τη διαδικασία σύνταξης της σύμβασης μεταξύ των μετόχων.

Οδηγίες για τα Μέτρα από το Δικηγορικό μας Γραφείο

Το Δικηγορικό Γραφείο Monolith είναι ένα δικηγορικό γραφείο με υψηλή εξειδίκευση στον τομέα της πληροφορικής, και ειδικότερα στο διαδίκτυο και το δίκαιο. Στο γραφείο μας αναλαμβάνουμε πληθώρα υποθέσεων που σχετίζονται με τις επιχειρηματικές συναλλαγές, όπως είναι οι εξαγορές και συγχωνεύσεις (M&A), η αύξηση κεφαλαίου μέσω τρίτων, η έκδοση stock options, οι εξαγορές από τη διοίκηση (MBO), η ίδρυση κοινοπραξιών (JV), καθώς και άλλες νομικές υπηρεσίες που σχετίζονται με τις μετοχές. Αναλαμβάνουμε επίσης τη διαχείριση σχετικών διαφορών. Για περισσότερες λεπτομέρειες, παρακαλούμε ανατρέξτε στα παρακάτω.

Τομείς εξειδίκευσης του Δικηγορικού Γραφείου Monolith: Νομικές Υπηρεσίες Σχετικές με Μετοχές & M&A[ja]