Spiegazione della clausola del diritto di conversione nei contratti di investimento per le startup

Il “contratto di investimento” è un accordo stipulato tra un’impresa e un investitore quando l’impresa riceve un investimento. Il contratto di investimento include vari contenuti, come la quantità e il prezzo delle azioni, le condizioni di pagamento, e altro ancora.

Per prevenire la diluizione delle azioni privilegiate detenute dagli investitori, è importante stabilire adeguatamente una “clausola di diritto di conversione” in questo contratto di investimento.

In questa occasione, spiegheremo in dettaglio che tipo di diritto è il “diritto di conversione” concesso agli azionisti privilegiati nei contratti di investimento delle startup, e che tipo di contenuto dovrebbe essere stabilito nella “clausola di diritto di conversione”.

Cosa significa “conversione” da azioni privilegiate a azioni ordinarie

Le “azioni privilegiate” sono un tipo di azioni che conferiscono diritti di prelazione su determinate questioni. I titolari di queste azioni privilegiate (azionisti privilegiati) hanno il diritto di richiedere alla società emittente di convertire tali azioni privilegiate in azioni ordinarie, un diritto noto come “diritto di conversione”.

Secondo la legge giapponese sulle società (Articolo 108, Paragrafo 1, Punto 5 della Legge Giapponese sulle Società), è consentito l’emissione di azioni di tipo tale che gli azionisti possono richiedere alla società di acquistarle. Come contropartita per l’acquisizione di tali azioni, la società può emettere denaro, obbligazioni, diritti di opzione su nuove azioni, azioni ordinarie, o altri tipi di azioni. Il diritto di una società di acquisire azioni privilegiate e di emettere azioni ordinarie come contropartita (in altre parole, di “convertire” le azioni privilegiate in azioni ordinarie) è noto come “diritto di conversione”, da distinguere dal “diritto di acquisizione”.

Se desiderate saperne di più sulle “azioni di tipo” regolate nei contratti di investimento delle startup, vi invitiamo a leggere l’articolo sottostante in combinazione con questo articolo.

https://monolith.law/corporate/issuance-of-class-shares[ja]

Quando viene esercitato il diritto di conversione?

Quando si esercita il diritto di conversione, l’azionista in questione perde vari diritti associati alle azioni privilegiate. Di solito, non ci si aspetta che un azionista privilegiato eserciti di sua iniziativa il diritto di conversione, ma ci sono casi limitati in cui questo può accadere, come descritto di seguito.

Quando una startup va in IPO (Offerta Pubblica Iniziale)

In Giappone, le azioni che vengono offerte al pubblico o registrate in borsa sono normalmente “azioni ordinarie”. Pertanto, quando una startup va in IPO, è necessario convertire in anticipo le “azioni privilegiate” in “azioni ordinarie”.

Quando una startup viene acquisita

Quando una startup incontra difficoltà nella gestione e viene acquisita, l’acquirente può richiedere l’eliminazione delle azioni privilegiate e chiedere agli azionisti privilegiati di esercitare il diritto di conversione. Tuttavia, nel caso di un’acquisizione di una startup di successo, ci si aspetta che il prezzo delle azioni aumenti, quindi potrebbe essere più vantaggioso per l’azionista privilegiato convertire in azioni ordinarie per ottenere un upside maggiore.

Metodo di regolazione del prezzo di conversione nelle clausole di richiesta di conversione

Il rapporto con cui le azioni privilegiate vengono convertite in azioni ordinarie è chiamato “rapporto di conversione”. Il rapporto di conversione al momento dell’emissione delle azioni privilegiate è solitamente stabilito a 1:1, ma se successivamente vengono effettuati split di azioni ordinarie o assegnazioni gratuite, il numero totale di azioni ordinarie aumenta e il valore per azione diminuisce (le azioni si diluiscono). In questo caso, è necessaria una clausola di richiesta di conversione per regolare il rapporto di conversione per proteggere i benefici degli azionisti privilegiati.

Ad esempio, se le azioni privilegiate di tipo B vengono emesse a un prezzo inferiore a quello delle azioni privilegiate di tipo A già emesse (*), viene stabilita una clausola per regolare il prezzo di conversione per prevenire la diluizione.
(*) Questo tipo di raccolta di fondi è comunemente chiamata “down round”.

I metodi per regolare il prezzo di conversione per prevenire la diluizione sono principalmente due: il “metodo full ratchet” e il “metodo della media ponderata”.

Metodo Full Ratchet

Il metodo più vantaggioso per gli investitori è il metodo Full Ratchet (Full Ratchet Adjustment). Questo metodo regola il prezzo di conversione abbassandolo al prezzo di emissione delle nuove azioni privilegiate nel caso di un down round.

Ad esempio, se il prezzo di conversione inizialmente impostato per le azioni privilegiate di tipo A è di 1.000 yen e il prezzo di emissione delle azioni privilegiate di tipo B è di 500 yen, il nuovo prezzo di conversione sarà di 500 yen e gli azionisti privilegiati di tipo A potranno convertire in azioni ordinarie al doppio del tasso.

Metodo della media ponderata

Il metodo più comunemente utilizzato è il metodo della media ponderata (Weighted Average Adjustment), e il nuovo prezzo di conversione può essere calcolato con la seguente formula.

Nuovo prezzo di conversione = vecchio prezzo di conversione × [{numero di azioni già emesse + (numero di nuove azioni emesse × prezzo di emissione) ÷ vecchio prezzo di conversione} ÷ (numero di azioni già emesse + numero di nuove azioni emesse)]

Inoltre, a seconda della definizione del “numero di azioni già emesse” nella formula di cui sopra, si divide in ① metodo broad-based e ② metodo narrow-based.

Metodo Broad-Based

Nel metodo broad-based, il “numero di azioni già emesse” include il totale dei seguenti numeri di azioni, quindi l’ampiezza dell’aggiustamento è piccola.

• Azioni ordinarie già emesse
• Azioni ordinarie ottenute convertendo azioni privilegiate
• Azioni potenziali come opzioni su azioni (diritti di prelazione su nuove azioni) e azioni con diritti di prelazione di conversione

Metodo Narrow-Based

Nel metodo narrow-based, le “azioni potenziali” menzionate sopra non sono incluse nel “numero di azioni già emesse”, quindi l’ampiezza dell’aggiustamento è maggiore e si considera vantaggioso per gli azionisti privilegiati. Inoltre, nel metodo narrow-based, il numero di azioni ordinarie già emesse può essere considerato come il “numero di azioni già emesse”.

Guardiamo la differenza nel prezzo di conversione tra il metodo broad-based e il metodo narrow-based quando una startup che ha emesso tre tipi di azioni emette nuove azioni privilegiate di tipo B.

• Azioni ordinarie 10.000 azioni
• Azioni privilegiate di tipo A 3.000 azioni (@100.000 yen = vecchio prezzo di conversione)
• Opzioni su azioni 2.000 azioni
• Azioni privilegiate di tipo B previste per l’emissione 4.000 azioni (@50.000 yen = prezzo di emissione)

[Calcolo del prezzo di conversione con il metodo broad-based]

Nuovo prezzo di conversione = 100.000 yen × [{(10.000 + 3.000 + 2.000) + (4.000 × 50.000 yen) ÷ 100.000 yen} ÷ {(10.000 + 3.000 + 2.000) + 4.000}] = 89.474 yen
(* I decimali inferiori a 1 yen sono arrotondati al primo decimale, lo stesso vale per il seguito)

[Calcolo del prezzo di conversione con il metodo narrow-based]

Nuovo prezzo di conversione = 100.000 yen × [{(10.000 + 3.000) + (4.000 × 50.000 yen) ÷ 100.000 yen} ÷ {(10.000 + 3.000) + 4.000}] = 88.235 yen

Dai risultati del calcolo, nel caso sopra, il metodo narrow-based è più vantaggioso per gli azionisti privilegiati di tipo A perché possono acquisire azioni ordinarie a un prezzo inferiore di 1.239 yen.

Se non si effettua l’aggiustamento del prezzo di conversione

Normalmente nei contratti di investimento si stabilisce di effettuare l’aggiustamento del prezzo di conversione, tuttavia, in alcuni casi eccezionali, si può decidere di non effettuare tale aggiustamento.

Se c’è l’accordo degli azionisti di una certa categoria

Similmente ai casi in cui si esercita il diritto di conversione menzionato in precedenza, può capitare che un nuovo investitore richieda di non effettuare l’aggiustamento del prezzo di conversione come condizione per investire in una società in difficoltà, a cui gli azionisti preferenziali esistenti hanno già dato il loro consenso.

Per far fronte a tali situazioni, è comune stabilire che non si effettuerà l’aggiustamento del prezzo di conversione se gli azionisti di una certa categoria danno il loro consenso.

Quando si emettono stock option

La quantità di stock option che possono essere emesse senza il previo consenso dell’investitore è comunemente chiamata “stock option pool”. Nei contratti di investimento, è comune stabilire che non si effettuerà l’aggiustamento del prezzo di conversione quando si emettono stock option in congiunzione con lo stock option pool.

Questo perché gli investitori, quando accettano lo stock option pool, comprendono che l’emissione di stock option diluirà le azioni.

Clausola Pay to Play

Un altro caso in cui non si effettua l’aggiustamento del prezzo di conversione è quello previsto dalla clausola “Pay to Play”. Questa clausola, utilizzata principalmente negli investimenti in down round, prevede una certa penalità per gli azionisti preferenziali che non sottoscrivono nuove azioni.

Esempi di penalità includono:

• Non effettuare l’aggiustamento del prezzo di conversione per l’azionista preferenziale in questione
• Non effettuare alcun aggiustamento del prezzo di conversione per l’azionista preferenziale in questione in futuro
• Forzare la conversione delle azioni preferenziali detenute dall’azionista preferenziale in questione in azioni ordinarie

Riassunto: Clausola di conversione nei contratti di investimento

La clausola di conversione stabilita nei contratti di investimento delle startup riguarda principalmente la prevenzione della diluizione delle azioni privilegiate in caso di down round, ma include anche contenuti importanti come il metodo di regolazione del tasso di conversione e le disposizioni eccezionali.

Quando si stabilisce una clausola di conversione in un contratto di investimento, è necessario creare il contratto tenendo conto non solo degli interessi degli investitori, ma anche degli interessi dell’azienda. Pertanto, si consiglia di consultare in anticipo un avvocato con una vasta conoscenza ed esperienza.

Se desiderate saperne di più sulla “clausola relativa alle azioni” stabilita nei contratti di investimento, vi invitiamo a leggere l’articolo sottostante in combinazione con questo articolo.

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Lo Studio Legale Monolis è un’agenzia legale con un’elevata specializzazione in IT, in particolare nell’intersezione tra Internet e legge. La creazione di un contratto è necessaria per gli accordi di investimento. Il nostro studio legale fornisce la creazione e la revisione di contratti per una varietà di casi, dalle aziende quotate nel primo mercato della Borsa di Tokyo alle startup. Se avete problemi con i contratti, si prega di fare riferimento all’articolo sottostante.

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