【2025 Seneste Udgave】Juridisk fortolkning af kryptoaktiver (virtuel valuta): Relevans for værdipapirer og operationelle overvejelser for virksomheder
Kryptoværdier (virtuel valuta) er under konstant juridisk fortolkning på grund af deres mangfoldighed af typer, anvendelsesmetoder og den evolution, der sker inden for handelsmetoder. Især er spørgsmålet om, hvorvidt kryptoværdier udgør værdipapirer, et vigtigt anliggende.
I denne artikel vil vi derfor forklare den juridiske fortolkning af kryptoværdier, målrettet mod virksomheder, der driver forretning med kryptoværdier, med særlig fokus på forholdet til værdipapirer under japansk lovgivning.
Traditionelle synspunkter og nye tendenser inden for kryptoaktiver (virtuel valuta) under japansk lovgivning
Tidligere blev kryptoaktiver, som fungerer som et medium for monetær værdi, såsom Bitcoin og Ethereum, generelt betragtet som “varer” og ikke inkluderet i værdipapirer.
Men i de senere år er der opstået kryptoaktiver med en række forskellige funktioner, såsom rettigheder til at bruge tjenester, stemmerettigheder i virksomheder og rettigheder til at modtage udbytte. Disse multifunktionelle kryptoaktiver har også en investeringsaspekt, hvilket har skabt en situation, hvor den traditionelle ensartede klassificering som “varer” ikke længere er tilstrækkelig.
Diskussionen om værdipapirer i lyset af ændringen i Ethereums konsensusalgoritme
En særlig bemærkelsesværdig begivenhed var ændringen af konsensusalgoritmen for Ethereum, en kryptovaluta med en høj markedsværdi, fra Proof of Work (PoW) til Proof of Stake (PoS). Denne ændring har fremprovokeret debatter om, hvorvidt Ethereum nu i højere grad kunne betragtes som et værdipapir.
Hvad er en konsensusalgoritme?
En konsensusalgoritme er en mekanisme, der anvendes i blockchain-teknologi til at opnå enighed om verifikation af transaktioner og tilføjelse af nye blokke.
For at forstå konsensusalgoritmer er det nødvendigt at have kendskab til, hvordan kryptovalutaer fungerer.
I kryptovalutaer anvendes en blockchain-mekanisme, hvor transaktioner verificeres gennem mining, og sikkerheden af blockchainen opretholdes. En konsensusalgoritme er den metode, hvormed der opnås enighed (konsensus) om reglerne for tilføjelse af nye blokke til blockchainen.
Relateret artikel: Hvilken betydning har blockchain-teknologi som en ny teknologi?[ja]
Ændringen i Ethereums konsensusalgoritme
Traditionelt har Ethereum anvendt PoW (Proof of Work), den samme konsensusalgoritme som bruges af Bitcoin.
I september 2022 (Reiwa 4) foretog Ethereum en ændring fra den traditionelle PoW (Proof of Work) til PoS (Proof of Stake).
- PoW (Proof of Work): En metode, hvor konsensus opnås gennem konkurrence om beregningsressourcer. Anvendt af Bitcoin og andre.
- PoS (Proof of Stake): En metode, hvor retten til at generere blokke gives baseret på mængden af kryptovaluta, man ejer. Anvendt af Ethereum.
Baggrunden for Ethereums overgang til PoS var et ønske om at løse problemet med det høje energiforbrug forbundet med PoW.
Den seneste opfattelse fra de amerikanske myndigheder om kryptoaktiver (virtuel valuta)
Her introducerer vi udviklingen i de amerikanske myndigheders opfattelse af kryptoaktiver (virtuel valuta).
Lanceringen af Ethereum spot-ETF’er
I september 2022 antydede formanden for den amerikanske Securities and Exchange Commission (SEC), Gary Gensler, at kryptoaktiver, der anvender Proof of Stake (PoS), sandsynligvis ville blive betragtet som værdipapirer. Han nævnte ikke specifikke aktienavne, men da udtalelsen kom lige efter Ethereums overgang til PoS, tiltrak den stor opmærksomhed på markedet.
Og i maj 2024 (Reiwa 6) blev en Ethereum spot-ETF godkendt i USA. Dette faktum antyder, at de amerikanske reguleringsmyndigheder muligvis ikke fuldstændigt betragter Ethereum som et værdipapir, hvilket kan påvirke fremtidige fortolkninger.
Vurdering af kryptoaktivers status som værdipapirer: Howey-testen
I USA anvendes primært Howey-testen til at afgøre, om kryptoaktiver betragtes som værdipapirer. Howey-testen baseres på følgende fire elementer:
- Om der indsamles kapital eller ej
- Investorernes forventninger (om der er en rimelig forventning om, at profit vil komme fra andres indsats)
- Om det er en fælles virksomhed eller ej
- Potentialet for profit
Det skal dog bemærkes, at Howey-testen ikke er en absolut standard, men vurderes i forhold til den enkelte sag.
Regulering og seneste tendenser inden for kryptoaktiver i Japan
I Japan er kryptoaktiver reguleret under betalingslovgivningen, men hvis en bestemt kryptoaktiv anses for at være en værdipapir, vil reguleringen under loven om finansielle instrumenter og børser også finde anvendelse.
Relateret artikel: Hvad er reguleringen af kryptoaktiver? En forklaring på forholdet mellem betalingslovgivningen og loven om finansielle instrumenter og børser[ja]
Reguleringer vedrørende udstedelse af værdipapirer i Japan
Hvis kryptoaktiver vurderes at være værdipapirer, kan udstedelsen af disse kryptoaktiver blive underlagt de japanske reguleringer for udstedelse af værdipapirer. Konkret kan følgende reguleringer blive relevante:
- Offentliggørelse af værdipapirindberetning (Japansk Financial Instruments and Exchange Act, artikel 5)
- Uddeling af prospekt til parterne (Japansk Financial Instruments and Exchange Act, artikel 15, stk. 2)
- Indsendelse af værdipapirrapport (Japansk Financial Instruments and Exchange Act, artikel 24)
- Indsendelse af kvartalsrapport (Japansk Financial Instruments and Exchange Act, artikel 24-4-7, og Financial Instruments and Exchange Ordinance, artikel 4-2-10, stk. 3)
Regulering af transaktioner under japansk lovgivning
Hvis kryptoaktiver vurderes at være værdipapirer, kan de blive underlagt de regler, der gælder for handel med værdipapirer. Konkret kan følgende regler blive relevante:
- Regulering af insiderhandel (Japansk Finansinstrumenter og Børshandelslov, artikel 166 og 167)
- Regulering af kursmanipulation (Japansk Finansinstrumenter og Børshandelslov, artikel 159)
- Regulering af spredning af rygter (Japansk Finansinstrumenter og Børshandelslov, artikel 158)
- Regulering af nominelle transaktioner (Japansk Finansinstrumenter og Børshandelslov, artikel 159)
Tendenser i de seneste lovændringer i Japan
I forhold til skattemæssige aspekter af kryptoaktiver blev der i Reiwa 4 (2022) foretaget en revision af vurderingsmetoderne for visse kryptoaktiver, som virksomheder holder. For individuelle kryptoaktivers overdragelsesgevinster gælder stadig som hovedregel, at de er en del af den samlede beskatning som diverse indkomster, men debatten om skattereform, herunder indførelsen af separat angivelsesbeskatning, fortsætter.
Reference: National Tax Agency | Skattemæssig behandling af kryptoaktiver mv. (Information)[ja]
Med hensyn til ændringer i loven om finansielle instrumenter og børser overvejer Financial Services Agency at klassificere kryptoaktiver som “finansielle instrumenter” og indføre regulering af insiderhandel. I april Reiwa 7 (2025) har Financial Services Agency fremlagt et lovforslag relateret til dette.
Desuden er reguleringen af kryptovalutaudvekslingsoperatører blevet styrket, herunder indførelsen af Travel Rule (notifikationspligt relateret til overførsel af kryptoaktiver og elektroniske betalingsmidler), som trådte i kraft i juni Reiwa 5 (2023), og styrkelse af adskillelsen af kundemidler.
Konklusion: Konsulter en advokat om regulering af kryptoaktiver
Det er stadig en udfordring at afgøre, om kryptoaktiver (virtuelle valutaer) betragtes som værdipapirer eller ej. Ikke desto mindre kan man ikke udelukke muligheden for, at især multifunktionelle kryptoaktiver kan blive anset for værdipapirer.
Forretningsdrivende, der håndterer kryptoaktiver, bør altid holde sig ajour med de nyeste juridiske regler og tendenser både indenlands og internationalt, og sikre, at de har et system på plads, der kan håndtere situationen, hvis deres kryptoaktiver bliver klassificeret som værdipapirer.
Reguleringen af kryptoaktiver forventes at fortsætte med at ændre sig i fremtiden. Hvis du har spørgsmål eller bekymringer, anbefales det at konsultere en advokat med specialiseret viden.
Vejledning i foranstaltninger fra vores advokatfirma
Monolith Advokatfirma er en juridisk virksomhed med høj ekspertise inden for IT og juridiske tjenester, især i forbindelse med internettet. I takt med den stigende interesse for kryptovaluta-relaterede forretninger, som kræver dybdegående specialviden og juridisk gennemgang, analyserer vores firma de juridiske risici forbundet med eksisterende og planlagte forretninger under hensyntagen til diverse japanske lovgivningsmæssige regler. Vi stræber efter at legalisere forretninger uden at bringe dem til ophør, så vidt det er muligt. Yderligere detaljer er beskrevet i nedenstående artikel.
Monolith Advokatfirmas ekspertiseområder: Kryptovaluta & Blockchain[ja]
Category: IT
