Forklaring af "Særlige forretninger for kvalificerede institutionelle investorer mv." i henhold til den japanske lov om finansielle instrumenter og børser

I Japan er det et krav ifølge den Japanske Lov om Handel med Finansielle Instrumenter, at enhver, der driver forretning med finansielle instrumenter, principielt skal være ‘registreret’ hos premierministerens kabinet. Dette har til formål at beskytte investorer og sikre markedets retfærdighed og gennemsigtighed. Dog har dette strenge registreringssystem været en tidsmæssig og økonomisk byrde, især for visse finansielle virksomheder, som fokuserer på professionelle investorer, og har fungeret som en barriere for markedsadgang.

Mod denne baggrund blev der under artikel 63 i den Japanske Lov om Handel med Finansielle Instrumenter indført en særlig ordning for ‘Kvalificerede Institutionelle Investorer mv.’ Dette system gør det muligt at drive visse fondsvirksomheder ved blot at indgive en ‘anmeldelse’ til den relevante finansmyndighed, uden at skulle registreres som en finansiel instrumentforretning. Dette forventes at reducere tiden fra fondsdannelse til driftsstart betydeligt og fremme markedsaktiviteten.

Dette system er positioneret som en klar undtagelse til det principielle ‘registrerings’ krav for finansielle instrumentforretninger. Denne tilgang har til hensigt at lette reguleringsbyrden og fremme markedsadgang ved at målrette professionelle investorer, hvor behovet for investorbeskyttelse er relativt lavt. Når investorer anses for at have tilstrækkelig viden, erfaring og finansielle ressourcer, antager lovgiverne, at der ikke er behov for overdreven beskyttelse. Som et resultat forventes en reduktion i reguleringsomkostningerne og en mere effektiv tilførsel af kapital til markedet. Denne fleksibilitet i reguleringen kan tjene som en model for fremtidig regulering af andre finansielle sektorer og nye finansielle produkter, hvor man kan opbygge et fleksibelt regelsæt tilpasset kundegruppens karakteristika.

De væsentligste kendetegn ved denne særlige tjeneste

Det mest fremtrædende træk ved den særlige tjeneste for kvalificerede institutionelle investorer i Japan er, at man kan påbegynde sin virksomhed gennem en ‘anmeldelse’ snarere end den ‘registrering’, der normalt kræves for finansielle produkthandelsvirksomheder. Denne forenkling af proceduren giver virksomheder en betydelig fordel, idet de kan sammensætte fonde og påbegynde drift i en relativt kort tidsperiode.

For at være berettiget til dette system er de investorer, der kan være målgruppe, strengt begrænset. Specifikt kræves det, at man kun handler med ‘kvalificerede institutionelle investorer’ og ‘investorer målrettet særlige tjenester’. Desuden er omfanget af denne særlige tjeneste begrænset til ‘selvfinansiering’ og ‘selvforvaltning’ af kollektive investeringsskemaer, og den omfatter generelt ikke ‘tilbud’ (offentlige udbud). Denne begrænsning af forretningsområdet er en vigtig restriktion, der er pålagt i bytte for lettere regulering.

Desuden pålægges anmeldere af denne særlige tjeneste fortsat forpligtelser efter anmeldelsen. Dette inkluderer indsendelse af årlige forretningsrapporter og offentlig inspektion af forklarende dokumenter. Dette betyder, at selvom det er et anmeldelsessystem, er det stadig underlagt en vis grad af tilsyn fra myndighederne.

Den juridiske karakter af ‘anmeldelse’ i modsætning til ‘registrering’ indebærer en forskel i dybden af den administrative procedure. Registrering indebærer en substantiel gennemgang og kræver tid samt strenge krav, mens anmeldelse hovedsageligt er en formel gennemgang, hvilket gør processen hurtigere. Denne forskel er især fordelagtig for virksomheder som venturekapitalfonde (VC) og private equity-fonde (PE), der kræver hurtig kapitalindsamling og investeringsudførelse, da det sparer tid og omkostninger. Hurtig markedsadgang kan forhindre tab af investeringsmuligheder og forventes at fremme kapitalcirkulationen i økonomien som helhed. Desuden kan det reducere omkostningerne til høje gebyrer for eksperter og opbygning af interne kontrolsystemer, der følger med registrering, hvilket sænker barriererne for små fonde og nye markedsdeltagere. Dette system forventes at fremme indtræden af forskellige aktører på det japanske finansmarked og især at accelerere tilførslen af risikovillig kapital til nye industrier.

Definition og forretningsomfang for særlige forretninger for kvalificerede institutionelle investorer i Japan

Finansielle transaktionshandlinger, der er målrettet (egenkapitalindsamling og -forvaltning)

De finansielle transaktionshandlinger, der kan udføres som en særlig forretningsaktivitet for kvalificerede institutionelle investorer, omfatter primært “egenkapitalindsamling og -privatplacering” samt “egenkapitalforvaltning” i forbindelse med “kollektive investeringsskemaandele” under japansk lovgivning.

“Kollektive investeringsskemaandele” refererer til rettigheder relateret til ordninger, hvor investorer bidrager med kapital, og disse midler anvendes til at drive en virksomhed eller foretage investeringer, hvorefter afkastet fordeles blandt investorerne. Disse rettigheder svarer til “anses som værdipapirer” (anden kategori værdipapirer) i henhold til den japanske lov om finansielle instrumenter og børser og udgør en del af de finansielle produkter, som Type II finansielle instrumenter forretningsoperatører håndterer.

“Egenkapitalprivatplacering” refererer til en virksomheds handlinger, hvor den selv får et begrænset antal personer til at erhverve kollektive investeringsskemaandele, og “egenkapitalforvaltning” refererer til selv at forvalte de bidragne aktiver. Især bliver “egenkapitalforvaltning” en del af denne særlige forretningsaktivitet, når mere end 50% af de bidragne aktiver investeres i rettigheder relateret til værdipapirer eller derivathandler.

Denne særlige forretningsaktivitet gør det muligt at udføre alt fra etablering af fonde til forvaltning i en sammenhængende proces, men den er karakteristisk begrænset til kun at omfatte “kollektive investeringsskemaandele”. For eksempel er “handel med rettigheder til investeringstrusts”, som er en del af forretningsområdet for Type II finansielle instrumenter forretningsoperatører, som regel ikke inkluderet i denne særlige forretningsaktivitet. Denne begrænsning i forretningsområdet antyder, at den særlige forretningsaktivitet er specialiseret i “fonde” som en specifik form for kollektiv investering. Desuden indikerer betingelsen “primært investering i værdipapirer mv.” en klar grænse for de aktiviteter, der er reguleret under investeringsforvaltningslovgivningen. Det er klart angivet, at rettigheder til ejendomsinvesteringstrusts ikke er “ejendomsfonde”, hvilket antyder, at der er højere barrierer for at etablere ejendomsfonde. Ved at begrænse forretningsområdet reduceres tilsynsmyndighedernes overvågningsbyrde, og det forventes at fremme kapitalindsamling i specifikke sektorer, især inden for ventureinvesteringer. Desuden kan områder som ejendomsrelaterede aktiviteter, der kræver koordination med andre lovgivningsmæssige foranstaltninger (såsom ejendomsmæglerloven), ved at blive holdt til en strengere registreringsproces, undgå komplekse overlap i regulering. Denne begrænsede rækkevidde viser en holdning i den japanske finansielle regulering, der søger at imødekomme specifikke markedsbehov, samtidig med at den opretholder konsistensen i det overordnede reguleringsrammeværk.

Omfanget og begrænsningerne af særlige forretningsaktiviteter

Hvis man driver en fondsvirksomhed ud over rammerne for særlige forretningsaktiviteter for kvalificerede institutionelle investorer, for eksempel ved at foretage en “tilbudsrunde” rettet mod et ubestemt antal investorer, kræves der en separat registrering som Type II-finansiel instrumentforretning, og hvis man primært investerer i værdipapirer eller derivathandel, kræves der registrering som en investeringsforvaltningsvirksomhed. Overskridelse af reguleringsgrænserne medfører strengere registreringspligter.

Desuden gælder “to-lags reguleringen” (fond-af-fonde-reguleringen) for disse særlige forretningsaktiviteter. Når et kollektivt investeringsskema modtager investeringer fra et andet kollektivt investeringsskema, kan det hænde, at kravene for særlige forretningsaktiviteter ikke opfyldes, afhængigt af investorens lag. Specifikt opfylder investeringer fra fonde, hvor ikke-kvalificerede institutionelle investorer erhverver aktivt sikrede værdipapirer udstedt af et Special Purpose Company (SPC) eller bliver stille partnere i en anonym partnerskabsaftale, som regel ikke kravene for disse særlige forretningsaktiviteter. Dette er en foranstaltning for at forhindre, at der reelt indsamles kapital fra almindelige investorer gennem en smuthul i de særlige forretningsaktiviteter. Denne regulering kan fortolkes som et udtryk for “substans over form”-princippet, der søger at udelukke ordninger, der formelt opfylder kravene for særlige forretningsaktiviteter, men som reelt øger behovet for beskyttelse af almindelige investorer.

Der er dog undtagelser for visse typer partnerskabsaftaler, såsom investeringsselskaber med begrænset ansvar (LPS) og begrænset ansvarsvirksomhedspartnerskaber (LLP), hvor en to-lags struktur kan anerkendes, hvis visse betingelser er opfyldt, såsom at det samlede antal ikke-kvalificerede institutionelle investorer i både øvre og nedre fonde er under 49. Reguleringsmyndighederne lægger vægt på ikke kun den juridiske form, men også på den endelige kilde til kapital og placeringen af risiko. Dette forventes at forhindre misbrug af de særlige forretningsaktiviteter og beskytte investorer mod urimelige risici. Det antyder, at fondsoprettere skal være opmærksomme ikke kun på den juridiske form, men også på kapitalens flow og det endelige investeringslag, og sikre en grundig overholdelse af de reelle regler.

Målgruppeinvestorer og deres krav under japansk lovgivning

Definition og konkrete eksempler på kvalificerede institutionelle investorer i Japan

Forretninger, der er særligt for kvalificerede institutionelle investorer, involverer som hovedregel “kvalificerede institutionelle investorer” og “investorer målrettet for særlige forretninger” som modparter. En “kvalificeret institutionel investor” i denne sammenhæng henviser til en institutionel investor, der ifølge den japanske Financial Instruments and Exchange Act, besidder specialiseret viden, erfaring og en finansiel grundlag inden for investering.

Eksempler på konkrete kvalificerede institutionelle investorer inkluderer følgende:

• Type 1-finansielle instrumenter forretningsoperatører (værdipapirfirmaer)
• Investering management firmaer
• Investeringsselskaber
• Banker, forsikringsselskaber, kreditforeninger
• Investeringsselskaber med begrænset ansvar (LPS) med en nettoformue på over 500 millioner yen
• Individer eller juridiske personer med en værdipapirbeholdning på over 1 milliard yen og som har haft en værdipapirkonto i over et år, og som har indberettet til kommissæren for Financial Services Agency.

Kvalificerede institutionelle investorer anses på grund af deres ekspertise for at kunne nøjes med et lavere niveau af regulatorisk beskyttelse end almindelige investorer. Definitionen af en kvalificeret institutionel investor er detaljeret og streng, fordi det antages, at de har evnen til selv at vurdere risici forbundet med finansielle instrumenttransaktioner og træffe investeringsbeslutninger på eget ansvar. På denne antagelse kan staten fritage dem fra registreringspligt og lempe visse informationskrav og adfærdsreguleringer. At blive anerkendt som en “professionel” reducerer tilsynsbyrden for de regulatoriske myndigheder og øger markedseffektiviteten. Hvis definitionen af en “professionel” var vag, ville risikoen for misbrug af særlige forretninger og mangel på investorbeskyttelse stige. Denne definition af “professionel” er yderst vigtig for at klarlægge ansvarsfordelingen for risikotagning på de finansielle markeder og for at sikre effektiviteten af reguleringen.

Omfanget af og bekræftelsesmetoder for særlige forretningsmålrettede investorer (professionelle investorer mv.) i Japan

Ud over kvalificerede institutionelle investorer er “særlige forretningsmålrettede investorer” begrænset til visse personer, der forventes at have evnen til at træffe investeringsbeslutninger. Denne kategori inkluderer staten, lokale offentlige enheder, børsnoterede selskaber eller enkeltpersoner, der opfylder specifikke krav.

Kravene for enkeltpersoner som investorer er, at de skal opfylde mindst et af følgende kriterier:

• Forventes at have investeringsfinansielle aktiver på over 100 millioner yen.
• Har haft en værdipapirkonto i mere end et år.
• Personer, der ud fra handelsforhold og andre omstændigheder rimeligt kan forventes at have både en nettoformue og investeringsfinansielle aktiver på hver over 300 millioner yen, og som har mere end et års handelserfaring.

Metoden til at bekræfte disse krav, især med hensyn til aktivkravene, kræver en rimelig vurdering baseret på handelsforhold og andre omstændigheder. I praksis er det almindeligt at anmode om indsendelse af dokumenter som værdipapirfirmaers handelsbalance rapporter.

Særlige forretningsmålrettede investorer betragtes som “semi-professionelle”, selvom de ikke har samme niveau af investeringsevne og aktivstørrelse som kvalificerede institutionelle investorer. Bekræftelsen af deres egnethed er en vigtig forpligtelse for anmelderen. Hvis anmelderen forsømmer at bekræfte kravene for særlige forretningsmålrettede investorer, kan det føre til administrative sanktioner, så en streng tilgang er nødvendig. Især for enkeltpersoner kan bevis for aktivsituationen være en høj psykologisk barriere, da det involverer privatlivets fred. Denne bekræftelsesforpligtelse er en vigtig sikkerhed for at opretholde karakteren af særlige forretningsmålrettede fonde som “fonde for et begrænset antal professionelle”. En streng bekræftelsesforpligtelse har effekten af at begrænse brugen af særlige forretninger til sande professionelle og forhindre uautoriseret opfordring til almindelige investorer. På den anden side er det blevet påpeget, at denne praktiske barriere også kan begrænse brugen af særlige forretninger. Det antydes, at anmelderen ikke kun har en forpligtelse til at forklare for investorerne, men også nøje skal bekræfte deres egnethed og opbygge et system til at opbevare optegnelser.

Vigtige overvejelser om begrænsninger i antallet af investorer og to-lags strukturreguleringer under japansk lov

I forbindelse med særlige forretningsaktiviteter for kvalificerede institutionelle investorer er der strenge begrænsninger på antallet af investorer, som ikke er kvalificerede institutionelle investorer. Dette antal må ikke overstige 49 personer. Der er ingen klar øvre grænse for antallet af kvalificerede institutionelle investorer, men det samlede antal rettighedshavere i en kollektiv investeringsordning kan være begrænset til 499 personer eller færre, hvilket er inden for grænserne for private placeringer. Dette betyder, at selvom en ny fond bliver etableret, hvis forvalteren og investeringsmålet er det samme, kan man ikke rekruttere mere end 49 nye investorer, som ikke er kvalificerede institutionelle investorer.

Desuden kan den tidligere nævnte to-lags strukturregulering (fond-i-fond-regulering) medføre, at hvis en fond modtager investeringer fra en anden fond, og investorerne i den underliggende fond ikke er kvalificerede institutionelle investorer, kan de særlige forretningsaktiviteter blive udelukket fra anvendelse. Dette er et tiltag for at forhindre ordninger, hvor mange almindelige investorer indirekte investerer i en fond, og for at lukke smuthuller i reguleringen. Dog findes der undtagelser, hvor en to-lags struktur kan tillades under visse betingelser, såsom når det samlede antal ikke-kvalificerede institutionelle investorer i både moderselskabet og datterselskabet er 49 eller færre, i tilfælde af specifikke partnerskabsaftaler som investeringsselskaber med begrænset ansvar (LPS) eller begrænset ansvarspartnerskaber (LLP).

Begrænsningen på 49 personer er en central forudsætning for at sikre, at de særlige forretningsaktiviteter ikke afviger fra deres natur som fonde for et begrænset antal professionelle investorer. Denne begrænsning er tilsigtet for at skabe en klar skelnen fra handlinger, der involverer indsamling af kapital fra et ubestemt antal almindelige investorer, og for at sikre, at aktiviteterne forbliver en reel privat placering. To-lags strukturreguleringen er også designet til at forhindre ordninger, der indirekte indsamler kapital fra almindelige investorer (reguleringsunddragelse), ved at omgå direkte antalsbegrænsninger. Begrænsningen i antallet af investorer og to-lags strukturreguleringen har til formål at forhindre, at de særlige forretningsaktiviteter afviger fra deres oprindelige formål (at lette fonde for professionelle investorer) og at undgå at omgå beskyttelsen af almindelige investorer. Dette bidrager til at opretholde systemets troværdighed. Det antyder, at fondsoprettere skal være omhyggelige med at kontrollere kvalifikationer og antalsbegrænsninger, ikke kun for de direkte investorer, men også for den endelige investorbase, som fonden henter sine midler fra, hvilket indikerer kompleksiteten af compliance i komplicerede fondsstrukturer.

Anmeldelsessystemet og procedurerne under japansk lovgivning

Krav og nødvendige dokumenter for ny anmeldelse under japansk lov

Enhver, der ønsker at udføre tjenester som en kvalificeret institutionel investor eller lignende under japansk lov, skal indgive en anmeldelse til Japans premierminister (hvor myndigheden er delegeret til finansbureauets direktør, der har jurisdiktion over den primære forretnings- eller kontoradresse) før de påbegynder deres aktiviteter. Denne anmeldelse er en relativt enkel procedure sammenlignet med den almindelige registrering for finansielle instrumenter forretning.

Anmeldelsen skal indeholde oplysninger såsom virksomhedens navn, kapitalstørrelse (for selskaber), navne på ledere, navne på vigtige ansatte og typer af tjenester, der skal udføres.

Ved ny anmeldelse kræves følgende dokumenter:

• Anmeldelsesformular for tjenester relateret til kvalificerede institutionelle investorer (Form 20)
• Løfteerklæring (formularen varierer afhængigt af om anmelderen er en juridisk person eller enkeltperson)
• Resume for ledere og vigtige ansatte
• Uddrag af folkeregisteret (for selskaber, en certifikat for registrerede oplysninger)
• Certifikat fra en offentlig myndighed, der bekræfter, at man ikke falder ind under kriterierne for registreringsafslag
• Vedtægter
• Certifikat for registrerede oplysninger
• Den seneste balance og resultatopgørelse
• Dokumentation, der skal indsendes, hvis alle kvalificerede institutionelle investorer er investeringsselskaber med begrænset ansvar
• Dokumentation, der bekræfter det samlede bidrag fra nærtstående parter og personer med relevant viden og erfaring

Indsendelse sker som hovedregel via det elektroniske ansøgnings- og anmeldelsessystem, som den japanske Financial Services Agency stiller til rådighed, med formularer i Excel-format og vedhæftede dokumenter i PDF-format. Hvis det er nødvendigt at indsende i papirform, skal man indsende et originalt og et kopi til det finansbureau eller finanskontor, der har jurisdiktion over den primære forretnings- eller kontoradresse.

Især for udenlandske virksomheder (udenlandske juridiske personer eller enkeltpersoner med bopæl i udlandet), der ikke har en forretnings- eller kontoradresse i Japan, skal anmeldelsen indgives til Securities Supervision Division 3, Financial Bureau of the Kanto-regionen. Dette er et vigtigt punkt, der antyder, at selv uden en indenlandsk base, er det muligt at indgive en anmeldelse for disse særlige tjenester.

Ved anmeldelse er det også nødvendigt at betale en registrerings- og licensafgift på 150.000 yen.

Anmeldelsen er som udgangspunkt en “formel kontrol” i henhold til den administrative procedurelov, og der følger ikke en substantiel kontrol med. Dog, på grund af antallet af dokumenter, der skal indsendes, og den strenge kontrol af ledernes og de vigtige ansattes resumeer, løfteerklæringer og bekræftelse af kriterierne for registreringsafslag, er der i praksis en streng kontrol. Især er løftet om ikke at falde ind under kriterierne for registreringsafslag vigtigt. Dette viser en hensigt om at sikre en vis grad af kvalifikation for virksomhederne, selv i en formel anmeldelsesproces. At der er et hul mellem princippet om formel kontrol og den strenge kontrol i praksis kan fortolkes som et forsøg på at finde en balance mellem at sikre hurtige procedurer og samtidig forhindre uegnede virksomheder i at komme ind på markedet. Falske anmeldelser eller mangler i de vedhæftede dokumenter kan føre til administrative sanktioner eller straffe, hvilket antyder, at virksomheder, der indgiver en anmeldelse, ikke kun skal samle dokumenterne, men også grundigt kontrollere indholdets nøjagtighed og kravenes opfyldelse. Derfor er støtte fra eksperter ofte afgørende.

Kontinuerlige forpligtelser: Indsendelse af forretningsrapporter og offentlig gennemsyn i Japan

Virksomheder, der har indberettet som kvalificerede institutionelle investorer i Japan, påtager sig fortsatte forpligtelser efter indberetningen. En af de vigtigste er udarbejdelsen og indsendelsen af en årlig forretningsrapport. Dette skal ske inden for tre måneder efter afslutningen af hvert regnskabsår. Indsendelsen af forretningsrapporten foregår som hovedregel via Financial Services Agency’s Integrated Business Support System (det integrerede system). Når man bruger dette system, anbefales det at anvende en PC med en japansk version af operativsystemet og Excel-formater, da indtastning fra ikke-japanske operativsystemer i nogle tilfælde ikke accepteres.

Ud over indholdet af den nye indberetning skal virksomhederne også udarbejde forklarende dokumenter for hvert regnskabsår og gøre dem tilgængelige for offentlig gennemsyn inden for fire måneder efter afslutningen af regnskabsåret. Disse forklarende dokumenter kan erstattes af en kopi af forretningsrapporten. Offentlig gennemsyn kan ske ved at holde dokumenterne tilgængelige på virksomhedens primære forretningssted eller kontor og på alle steder, hvor de særlige forretninger udføres, eller ved at offentliggøre dem på virksomhedens egen hjemmeside.

Indsendelsen af forretningsrapporter og forpligtelsen til offentlig gennemsyn er vigtige midler til løbende at overvåge virksomhedernes sundhed efter indberetning. Dette giver myndighederne mulighed for at forstå virksomhedernes finansielle situation og forretningsdrift og at iværksætte administrative foranstaltninger (såsom påbud om forretningsforbedring eller ophør af forretninger) hurtigt i tilfælde af problemer. Obligatorisk brug af det integrerede system viser tydeligt en fremme af digitalisering med det formål at effektivisere tilsynsmyndighedernes arbejde og styrke dataindsamlingen. De kontinuerlige rapporteringsforpligtelser hjælper med at opretholde virksomhedernes compliance-strukturer og øge gennemsigtigheden over for investorerne. Digitaliseringen fører til mere effektiv rapportering og forbedrede dataanalysefærdigheder, hvilket muliggør hurtigere og mere præcis overvågning. Derfor skal virksomhederne ikke kun ved indberetningstidspunktet, men også gennem hele deres forretningsaktiviteter, kontinuerligt opretholde overholdelse af lovgivningen og informationsafsløringsstrukturer, og især tilpasningen til digitale systemer er afgørende.

Procedurer for ændrings- og ophørsanmeldelser i Japan

Hvis der sker ændringer i anmeldte oplysninger, skal kvalificerede institutionelle investorer og andre særlige forretningsanmeldere i Japan indsende en ændringsanmeldelse uden unødig forsinkelse. Dette gælder, når der er ændringer i forhold som firmanavn eller ledelse, eller hvis en virksomheds placering flyttes.

I tilfælde af en pause i driften, genoptagelse, ophør, opløsning, eller hvis forretningskontinuiteten bliver betydeligt vanskelig, samt i tilfælde af overtrædelse af love og regler, er der en forpligtelse til at indsende de relevante anmeldelser uden unødig forsinkelse. Disse anmeldelser skal som hovedregel også indsendes via Financial Services Agency’s elektroniske ansøgnings- og anmeldelsessystem.

Forpligtelsen til at indsende ændrings- og ophørsanmeldelser er afgørende for, at myndighederne konstant kan være opdateret med virksomhedernes seneste status og opretholde markedets integritet. Især er anmeldelser af forretningskontinuitetsproblemer eller lovovertrædelser en udløser for myndighederne til hurtigt at kunne reagere ud fra et investorbeskyttelsesperspektiv. Dette forhindrer problematiske virksomheder i at forblive på markedet og begrænser dermed skaderne for investorerne. Anmeldelsespligten fremmer virksomhedernes selvregulering og øger tilliden til markedet som helhed. Forsømmelser eller falske anmeldelser kan føre til administrative sanktioner, så virksomhederne er altid forpligtede til at levere nøjagtige oplysninger. Det kan siges, at finansmyndighederne gennem anmeldelsessystemet styrker deres evne til at forstå markedets dynamik i realtid og gribe ind efter behov.

Organisationsstruktur og adfærdsregulering under japansk lovgivning

Den nødvendige personalestruktur og interne styringssystemer for forretningsudførelse

For at udføre specialiserede investeringstjenester for kvalificerede institutionelle investorer, som er underlagt et “anmeldelsessystem”, er det afgørende at have en passende personalestruktur og etablerede interne styringssystemer. De personer, der udfører disse tjenester, skal sikre sig kompetente medarbejdere eller ansatte med tilstrækkelig viden og erfaring og etablere en passende organisationsstruktur.

Specifikt kræves det, at ledere har de nødvendige kvalifikationer til at udføre opgaver som finansielle tjenesteydere på en retfærdig og præcis måde, baseret på deres karriere og evner. Desuden skal ledere, der er involveret i den daglige drift, forstå og implementere de ledelsesmæssige fokuspunkter, der er angivet i japanske regler og tilsynsretningslinjer for finansielle instrumenttransaktioner, og have tilstrækkelig viden og erfaring i compliance og risikostyring, som er nødvendig for en retfærdig og præcis udførelse af finansielle tjenester.

Det er også ønskeligt at etablere en compliance-afdeling (eller en ansvarlig person), der er uafhængig af salgsafdelingen, og det er vigtigt, at denne person har tilstrækkelig viden og erfaring. Der skal også sikres personale, der kan håndtere oprettelse og styring af regnskabsdokumenter og rapporter, disclosure, risikostyring, computersystemstyring, handelsstyring, kundestyring, reklamegennemgang, kundeinformationsstyring, klage- og problemhåndtering samt intern revision.

Da specialiserede investeringstjenester for kvalificerede institutionelle investorer er underlagt et “anmeldelsessystem”, udføres der ikke en streng forhåndsgodkendelse som for almindelige finansielle tjenesteydelser, men retningslinjer for tilsyn kræver i praksis et tilsvarende internt styringssystem og personalekrav. Dette er foranstaltninger for at muliggøre efterfølgende tilsyn, så investorbeskyttelsen ikke kompromitteres, hvis der opstår problemer. Især er uafhængigheden af compliance-afdelingen og etableringen af et risikostyringssystem afgørende for at sikre en finansiel institutions troværdighed. Ved at opretholde substantielle krav til governance og risikostyring bag den formelle lempelse af reguleringer (anmeldelsessystemet) sikres markedets integritet. Dette reducerer risikoen for misbrug af specialtjenester. Det antyder, at virksomheder har et ansvar for selvstændigt at opbygge og vedligeholde et højt niveau af interne styringssystemer, uden at blive forledt af den overfladiske enkelhed af procedurerne.

Gældende adfærdsregulering og undtagelsesbestemmelser

Princippet om, at adfærdsreguleringer gælder for anmeldere af specialiserede investeringstjenester for kvalificerede institutionelle investorer, er det samme som for finansielle tjenesteydere. Dette er den grundlæggende ramme for at sikre retfærdighed og gennemsigtighed i operationer og beskytte investorer.

Men i disse specialtjenester kan nogle adfærdsreguleringer være undtaget, for eksempel når kunden er en “specifik investor”. Dette skyldes, at det antages, at professionelle investorer træffer investeringsbeslutninger baseret på princippet om selvansvar. For eksempel kan undtagelser omfatte dele af princippet om egnethed eller kravet om skriftlig dokumentation.

Anvendelsen og delvis undtagelse af adfærdsreguleringer er en konkretisering af “princippet om egnethed” baseret på investorernes viden, erfaring og finansielle situation. Mens almindelige investorer kræver omfattende beskyttelse, kan overdreven regulering være en hindring for professionelle investorers forretninger, så reguleringerne lempes inden for rimelige grænser. Dette viser tilsynsmyndighedernes holdning til at søge en balance mellem effektivitet og beskyttelse. Fleksibiliteten i reguleringerne afhængigt af investorernes egenskaber øger markedets effektivitet, samtidig med at den nødvendige investorbeskyttelse opretholdes. Dette skaber et markedsførende miljø, der kan imødekomme forskellige finansielle behov. Det antyder, at fondsadministratorer skal forstå omfanget af adfærdsreguleringer, der gælder for hver investor, og levere passende information og respons.

Sammenligning med andre finansielle tjenesteydelser i Japan

Forskelle fra Type II Financial Instruments Business i Japan

I Japan er forretningsaktiviteter under særordninger for kvalificerede institutionelle investorer delvist overlappende med Type II Financial Instruments Business, men der er klare forskelle i deres juridiske natur, forretningsomfang, investorrestriktioner og krav.

Den japanske lov om finansielle instrumenter og børser etablerer forskellige reguleringsniveauer, såsom registrering (Type II Business) og anmeldelse (særordninger), afhængigt af forretningsaktiviteternes natur og risikotolerance hos de målrettede investorer. Denne nuancering giver virksomhederne fleksibilitet til at vælge den juridiske ramme, der bedst passer til deres forretningsmodel og målkunder. For eksempel kan virksomheder, der ønsker at håndtere et bredt udvalg af finansielle produkter for generelle investorer, vælge Type II Business, mens dem, der ønsker at specialisere sig i oprettelse og forvaltning af fonde for professionelle investorer, kan vælge særordninger. Forskellene i reguleringsniveauet påvirker direkte virksomhedernes compliance-omkostninger og lettheden af markedsadgang. Strengere regulering betyder højere omkostninger og større adgangsbarrierer, mens mere lempelige regler betyder lavere omkostninger og lettere adgang. Dette antyder, at virksomhederne skal overveje nøje, hvilken licens de skal vælge, ikke kun på grund af ‘lettere regulering’, men også med henblik på potentiel forretningsudvidelse og ændringer i målkundegruppen i fremtiden.

Sammenligning med særlige forretningsaktiviteter for udenlandske investorer

Efter ændringen af den japanske Financial Instruments and Exchange Act i 2021 (Reiwa 3), blev der oprettet en ny ordning kaldet “Særlige forretningsaktiviteter for udenlandske investorer”, som har mange ligheder med de særlige forretningsaktiviteter for kvalificerede institutionelle investorer, men der er vigtige forskelle i formålet med oprettelsen og de specifikke krav.

Oprettelsen af særlige forretningsaktiviteter for udenlandske investorer kan ses som en del af en national strategi for at øge Japans attraktivitet i konkurrencen med finansielle knudepunkter i Asien, såsom Singapore og Hongkong. At dette system tillader “fundraising” har til hensigt at gøre det lettere at samle kapital fra et større antal udenlandske investorer og forbedre adgangen til det japanske kapitalmarked.

Administrative sanktioner og straffe

Forretninger, der er særligt undtaget for kvalificerede institutionelle investorer, er underlagt et “anmeldelses”-system, som er mere strømlinet end den almindelige registreringsproces for finansielle instrumenter. Ikke desto mindre anvendes strenge administrative sanktioner og straffe ved overtrædelse af lovgivningen.

Hvis man undlader at indsende diverse anmeldelser eller forretningsrapporter, eller hvis man indsender falske anmeldelser eller rapporter, kan man blive genstand for administrative sanktioner. Disse sanktioner inkluderer påbud om forretningsforbedring og påbud om ophør af forretning. Et påbud om forretningsforbedring er rettet mod at rette op på problemer i forretningsdriften, mens et påbud om ophør af forretning beordrer ophør af forretningen i tilfælde af alvorlige lovovertrædelser eller når fortsat drift er umulig.

Desuden fastsætter den japanske lov om finansielle instrumenter straffe, og ved overtrædelse af lovgivningen kan man blive pålagt strafferetlige sanktioner såsom fængsel eller bøder. Den japanske Finanstilsynsmyndighed offentliggør en liste over anmeldere, som ikke kan kontaktes, og hvis der ikke er nogen kontakt 30 dage efter offentliggørelsen, kan myndigheden efter at have gennemført administrative procedurer som høringer beordre ophør af forretningen.

Anmeldelsessystemet kræver mindre forhåndsgodkendelse, men efterfølgende tilsyn og strenge foranstaltninger over for overtrædelser er afgørende. Eksistensen af administrative sanktioner og straffe fungerer som en kraftig afskrækkelse, der opfordrer virksomheder til kontinuerlig overholdelse af lovgivningen. Især er påbud om ophør af forretning over for uopnåelige virksomheder et middel til at fjerne papirselskaber eller upassende virksomheder fra markedet og effektivt beskytte investorer. Strengt efterfølgende tilsyn sikrer tilliden til særlige forretningsaktiviteter og understøtter dermed sundheden i det samlede japanske finansmarked. Det antydes, at virksomheder har et ansvar for ikke kun at indsende anmeldelser, men også for at opretholde et kontinuerligt compliance-system og etablere en struktur, der kan reagere hurtigt på kommunikation fra myndighederne.

Konklusion

Virksomheder, der overvejer at benytte sig af de særlige forretningsmuligheder for kvalificerede institutionelle investorer i Japan, skal forstå og overholde de strenge krav og løbende forpligtelser, der følger med bekvemmeligheden.

• Streng verifikation af målinvestorer: Især for individuelle investorer, der er målgruppe for de særlige forretningsmuligheder, udgør det en væsentlig praktisk udfordring at verificere deres kvalifikationer nøje, såsom kravene til investeringsfinansielle aktiver. Manglende verifikation kan medføre risiko for administrative sanktioner.
• Løbende informationsudveksling og compliance: Efter indberetning kræves det, at man ikke forsømmer løbende forpligtelser såsom indsendelse af årsrapporter for hvert forretningsår, offentlig inspektion af forklarende dokumenter og diverse ændringsanmeldelser. Disse tjener som vigtige informationskilder for myndighedernes tilsyn og beskyttelse af investorerne.
• Opbygning af interne kontrolsystemer: Det er afgørende at etablere en passende menneskelig og organisatorisk struktur samt compliance- og risikostyringssystemer for at udføre forretningerne korrekt. Det er nødvendigt at forstå, at bag den formelle anmeldelsesprocedure ligger der et krav om et højt niveau af intern kontrol, som finansielle institutioner forventes at opretholde.
• Navigation i tolagsregulering: Ved anvendelse af en fond-i-fond-struktur er det afgørende at designe et forsigtigt skema og samarbejde med juridiske eksperter for at undgå at overtræde komplekse tolagsreguleringer.
• Særlige krav til udenlandske operatører: Selv for udenlandske operatører, der ikke har kontorer eller forretningssteder i Japan, er det nødvendigt at indberette til Kanto Local Finance Bureau og at etablere en passende struktur, der tager højde for, at der kræves en reel indenlandsk tilstedeværelse for at drive særlige forretningsmuligheder for udenlandske investorer.

De særlige forretningsmuligheder for kvalificerede institutionelle investorer forventes fortsat at spille en vigtig rolle i at lette sammensætningen og driften af fonde målrettet professionelle investorer på det japanske finansmarked.

Monolith Advokatfirma har en omfattende track record i at støtte et bredt spektrum af klienter, både indenlandske og internationale, med juridiske spørgsmål relateret til den japanske Financial Instruments and Exchange Act. Vores firma beskæftiger flere engelsktalende advokater med udenlandske juridiske kvalifikationer, som er i stand til præcist at forklare de komplekse krav i den japanske Financial Instruments and Exchange Act inden for en international forretningskontekst og tilbyde praktisk rådgivning. Vi er fuldt forberedt til at støtte din virksomheds aktiviteter i Japan, så de forløber gnidningsløst og i overensstemmelse med lovgivningen.