Explicación de la cláusula de derecho de solicitud de conversión en contratos de inversión de startups

El “contrato de inversión” es un acuerdo que se establece entre una empresa y un inversor cuando la empresa recibe una inversión. El contrato de inversión incluye una variedad de términos, como la cantidad y el precio de las acciones, las condiciones de pago, entre otros.

Para prevenir la dilución de las acciones preferentes que posee el inversor, es importante definir adecuadamente la “cláusula de derecho de conversión” en este contrato de inversión.

En esta ocasión, explicaremos en detalle qué es el “derecho de conversión” otorgado a los accionistas preferentes en el contrato de inversión de una startup y qué términos deben establecerse en la “cláusula de derecho de conversión”.

¿Qué es la “conversión” de acciones preferentes a acciones ordinarias?

Entre los tipos de acciones, las acciones que tienen derechos preferentes sobre ciertos asuntos se llaman “acciones preferentes”. El derecho que permite a los accionistas que poseen estas acciones preferentes (accionistas preferentes) solicitar a la empresa emisora que convierta dichas acciones preferentes en acciones ordinarias se llama “derecho de solicitud de conversión”.

La Ley de Sociedades en Japón permite la emisión de tipos de acciones que los accionistas pueden solicitar a la sociedad anónima que adquiera (Artículo 108, párrafo 1, ítem 5 de la Ley de Sociedades Japonesa). Como contraprestación por la adquisición de dichas acciones por parte de la sociedad anónima, se pueden otorgar dinero, bonos corporativos, derechos de suscripción preferente a nuevas acciones, acciones ordinarias y otros tipos de acciones. El derecho de solicitar a la sociedad anónima que adquiera acciones preferentes y entregue acciones ordinarias a los accionistas correspondientes (es decir, “convertir” las acciones preferentes en acciones ordinarias) se distingue del “derecho de solicitud de adquisición” y se llama “derecho de solicitud de conversión”.

Si desea obtener más información sobre los “tipos de acciones” que se estipulan en los contratos de inversión de las empresas emergentes, consulte el siguiente artículo, que proporciona una descripción detallada junto con este artículo.

https://monolith.law/corporate/issuance-of-class-shares[ja]

¿Cuándo se ejerce el derecho de conversión?

Al ejercer el derecho de conversión, el accionista correspondiente perderá los diversos derechos otorgados a las acciones preferentes, por lo que normalmente no se espera que los accionistas preferentes ejerzan este derecho por sí mismos. Sin embargo, puede ser ejercido en los siguientes casos limitados.

Cuando una startup realiza una IPO (Oferta Pública Inicial)

En Japón, las acciones que se cotizan en bolsa o se registran en el mostrador son generalmente “acciones comunes”, por lo que cuando una startup realiza una IPO, es necesario convertir las “acciones preferentes” en “acciones comunes” de antemano.

Cuando una startup es adquirida

En el caso de que una startup se encuentre en dificultades de gestión y sea adquirida, puede haber casos en los que el comprador solicite la eliminación de las acciones preferentes y solicite a los accionistas preferentes que ejerzan su derecho de conversión. Sin embargo, en el caso de la adquisición de una startup exitosa, se espera que el precio de las acciones aumente, por lo que puede ser más beneficioso para los accionistas preferentes convertir sus acciones en acciones comunes, ya que esto podría ofrecerles un mayor potencial de ganancias.

Ajuste del valor de conversión en la cláusula de derecho de solicitud de conversión

La proporción para convertir acciones preferentes en acciones ordinarias se llama “tasa de conversión”. Normalmente, la tasa de conversión en el momento de la emisión de las acciones preferentes se establece en 1:1, pero si después se llevan a cabo acciones como la división de acciones ordinarias o la asignación gratuita, el número total de acciones ordinarias aumenta y el valor por acción disminuye (dilución de las acciones). En este caso, para evitar perjudicar los intereses de los accionistas preferentes, es necesario una cláusula de derecho de solicitud de conversión que ajuste la tasa de conversión.

Por ejemplo, si se emiten acciones preferentes de la serie B a un precio inferior al monto pagado por las acciones preferentes de la serie A ya emitidas (※), se establece una cláusula para ajustar el valor de conversión para prevenir la dilución.
(※) Normalmente, este tipo de recaudación de fondos se llama “down round”.

Los métodos de ajuste del valor de conversión para prevenir la dilución son principalmente el “método de ajuste completo” y el “método de promedio ponderado”.

Método de ajuste completo (Full Ratchet Adjustment)

El método de ajuste completo, que es favorable para los inversores, reduce el valor de conversión en un down round al mismo monto que el valor de emisión de las nuevas acciones preferentes.

Por ejemplo, si el valor de conversión inicialmente establecido para las acciones preferentes de la serie A es de 1,000 yenes y el valor de emisión de las acciones preferentes de la serie B es de 500 yenes, el nuevo valor de conversión será de 500 yenes, permitiendo a los accionistas preferentes de la serie A convertir en el doble de acciones ordinarias.

Método de promedio ponderado (Weighted Average Adjustment)

El método más comúnmente utilizado es el método de promedio ponderado, y el nuevo valor de conversión se puede calcular con la siguiente fórmula:

Nuevo valor de conversión = Valor de conversión antiguo × [ { Número de acciones emitidas + ( Número de nuevas acciones emitidas × Precio de emisión ) ÷ Valor de conversión antiguo } ÷ ( Número de acciones emitidas + Número de nuevas acciones emitidas ) ]

Además, según la definición de “número de acciones emitidas” en la fórmula anterior, se divide en el método de base amplia (①) y el método de base estrecha (②).

Método de base amplia

En el método de base amplia, el “número de acciones emitidas” incluye la suma de los siguientes números de acciones, por lo que el rango de ajuste es pequeño:

• Acciones ordinarias emitidas
• Acciones ordinarias obtenidas al convertir acciones preferentes
• Acciones potenciales como opciones sobre acciones (derechos de suscripción a nuevas acciones) y acciones con derechos de suscripción a la conversión

Método de base estrecha

En el método de base estrecha, el “número de acciones emitidas” no incluye las “acciones potenciales” mencionadas anteriormente, por lo que el rango de ajuste es mayor y se considera favorable para los accionistas preferentes. Además, en el método de base estrecha, el número de acciones ordinarias emitidas puede ser el único “número de acciones emitidas”.

Veamos la diferencia en el precio de conversión entre el método de base amplia y el método de base estrecha cuando una startup que ha emitido tres tipos de acciones emite nuevas acciones preferentes de la serie B.

• Acciones ordinarias: 10,000 acciones
• Acciones preferentes de la serie A: 3,000 acciones (@100,000 yenes = antiguo valor de conversión)
• Opciones sobre acciones: 2,000 acciones
• Acciones preferentes de la serie B a emitir: 4,000 acciones (@50,000 yenes = precio de emisión)

[Cálculo del precio de conversión con el método de base amplia]

Nuevo valor de conversión = 100,000 yenes × [{(10,000 + 3,000 + 2,000) + (4,000 × 50,000 yenes) ÷ 100,000 yenes} ÷ {(10,000 + 3,000 + 2,000) + 4,000}] = 89,474 yenes
(※ Los decimales menores a 1 yen se redondean al primer decimal, lo mismo se aplica a continuación)

[Cálculo del precio de conversión con el método de base estrecha]

Nuevo valor de conversión = 100,000 yenes × [{(10,000 + 3,000) + (4,000 × 50,000 yenes) ÷ 100,000 yenes} ÷ {(10,000 + 3,000) + 4,000}] = 88,235 yenes

Como resultado del cálculo, en el caso anterior, el método de base estrecha es más ventajoso para los accionistas preferentes de la serie A, ya que pueden adquirir acciones ordinarias por 1,239 yenes menos.

En caso de no ajustar el valor de conversión

En los contratos de inversión, es común establecer que se realizará un ajuste en el valor de conversión. Sin embargo, en los siguientes casos, se puede establecer excepcionalmente que no se realizará un ajuste en el valor de conversión.

Cuando hay consentimiento de los accionistas de cierto tipo

Al igual que en el caso mencionado anteriormente de ejercer el derecho de solicitud de conversión, puede suceder que los accionistas preferentes existentes soliciten que no se ajuste el precio de conversión como condición para que un nuevo inversor realice una inversión de rescate en una empresa con mal rendimiento.

Para hacer frente a este tipo de casos, es común establecer que no se realizará un ajuste en el precio de conversión si los accionistas de cierto tipo están de acuerdo.

Cuando se emiten opciones sobre acciones

La cantidad de opciones sobre acciones que se pueden emitir sin el consentimiento previo del inversor se llama comúnmente “pool de opciones sobre acciones”. En los contratos de inversión, es común establecer que no se realizará un ajuste en el precio de conversión al emitir opciones sobre acciones junto con el pool de opciones sobre acciones.

Esto se debe a que los inversores entienden que la emisión de opciones sobre acciones diluirá las acciones cuando acuerdan sobre el pool de opciones sobre acciones.

Cláusula de Pay to Play

Un caso en el que no se ajusta el valor de conversión es el que se da por la “cláusula de Pay to Play”. Esta cláusula, que se utiliza principalmente en inversiones en rondas de financiación descendentes, impone una cierta penalización a los accionistas preferentes que no suscriben nuevas acciones.

Algunos ejemplos de penalizaciones son los siguientes:

• No ajustar el valor de conversión para el accionista preferente en cuestión
• No realizar ningún ajuste en el valor de conversión para el accionista preferente en cuestión en el futuro
• Convertir forzosamente las acciones preferentes que posee el accionista preferente en cuestión en acciones ordinarias

Resumen: Sobre la cláusula de derecho de conversión en contratos de inversión

La cláusula de derecho de conversión, que se establece en los contratos de inversión de las startups, se refiere principalmente a la prevención de la dilución de las acciones preferentes en un downround, pero también incluye contenidos importantes como el método de ajuste de la tasa de conversión y las disposiciones excepcionales.

Al establecer una cláusula de derecho de conversión en un contrato de inversión, no solo se deben tener en cuenta los intereses del inversor, sino también los de la empresa al redactar el contrato. Por lo tanto, recomendamos consultar previamente con un abogado con amplios conocimientos y experiencia.

Si desea obtener más información sobre la “cláusula relativa a las acciones” que se establece en los contratos de inversión, consulte el siguiente artículo en combinación con este.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-shares-provision[ja]

Presentación de las medidas propuestas por nuestro despacho

El despacho de abogados Monolith combina una alta especialización en IT, especialmente en Internet, y en derecho. La creación de contratos es necesaria para los acuerdos de inversión. En nuestro despacho, creamos y revisamos contratos para una variedad de casos, desde empresas cotizadas en la primera sección de la Bolsa de Tokio (Tokyo Stock Exchange Prime) hasta startups. Si tiene problemas con los contratos, consulte el siguiente artículo.

https://monolith.law/contractcreation[ja]