Oversigt over J-KISS i japanske startup-investeringer og forskellene fra SAFE og konvertible noter

Det japanske startup-økosystem har i de senere år oplevet en bemærkelsesværdig vækst og har tiltrukket sig international investoropmærksomhed. I denne blomstrende kontekst er ‘J-KISS’ blevet et vigtigt redskab for startups i seed-fasen til hurtigt og effektivt at rejse kapital. J-KISS, en forkortelse for ‘Keep It Simple Security’, er designet til at forenkle og fremskynde finansieringsprocessen, som navnet antyder. Det er en skabelon, der tilpasser den viden om investeringsaftaler, der stammer fra Silicon Valley i USA, især koncepterne ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ og ‘konvertible noter (Convertible Note)’, til den japanske lovgivning. Coral Capital (tidligere kendt som 500 Startups Japan) har været drivkraften bag udviklingen af dette.

Årsagen til at J-KISS vægtes højt i japanske startup-investeringer ligger i dets standardiserede natur, som reducerer transaktionsomkostningerne, og i dets fleksibilitet, som tillader udsættelse af virksomhedsvurderingen. Dette er fordele, der er fælles med SAFE og konvertible noter. Ved traditionel kapitalrejsning gennem aktieudstedelse har det været en udfordring at vurdere værdien af virksomheder i de tidlige faser, hvilket krævede komplekse forhandlinger og betydelige omkostninger i tid og penge. J-KISS løser dette problem ved at anvende en form for ‘warrants for future shares’, som konverteres til aktier baseret på en fremtidig vurdering af virksomhedens værdi. Dette gør det muligt for iværksættere at fokusere på forretningsvækst, mens investorerne opnår incitamenter til at investere i de tidlige faser.

I denne artikel vil vi detaljeret gennemgå de juridiske aspekter af J-KISS, de vigtigste kontraktvilkår, udstedelsesprocedurer og sammenligne det med lignende finansieringsmetoder i udlandet. Vi vil klart forklare, hvordan J-KISS fungerer under det japanske retssystem, baseret på japanske love og ved at henvise til specifikke lovartikler.

J-KISS’s retlige natur og sammenligning med udenlandske konvertible værdipapirer

J-KISS er i det japanske retssystem positioneret som “nye aktietegningsrettigheder” (warrants). Artikel 2, punkt 21 i den japanske selskabslov definerer “nye aktietegningsrettigheder” som “en rettighed, der ved udøvelse over for et aktieselskab giver ret til at modtage selskabets aktier” . Denne definition klargør tydeligt, at J-KISS repræsenterer en fremtidig ret til at erhverve aktier, og ikke aktierne selv på nuværende tidspunkt. Investorer betaler et vederlag til udstedende selskab for at erhverve disse nye aktietegningsrettigheder .  

Denne retlige natur har mange lighedspunkter med den amerikanske “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)”. SAFE er også designet som en “simpel aftale om fremtidig aktieandel” og ikke som en gældsforpligtelse, og har derfor hverken konceptet om renter eller en udløbsdato. Dette gør det muligt for startups at rejse kapital uden at påtage sig forpligtelser til gældstilbagebetaling eller rentebyrder, og grundlæggere kan udskyde diskussioner om virksomhedsvurdering.

På den anden side blev “konvertible noter (obligationer med aktietegningsrettigheder)” traditionelt brugt til kapitalrejsning i seed-fasen og blev på grund af deres karakter som obligationer optaget som “gæld” på udstederselskabets balance. Dette havde den ulempe for startups, at det kunne se ud som om de havde en forværret finansiel stilling. Men da J-KISS tager form af “nye aktietegningsrettigheder”, registreres de indbetalte beløb fra investorerne under “egenkapital” på balancen . Dette er en fordel, der ligner SAFE, da det undgår gældsregistrering og viser selskabets finansielle sundhed eksternt . At J-KISS er designet som “nye aktietegningsrettigheder” og at de indbetalte midler registreres som “egenkapital” er resultatet af juridiske og regnskabsmæssige innovationer i det japanske retssystem, som anerkender og løser praktiske udfordringer i startups’ kapitalrejsning, især problemet med forringelse af balancen ved gældsregistrering. Dette er ikke kun en juridisk klassifikation, men også et udtryk for politisk intention og tilpasning til markedets behov, hvilket viser, at det japanske juridiske marked aktivt bidrager til udviklingen af startup-økosystemet, og det sender et positivt signal til udenlandske investorer om, at det juridiske miljø i Japan er i udvikling.  

Desuden er en stor fordel ved J-KISS, at der er offentliggjort standardiserede kontraktmaler. Dette gør det muligt for investorer og startups at reducere tiden og advokatomkostningerne forbundet med individuelle kontraktforhandlinger og ændringer betydeligt og realisere hurtig kapitalrejsning. Denne standardisering har fælles fordele med Y Combinators offentliggjorte SAFE-maler og øger forudsigeligheden af transaktioner, hvilket især giver tidlige startups mulighed for at fokusere på deres forretning.  

Væsentlige kontraktbestemmelser i J-KISS og deres juridiske betydning under japansk lov

J-KISS, på trods af sin standardiserede natur, indeholder flere vigtige bestemmelser i investeringsaftalen, som klargør rettigheder og forpligtelser mellem investorer og udstedende selskaber. Forståelse af disse bestemmelser er afgørende, når man bruger J-KISS til at rejse kapital.

Da J-KISS er en warrant for nye aktier, fastsætter den forskellige forhold såsom udøvelsespris og betingelser for udøvelse i “udstedelsesbetingelserne”. Disse er typisk vedlagt som et bilag til investeringsaftalen. J-KISS’s konverteringsbetingelser forudser primært følgende scenarier:

Den mest almindelige konverteringsårsag er “forekomsten af kvalificeret kapitalrejsning (næste finansieringsrunde)”. J-KISS konverteres til aktier udstedt i den næste finansieringsrunde (såsom Serie A). Konverteringsprisen på dette tidspunkt bestemmes normalt baseret på den mest fordelagtige af enten “vurderingsloftet (Valuation Cap)” eller “rabatsatsen (Discount Rate)”. Vurderingsloftet sætter en øvre grænse for virksomhedens værdi ved konvertering af investorens aktier, således at selvom virksomhedens værdi overstiger loftet, kan aktierne erhverves til en fordelagtig pris baseret på loftet. Rabatsatsen indebærer, at en bestemt rabat (for eksempel 20%) anvendes på aktiekursen ved den næste kapitalrejsning, så tidlige investorer kan erhverve aktier til en fordelagtig pris. Disse koncepter for vurderingsloft og rabatsats er almindelige mekanismer til beskyttelse af investorer, der også bruges i SAFE og konvertible noter, og J-KISS følger disse internationale praksisser. Især med J-KISS 2.0 er der indført et post-money vurderingsloft, som følger revisionen af SAFE fra 2018, hvilket viser tilpasning til internationale tendenser.

Dernæst kan “forekomsten af en opkøb (M&A)” være en konverteringsbetingelse. Hvis der sker en M&A med udstedende selskab, mens J-KISS stadig er en warrant, kan investorerne have muligheden for enten at udøve J-KISS for at konvertere til aktier eller lade udstedende selskab købe J-KISS tilbage. I J-KISS-skabelonen kan det være fastsat, at investeringsbeløbet skal tilbagebetales dobbelt i kontanter eller konverteres til almindelige aktier til vurderingsloftet. Dette ligner investorbeskyttelsesklausuler ved opkøb, som også ses i SAFE og KISS (en konvertibel sikkerhed udviklet af 500 Startups i USA).

Endelig er der scenariet “ingen kvalificeret kapitalrejsning eller opkøb inden for en bestemt periode”. Hvis der ikke sker en kvalificeret kapitalrejsning eller opkøb inden for konverteringsfristen (normalt omkring 18 måneder), kan J-KISS konverteres til almindelige aktier. Denne “konverteringsfrist” fungerer som en del af investorbeskyttelsen, i modsætning til SAFE, som ikke har renter eller en udløbsdato, og er mere lig en udløbsdato for en konvertibel note. J-KISS’s kontraktbestemmelser, især vurderingsloftet og rabatsatsen samt inkluderingen af hovedinvestorers rettigheder, viser en sofistikeret balance, der giver tidlige investorer konkret beskyttelse og incitamenter mod den høje risiko de påtager sig, samtidig med at de nyder godt af fordelene ved at “udsætte vurderingen” af en startup. Dette er ikke blot en forenkling, men en design, der tager højde for fordelingen af risiko og afkast i overensstemmelse med realiteterne i ventureinvesteringer, og det viser, at Japans startup-investeringsmarked følger de bedste praksisser på det internationale venturekapitalmarked.

J-KISS-investeringsaftalen indeholder bestemmelser, hvor både udstedende selskab og investorer erklærer og garanterer visse fakta. Udstedende selskab garanterer for eksempel lovlig etablering og fortsat eksistens, autoritet til at udstede nye aktieoptioner, overholdelse af love, besiddelse af intellektuelle ejendomsrettigheder, og ingen forbindelse til antisociale kræfter. Investorerne garanterer deres egen dømmekraft, investeringserfaring og ingen forbindelse til antisociale kræfter. Disse erklæringer og garantier er meget vigtige for at sikre transaktionens pålidelighed og for at forebygge fremtidige tvister.

I J-KISS-skabelonen kan investorer, der har foretaget investeringer over et bestemt beløb, defineres som “hovedinvestorer” og tildeles særlige rettigheder. Dette inkluderer retten til at anmode om information, hvor hovedinvestorerne kan anmode om adgang til selskabets finansielle rapporter og information om forretningsdriften. Dette sikrer, at investorerne har adgang til vigtig information for løbende at træffe investeringsbeslutninger. En anden rettighed er “førsteret til tegning”, som giver hovedinvestorerne ret til at tegne nye aktier først ved den næste kapitalrejsning. Dette hjælper investorerne med at forhindre udvanding af deres ejerandel ved fremtidige kapitalrejsninger. Disse investorbeskyttelsesbestemmelser er ofte ikke inkluderet i standard SAFE, men er en egenskab, der kan ses i KISS og konvertible noter, hvilket antyder, at J-KISS lægger større vægt på investorbeskyttelse.

Det kan være fastsat, at udstedende selskab skal tilbagebetale de rimelige advokatomkostninger og juridiske omkostninger, som investorerne har påtaget sig i forbindelse med udstedelsen af J-KISS. Derudover kan der være bestemmelser om erstatningsansvar for udstedende selskabs kontraktbrud eller brud på erklæringer og garantier.

Udstedelsesprocedure for J-KISS og relaterede japanske love

J-KISS er en ret til at tegne nye aktier under japansk selskabsret, hvilket betyder, at udstedelsen kræver overholdelse af de strenge procedurer fastsat i japansk selskabsret. Dette indikerer, at mens J-KISS’s “simple” aspekt fokuserer på forhandling af kontraktindhold, er de juridiske procedurer stadig afgørende. Selvom J-KISS fremhæver “Keep It Simple”, afspejler det faktum, at de strenge udstedelsesprocedurer (generalforsamlingsbeslutning, registrering osv.) er obligatoriske under japansk selskabsret, tydeligt det japanske retssystems karakteristika, som vægter formelle krav højt. Dette antyder behovet for at finde en balance mellem kontraktuel fleksibilitet og juridisk sikkerhed, hvilket kræver, at udenlandske investorer tilpasser sig den japanske forretningskulturs “vigtighed af at overholde formaliteter”.

J-KISS-type retten til at tegne nye aktier er en betalt ret, og derfor udføres udstedelsen i overensstemmelse med procedurerne for “udstedelse af retten til at tegne nye aktier” i japansk selskabsret fra artikel 238 til artikel 247. Disse procedurer inkluderer primært følgende trin:

For at udstede nye aktietegningsretter er det nødvendigt at fastlægge tegningsbetingelserne. I selskaber med et bestyrelse, fastlægges tegningsbetingelserne ved en bestyrelsesbeslutning (artikel 240, stk. 1 i japansk selskabsret) eller ved en beslutning truffet af direktørerne (artikel 238, stk. 2 i japansk selskabsret). I selskaber uden en bestyrelse, fastlægges tegningsbetingelserne ved en beslutning truffet af direktørerne. Derefter er der som hovedregel behov for en særlig beslutning på generalforsamlingen (artikel 309, stk. 2, nr. 9 i japansk selskabsret). Dog, hvis vedtægterne indeholder bestemmelser herom, eller hvis alle aktionærer er enige, kan en generalforsamlingsbeslutning anses for at være truffet i henhold til artikel 319, stk. 1 i japansk selskabsret. På denne generalforsamling fastlægges de vigtigste vilkår for de nye aktietegningsretter, såsom det samlede antal rettigheder og udøvelsesprisen.

Efter generalforsamlingens beslutning eller fastlæggelsen af tegningsbetingelserne indgår udstederselskabet en investeringsaftale med investorerne. Baseret på denne aftale indbetaler investorerne penge til den finansielle institutions konto, der er udpeget som betalingssted for de nye aktietegningsretter. Betalingsdatoen er normalt den samme som tildelingsdatoen.

Udstederselskabet for de nye aktietegningsretter skal inden for to uger fra tildelingsdatoen indgive en registreringsansøgning vedrørende udstedelsen af de nye aktietegningsretter til det japanske juridiske kontor. Denne registrering er obligatorisk i henhold til artikel 915, stk. 1 i japansk selskabsret. Registreringsansøgningen skal indeholde vedhæftede dokumenter såsom generalforsamlingsreferatet, en aktionærliste og dokumentation for, at betalingen er foretaget (hvis betalingsdatoen er efter tildelingsdatoen).

Sammenligning af J-KISS, SAFE og konvertible noter under japansk lovgivning

J-KISS er inspireret af finansieringsmetoder som ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ og ‘konvertible noter (Convertible Note)’, der har deres oprindelse i Silicon Valley i USA, og er tilpasset til det japanske retssystem. Forståelsen af lighederne og forskellene mellem disse er afgørende for internationale investorer, når de skal forstå karakteristika ved J-KISS. Det faktum, at J-KISS har inkorporeret egenskaberne fra SAFE og konvertible noter på en ‘hybrid’ måde og især hurtigt har implementeret de nyeste tendenser fra SAFE (post-money valuation cap) i J-KISS 2.0, viser, at det japanske startup-investeringsmarked er meget følsomt over for internationale tendenser og aktivt søger at ‘indhente’ og ‘optimere’. Dette er ikke blot en efterligning, men en ‘evolution’, der er tilpasset den japanske juridiske og markedsmæssige kontekst, hvilket giver udenlandske investorer en opfattelse af J-KISS som en pålidelig investeringsmetode, der er ‘skræddersyet’ til Japans særegenheder og forståelse af de globale ventureinvesteringstendenser.

Nedenfor opsummeres de vigtigste sammenligninger mellem J-KISS, SAFE og konvertible noter.

Fordele og ulemper ved J-KISS samt praktiske overvejelser i Japan

J-KISS tilbyder mange fordele i det japanske startup-økosystem, men der er også flere vigtige overvejelser at tage højde for, når det anvendes.

Fordele for iværksættere

For startups i seed-fasen kan det være vanskeligt at vurdere virksomhedens værdi, men J-KISS gør det muligt at udskyde den konkrete vurdering af virksomhedens værdi og fastsættelse af investeringsbetingelserne til den næste finansieringsrunde. Dette er en fordel, der deles med instrumenter som SAFE og konvertible noter. Det giver grundlæggerne mulighed for at undgå risikoen for at udvande aktierne ved en lav virksomhedsvurdering og i stedet fokusere på virksomhedens vækst. Fordelen ved at “udskyde værdiansættelsen” med J-KISS er en praktisk og markedstilpasset løsning på det grundlæggende problem med “umodne virksomhedsvurderinger” for startups i seed-fasen. Men bag denne fordel lurer risikoen for “uventet udvanding” i fremtiden, hvilket antyder en afvejning mellem “enkelhed” og “fuldstændig forudsigelighed”. Denne afvejning giver en vigtig lektie for udenlandske investorer og iværksættere om at overveje ikke kun de kortsigtede fordele, men også den langsigtede indvirkning på kapitalstrukturen, når de vælger finansieringsmetoder.

Ved at bruge standardiserede kontrakt skabeloner kan individuelle kontraktforhandlinger, advokatomkostninger og koordineringsarbejde reduceres betydeligt, hvilket muliggør hurtig finansiering. Dette er yderst vigtigt for startups, hvor kapital ofte er knap. Desuden, i modsætning til konvertible obligationer, registreres de indbetalte midler som egenkapital, hvilket ikke forværrer balancen og gør det lettere at opretholde ekstern kreditværdighed.

Fordele for investorer

Ved at fastsætte en værdiansættelsesloft og en rabatsats kan investorer, der investerer tidligt, få incitamenter til at erhverve aktier til en fordelagtig pris i fremtiden. Med muligheder for pengeafvikling ved opkøb og en fastsat konverteringsfrist, kan investorerne opnå en vis beskyttelse i værste tilfælde-scenarier, såsom M&A på grund af kapitaludtømning. Yderligere forenkles investeringsprocessen, da kompleks due diligence og forhandlinger ikke er nødvendige.

Praktiske overvejelser og ulemper

J-KISS udskyder værdiansættelsen, men hvis virksomhedens værdi stiger betydeligt i en fremtidig finansieringsrunde, kan det resultere i en større udvanding af grundlæggernes aktieandel end forventet, da de tidlige investorers konverteringspris er begrænset. Dette er et punkt, der også bør overvejes med SAFE og konvertible noter. J-KISS’s konverteringsbetingelser tager højde for flere scenarier, såsom kvalificeret finansiering, opkøb og konverteringsfrister, og beregningerne og forståelsen heraf kan være komplekse. Især indstillingen af en værdiansættelsesloft er ofte et centralt punkt i praktiske forhandlinger. Mens konvertible værdipapirer som SAFE er bredt anvendt i USA, er der stadig en udfordring med at øge bevidstheden om J-KISS i Japan.

J-KISS er et meget effektivt middel til hurtig og fleksibel kapitalanskaffelse, især for startups i seed-fasen. Det er dog vigtigt at forstå dets karakteristika fuldt ud og tage højde for de fremtidige konsekvenser, når det anvendes.

Opsummering

Denne artikel har forklaret J-KISS, som er en yderst effektiv metode for japanske startups til hurtigt og effektivt at skaffe kapital i deres seed-fase. Dens juridiske natur som “warrants for future shares”, standardiserede kontraktsskabeloner og mekanismer til beskyttelse af investorer, såsom værdisætningslofter og rabatsatser, symboliserer modningen og internationaliseringen af det japanske startup-økosystem. Selv sammenlignet med udenlandske instrumenter som SAFE og konvertible noter, tilbyder J-KISS unikke fordele, der er tilpasset det japanske retssystem og markedspraksis, hvilket gør det til et attraktivt valg for både iværksættere og investorer.

Men brugen af J-KISS kræver overholdelse af strenge udstedelsesprocedurer i henhold til japansk selskabsret, en forståelse af komplekse konverteringsbetingelser og ekspertise til nøjagtigt at forudsige den fremtidige kapitalstruktur. Dette er især vigtigt for udenlandske investorer og startups med udenlandsk nationalitet, der sigter mod at udvide deres forretning i Japan, da en dybdegående forståelse af de japanske juridiske og regnskabsmæssige praksisser er nøglen til succes.

Monolith Law Office har en omfattende track record med mange sager relateret til J-KISS, der tjener både japanske startups og investorer fra ind- og udland som klienter. Hos Monolith Law Office er der flere advokater, der taler engelsk og har juridiske kvalifikationer fra både Japan og udlandet, hvilket gør det muligt at levere sømløse juridiske tjenester på både japansk og engelsk. Fra forhandling af J-KISS-kontrakter til komplekse udstedelsesprocedurer, registreringsansøgninger og fremtidige kapitalrejsningsstrategier, støtter vi vores klienter kraftfuldt på hvert trin.