변호사가 공개한 일본 기업의 나스닥 상장에 관한 FAQ

2023년(2023년), 6개의 일본 기업이 나스닥에 상장했습니다. ‘일본 기업이 나스닥 상장을 목표로 한다’는 선택지가 점차 일반적으로 받아들여지고 있다고 할 수 있습니다.

그러나 일본 기업의 나스닥 상장은 아직 경험이 적은 분야입니다. 이 때문에 일본 시장 상장의 경우 이미 노하우와 지식이 많이 축적되어 있는 문제나 논점에 대해, 일본 내에서는 나스닥 상장에 관한 지식을 가진 사람이 적은 것이 현실입니다.

모노리스 법률 사무소는 나스닥 상장에 관한 다수의 실적을 가진 해외 법률 사무소 등과의 협력을 통해 일본 기업의 나스닥 상장을 지원하고 있습니다. 이로 인해, 과거에 (일본 이외의) 다수의 기업의 나스닥 상장과 관련하여 ‘논점’이 되어 온 다양한 요소에 대해서도 현재 시점에서 지식을 가지고 있습니다. ‘논점’이 되기 쉬운 포인트에 대해, 아래 FAQ 형식으로 설명드리겠습니다.

상장 전 증자 및 주식 양도

NASDAQ 상장을 목표로 하는 기업이 상장 전에 제3자 배정 증자나 주식 양도를 진행하는 것이 문제가 되지 않는지에 대한 논의입니다.

이와 관련하여 제3자 배정 증자와 상대 거래로서의 주식 양도를 구분하여 검토할 필요가 있습니다. 이들은 모두 상장 전 3년 이내에 대해서는 SEC(미국 증권거래위원회)에 공시 대상이기는 하지만, 아래와 같은 차이가 있습니다.

먼저, 제3자 배정 증자의 경우, SEC는 증자 시의 주가(기업 시가총액)가 상장 시의 주가(기업 시가총액)와 다른 이유에 대해 질문할 수 있습니다. 특히 상장 1년 이내의 증자는 상장 시의 시가총액에 대해 큰 영향을 미칠 수 있으며, 이는 실제로 자주 발생하는 문제입니다.

반면, 특히 창업자(발기인) 등 기존 주주가 관계자나 제3자에게 상대 거래로서의 주식 양도를 진행한 경우에는 SEC에 공시 대상이기는 하지만, 설령 그 가격이 저렴하더라도 SEC는 기본적으로 그 양도 가격에 대해 이의를 제기하거나 질문을 하는 경우는 드뭅니다.

따라서 적어도 상장 준비를 시작한 이후에는,

• 제3자 배정 증자를 진행할 경우에는 당시의 주가(기업 시가총액)에 대해 신중한 검토가 필요하다
• 상대 거래로서의 주식 양도의 경우에는 적어도 상대적으로 유연하게 조건을 결정할 수 있다

라고 말할 수 있겠습니다.

나스닥 상장 기업의 기업 거버넌스

나스닥에 상장한 후에는 미국의 엄격한 기업 거버넌스 기준을 준수해야 하는지에 대한 문제입니다.

이는 다양한 요소를 고려해야 하는 논점이기 때문에 간단히 답하기 어려운 부분이지만, 개요에 대해서는 설명드리겠습니다.

원칙적으로 나스닥은 나스닥 상장 규칙 제5605조에 따라 엄격한 기업 거버넌스 규칙을 적용하고 있습니다. 그러나 일본 기업이 나스닥에 상장하는 경우, 해당 기업은 ‘외국 사모 발행체’에 해당하게 됩니다. 그리고 예외적으로, SEC는 외국 사모 발행체에 대해서는 나스닥 상장 기준에 기반한 기업 거버넌스가 아닌, 자국의 법령에 기반한 기업 거버넌스를 요구하고 있습니다.

결과적으로 나스닥에 상장한 일본 기업은 일부 예외는 있을 수 있으나 원칙적으로 일본의 회사법이 규율하는 기업 거버넌스를 실현하면 충분하다는 것입니다.

CFO(최고재무책임자)가 되기 위한 조건 등

나스닥에 상장하는 기업에는 ‘CFO(최고재무책임자)’가 필요합니다.

CFO는 벤처계에서 유명한 용어이지만, 일본 법률상의 용어는 아닙니다. 즉, 일본 회사법상에는 CFO라는 직책이 존재하지 않으며, ‘기업이 자체적으로 그러한 명칭의 직책을 설정할 수는 있지만(그러나 그것에 법적 의미는 특별히 없다)’는 성격의 것입니다.

반면, 나스닥 상장 시에는 상장 기준상 ‘CFO’가 정식 직책으로 필요합니다. 그리고 CFO가 되는 사람에게는 일정한 조건이 있습니다.

• CFO는 해당 기업의 임원, 정사원, 업무위탁사원 등 어떤 포지션에서도 상관없습니다.
• CFO는 해당 기업에 상근할 필요가 있습니다. 보다 정확히 말하자면, 상장 준비 기간 중에는 비상근이어도 상관없지만, 상장 시에는 상근이어야 합니다.
• CFO는 다른 회사에서의 업무를 수행해도 됩니다. 즉 예를 들어, ‘나스닥 상장 기업에 상근으로 정사원으로 근무하면서, 자신도 다른 회사의 대표이사를 맡고 있는’ 사람도 가능합니다.

CFO는 일본 회사법상에 존재하지 않기 때문에 나스닥 상장 시 어떤 의미에서 ‘형식적’으로 임명되는 경우도 있는 직책입니다. 그러나 CFO는 재무보고 및 거버넌스 기준을 준수하기 위해 요구되는 직책으로, 기업의 재무업무 감독, 재무제표 및 각종 보고가 일반회계원칙(GAAP) 및 SEC규정에 부합하도록 보증하는 책임을 지고 있습니다. 이 역할은 기업이 주식을 공개한 후 투자자의 신뢰를 유지하고 규제 당국의 감시에 대응하기 위해 매우 중요합니다. 그러므로 해당 포지션에 적합한 인물을 CFO로 임명하는 것이 바람직하다고 할 수 있습니다.

MS 법인(일본에서 상장하기 어려운 기업)의 나스닥 상장

MS 법인이란 메디컬 서비스 법인을 줄인 말로, 특정 의료 기관이 법적인 의료 기관이 아니더라도 병원 운영에 관련된 업무를 수행하기 위해 설립된 법인을 말합니다. 이러한 기업은 실제로 일본 증권 시장에 상장하는 것은 불가능하지만, 나스닥에서는 상장할 수 있는지에 대한 문제입니다.

결론적으로, MS 법인이라는 사실이 나스닥 상장이 불가능한 이유가 되지는 않습니다. 형식적인 상장 기준을 충족하기만 하면, MS 법인도 상장할 수 있다는 것이 나스닥의 특징입니다.

다만, MS 법인은 특정 의료 기관에 매출의 대부분을 의존하는 구조를 가지고 있는 경우가 많아, 그 의미에서 중장기적인 경영의 안정성이 낮다는 특징이 있습니다. 그러나 이는 ‘상장 시의 시가 총액’이나 ‘실제로 투자자가 모이는지 여부’와 같은 요소에 영향을 미치는 요소이지, ‘상장 가능 여부’에 영향을 미치는 요소는 아니라는 점입니다.

이러한 논의는 MS 법인에만 국한된 것은 아닙니다. 앞서 말한 바와 같이, 형식적인 기준을 충족하면 상장할 수 있다는 것이 나스닥의 특징이기 때문에, MS 법인 외에도 일본에서 상장하기 어렵거나 실제로 상장할 수 없는 타입의 기업들도 마찬가지입니다.

이익 기준으로 상장할 때의 매출 주식 비율

나스닥 캐피탈 마켓에 상장하기 위한 기준에는 자본 기준, 시가총액 기준, 이익 기준의 세 가지가 있으며, 특히 최근 일본에서 ‘일반적’으로 여겨지는 것은 이익 기준으로 보입니다.

이익 기준이란, 지속 사업으로부터의 당기순이익이 75만 미국 달러 이상인 등의 몇 가지 기준을 충족할 경우 나스닥 상장이 가능하게 하는 기준이며, 이 경우 유통 주식의 시가총액은 500만 미국 달러 이상이 되어야 합니다.

유통 주식 시가총액이란, 상장 시에 발행되는 주식의 시가총액을 말합니다. 다시 말해, 나스닥 상장 시에는 적어도 500만 미국 달러의 주식을 매출해야 한다는 것입니다. 그리고 이는 회사의 시가총액이 예를 들어 2000만 미국 달러라면 25%, 5000만 미국 달러라면 10%가 되는 것을 의미합니다.

상장 시 시가총액 기준의 의미

시가총액 기준이란, (1)유동주식 시가총액 1,500만 미국 달러, (2)상장 유가증권의 시가총액 5,000만 미국 달러 등의 기준을 말합니다.

먼저, (1)상장 유가증권의 시가총액은 상장 시 발행된 주식 전체의 시가총액을 의미합니다. 예를 들어, 상장 전에 875만 주를 발행한 회사가 상장 시에 375만 주를 추가로 발행한다면, 상장 후 발행된 주식 총수는 875만 + 375만 = 1,250만 주가 됩니다. 그리고 주당 4미국 달러로 발행된다면, 상장 시 시가총액은 4미국 달러 × 1,250만 주 = 5,000만 미국 달러가 됩니다. 이것이 ‘상장 유가증권의 시가총액 5,000만 미국 달러’ 이상이므로 기준을 충족한다는 것입니다.

그리고, (2)유동주식 시가총액은 앞서 설명한 바와 같이, 상장 시 발행되는 주식의 시가총액을 말합니다. 위의 경우, 상장 시 발행된 주식의 시가총액은 4미국 달러 × 375만 주 = 1,500만 미국 달러가 됩니다. 이것이 ‘유동주식 시가총액 1,500만 미국 달러’ 이상이므로 기준을 충족한다는 것입니다.

즉,

• 시장에서 1,500만 미국 달러를 조달할 수 있다면 (이익 기준을 사용할 경우 앞서 언급한 바와 같이 500만 달러가 기준이므로, 시가총액 기준이 더 높다고 할 수 있습니다)
• 그 조달을 위해 발행되는 신주가 30% 이하라면 (그 정도의 큰 시가총액을 자랑하면서도 위의 조달이 가능하다는 것)

이 경우에 이 기준을 사용한 상장이 가능하다는 것입니다.

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모노리스 법무소의 업무 분야: 나스닥 상장 지원[ja]