ทนายความเผยคําถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับการจดทะเบียนบริษัทญี่ปุ่นในตลาดหลักทรัพย์ NASDAQ

ในปี 2023 (พ.ศ. 2566) มีบริษัทญี่ปุ่น 6 แห่งที่ได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้น NASDAQ สามารถกล่าวได้ว่าตัวเลือกในการที่ “บริษัทญี่ปุ่นมุ่งหวังที่จะเข้าจดทะเบียนใน NASDAQ” กำลังกลายเป็นทางเลือกที่เริ่มได้รับความนิยมอย่างค่อยเป็นค่อยไป

อย่างไรก็ตาม การเข้าจดทะเบียนของบริษัทญี่ปุ่นใน NASDAQ ยังคงเป็นสาขาที่มีประสบการณ์น้อย ด้วยเหตุนี้ ในญี่ปุ่น ความรู้และประสบการณ์ที่สะสมมาสำหรับการเข้าจดทะเบียนในตลาดญี่ปุ่นอาจมีมากมาย แต่สำหรับการเข้าจดทะเบียนใน NASDAQ นั้นยังมีผู้ที่มีความรู้ในเรื่องนี้อยู่น้อยมาก

ที่สำนักงานกฎหมายมอนอลิธ เราได้ร่วมมือกับบริษัทต่างประเทศที่มีประสบการณ์มากมายในการเข้าจดทะเบียนใน NASDAQ เพื่อสนับสนุนบริษัทญี่ปุ่นในการเข้าจดทะเบียน ด้วยเหตุนี้ เราจึงมีความรู้ในปัจจุบันเกี่ยวกับปัจจัยต่างๆ ที่เคยกลายเป็น “ประเด็นสำคัญ” ในการเข้าจดทะเบียนของบริษัทจำนวนมากในอดีต (นอกเหนือจากญี่ปุ่น) สำหรับประเด็นที่มักจะกลายเป็นประเด็นสำคัญ เราจะอธิบายในรูปแบบคำถามที่พบบ่อย (FAQ) ด้านล่างนี้

การเพิ่มทุนและการโอนหุ้นก่อนการเข้าจดทะเบียน

ปัญหาที่ว่าบริษัทที่ตั้งเป้าหมายจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้น NASDAQ จะมีผลเสียหรือไม่หากดำเนินการเพิ่มทุนโดยการจัดสรรให้แก่บุคคลที่สามหรือการโอนหุ้นก่อนการเข้าจดทะเบียน

ในเรื่องนี้ จำเป็นต้องพิจารณาแยกกันระหว่างการเพิ่มทุนโดยการจัดสรรให้แก่บุคคลที่สามและการโอนหุ้นในรูปแบบของการทำธุรกรรมเฉพาะกิจ ทั้งสองกรณีนี้ ถึงแม้จะเป็นเรื่องที่ต้องเปิดเผยต่อ SEC หากเกิดขึ้นภายในสามปีก่อนการเข้าจดทะเบียน แต่ก็มีความแตกต่างดังต่อไปนี้

สำหรับการเพิ่มทุนโดยการจัดสรรให้แก่บุคคลที่สาม หน่วยงาน SEC สามารถสอบถามเกี่ยวกับราคาหุ้น (มูลค่าตลาดของบริษัท) ณ เวลาที่เพิ่มทุน ซึ่งอาจแตกต่างจากราคาหุ้น (มูลค่าตลาดของบริษัท) ณ เวลาที่เข้าจดทะเบียน โดยเฉพาะการเพิ่มทุนที่เกิดขึ้นภายในหนึ่งปีก่อนการเข้าจดทะเบียน มักจะมีผลกระทบอย่างมากต่อมูลค่าตลาดของบริษัทเมื่อเข้าจดทะเบียนจริง

ในทางกลับกัน สำหรับกรณีที่ผู้ก่อตั้งหรือผู้ถือหุ้นเดิมทำการโอนหุ้นในรูปแบบของการทำธุรกรรมเฉพาะกิจให้แก่ผู้เกี่ยวข้องหรือบุคคลที่สาม ถึงแม้ว่าการโอนดังกล่าวจะต้องเปิดเผยต่อ SEC แต่หากการโอนนั้นเป็นไปในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าตลาด หน่วยงาน SEC โดยทั่วไปจะไม่คัดค้านหรือสอบถามเกี่ยวกับราคาที่โอน

ดังนั้น อย่างน้อยที่สุดหลังจากเริ่มเตรียมการเข้าจดทะเบียนแล้ว สามารถกล่าวได้ว่า

• ในกรณีที่ดำเนินการเพิ่มทุนโดยการจัดสรรให้แก่บุคคลที่สาม จำเป็นต้องพิจารณาอย่างรอบคอบเกี่ยวกับราคาหุ้น (มูลค่าตลาดของบริษัท) ณ เวลานั้น
• สำหรับการโอนหุ้นในรูปแบบของการทำธุรกรรมเฉพาะกิจ สามารถกำหนดเงื่อนไขได้อย่างยืดหยุ่นเป็นอย่างน้อย

นี่คือสิ่งที่สามารถกล่าวได้

การกำกับดูแลกิจการของบริษัทที่จดทะเบียนใน NASDAQ

หลังจากที่บริษัทจดทะเบียนใน NASDAQ แล้ว จะเกิดคำถามว่าจำเป็นต้องปฏิบัติตามมาตรฐานการกำกับดูแลกิจการที่เข้มงวดของสหรัฐอเมริกาหรือไม่

นี่เป็นประเด็นที่ต้องพิจารณาหลายปัจจัย จึงไม่สามารถตอบได้ในคำเดียว แต่จะขอสรุปรายละเอียดให้ทราบ

โดยหลักการแล้ว NASDAQ กำหนดกฎเกณฑ์การกำกับดูแลกิจการที่เข้มงวดผ่าน NASDAQ Listing Rule 5605 อย่างไรก็ตาม เมื่อบริษัทญี่ปุ่นจดทะเบียนใน NASDAQ บริษัทดังกล่าวจะถูกจัดเป็น “ผู้ออกหลักทรัพย์ส่วนตัวต่างชาติ” และในกรณีพิเศษ SEC จะขอให้บริษัทเหล่านี้ปฏิบัติตามกฎหมายของประเทศตนเอง ไม่ใช่มาตรฐานการกำกับดูแลกิจการของ NASDAQ

ผลลัพธ์คือ บริษัทญี่ปุ่นที่จดทะเบียนใน NASDAQ โดยหลักการแล้วจะต้องปฏิบัติตามกฎหมายการกำกับดูแลกิจการของญี่ปุ่นตามที่กฎหมายบริษัทญี่ปุ่นกำหนด แม้จะมีข้อยกเว้นบางประการก็ตาม

เงื่อนไขและคุณสมบัติของผู้ที่จะดำรงตำแหน่ง CFO（最高財務責任者）

บริษัทที่จดทะเบียนใน NASDAQ จำเป็นต้องมี “CFO（最高財務責任者）” หรือผู้รับผิดชอบด้านการเงินสูงสุด

คำว่า CFO ได้กลายเป็นคำที่คุ้นหูในวงการสตาร์ทอัพ แต่ในกฎหมายญี่ปุ่น ไม่มีคำนี้อยู่จริง นั่นคือ ตามกฎหมายบริษัทของญี่ปุ่น ไม่มีตำแหน่งที่เรียกว่า CFO แต่บริษัทสามารถสร้างตำแหน่งที่มีชื่อเรียกนี้ขึ้นมาได้ตามดุลยพินิจของตนเอง แม้ว่าจะไม่มีความหมายทางกฎหมายอย่างเฉพาะเจาะจง

ในทางตรงกันข้าม เมื่อบริษัทจดทะเบียนใน NASDAQ ตำแหน่ง “CFO” จำเป็นต้องมีตามเกณฑ์การจดทะเบียน และผู้ที่จะดำรงตำแหน่งนี้ต้องมีคุณสมบัติที่กำหนดไว้

• CFO สามารถเป็นผู้บริหาร พนักงานประจำ หรือพนักงานที่ได้รับมอบหมายงานจากบริษัทอื่นก็ได้
• CFO จำเป็นต้องทำงานเต็มเวลาในบริษัท หรือกล่าวอย่างแม่นยำกว่า ในช่วงเตรียมการจดทะเบียน อาจไม่จำเป็นต้องทำงานเต็มเวลา แต่เมื่อถึงเวลาจดทะเบียนจะต้องเป็นพนักงานเต็มเวลา
• CFO สามารถทำงานให้กับบริษัทอื่นได้ นั่นคือ ตัวอย่างเช่น บุคคลที่ทำงานเต็มเวลาในบริษัทที่จดทะเบียนใน NASDAQ และยังดำรงตำแหน่งเป็นกรรมการผู้จัดการของบริษัทอื่นได้

แม้ว่าตำแหน่ง CFO จะไม่มีอยู่ในกฎหมายบริษัทของญี่ปุ่น แต่เมื่อบริษัทจดทะเบียนใน NASDAQ ตำแหน่งนี้กลับกลายเป็นตำแหน่งที่จำเป็นต้องมีอย่างหนึ่ง โดย CFO มีหน้าที่ในการควบคุมงานด้านการเงินของบริษัท รวมถึงการรับรองว่างบการเงินและรายงานต่างๆ นั้นสอดคล้องกับหลักการบัญชีทั่วไป (GAAP) และกฎข้อบังคับของ SEC บทบาทนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งในการรักษาความเชื่อมั่นของนักลงทุนหลังจากที่บริษัทเปิดเสนอขายหุ้นสาธารณะ และเพื่อตอบสนองต่อการกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแล จึงควรแต่งตั้งบุคคลที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเข้าดำรงตำแหน่ง CFO

การจดทะเบียนบริษัท MS (และบริษัทที่ไม่ง่ายต่อการจดทะเบียนในญี่ปุ่น) ในตลาดหุ้น NASDAQ

บริษัท MS หมายถึง “บริษัทบริการทางการแพทย์” ซึ่งเป็นบริษัทที่ก่อตั้งขึ้นเพื่อให้สถานพยาบาลที่เฉพาะเจาะจงสามารถดำเนินการที่เกี่ยวข้องกับการบริหารโรงพยาบาลได้ แม้ว่าจะไม่ได้เป็นสถานพยาบาลตามกฎหมายก็ตาม บริษัทเหล่านี้มีปัญหาในการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของญี่ปุ่น แต่คำถามคือพวกเขาสามารถจดทะเบียนใน NASDAQ ได้หรือไม่

และข้อสรุปคือ การเป็นบริษัท MS ไม่ได้เป็นเหตุผลที่ทำให้ไม่สามารถจดทะเบียนใน NASDAQ ได้ หากเพียงแค่ตอบสนองตามเกณฑ์การจดทะเบียนที่กำหนดไว้ บริษัท MS ก็สามารถจดทะเบียนได้ นี่คือลักษณะเฉพาะของ NASDAQ

อย่างไรก็ตาม บริษัท MS มักจะมีโครงสร้างที่พึ่งพายอดขายจากสถานพยาบาลเฉพาะเจาะจงเป็นส่วนใหญ่ ซึ่งหมายความว่า ในแง่ของการบริหารจัดการในระยะกลางถึงระยะยาวอาจมีความมั่นคงน้อยลง อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้เป็นปัจจัยที่มีผลต่อ “มูลค่าตลาดในขณะที่จดทะเบียน” และ “การรวมตัวของนักลงทุนในทางปฏิบัติ” ไม่ใช่ปัจจัยที่มีผลต่อ “ความเป็นไปได้ในการจดทะเบียน”

และนี่ไม่ใช่การอภิปรายที่จำกัดเฉพาะบริษัท MS เท่านั้น เนื่องจาก NASDAQ มีลักษณะเฉพาะในการอนุญาตให้จดทะเบียนได้หากตอบสนองตามเกณฑ์ที่กำหนด บริษัทอื่นๆ ที่อาจจะมีความยากลำบากในการจดทะเบียนในญี่ปุ่นหรือไม่สามารถจดทะเบียนได้ในทางปฏิบัติก็สามารถใช้ประโยชน์จากคุณสมบัตินี้ได้เช่นกัน

การกำหนดสัดส่วนหุ้นที่เสนอขายเมื่อจดทะเบียนตามเกณฑ์กำไร

มีเกณฑ์สามประการสำหรับการจดทะเบียนในตลาด NASDAQ Capital Market ได้แก่ เกณฑ์ทุนจดทะเบียน, เกณฑ์มูลค่าตลาดรวม และเกณฑ์กำไร โดยเฉพาะอย่างยิ่งในปัจจุบัน เกณฑ์กำไรถือเป็นเกณฑ์ที่ “ทั่วไป” ในหมู่บริษัทญี่ปุ่น

เกณฑ์กำไรหมายถึง หากบริษัทมีกำไรสุทธิจากการดำเนินงานต่อเนื่องไม่น้อยกว่า 750,000 ดอลลาร์สหรัฐ บริษัทนั้นจะสามารถจดทะเบียนใน NASDAQ ได้ ในกรณีนี้ มูลค่าตลาดของหุ้นที่เสนอขายจะต้องไม่น้อยกว่า 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

มูลค่าตลาดของหุ้นที่เสนอขายหมายถึง มูลค่ารวมของหุ้นที่จะถูกเสนอขายเมื่อบริษัทจดทะเบียน นั่นคือ ในการจดทะเบียนใน NASDAQ บริษัทจะต้องเสนอขายหุ้นอย่างน้อย 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และนี่หมายความว่า หากมูลค่าตลาดรวมของบริษัทคือ 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สัดส่วนหุ้นที่เสนอขายจะเท่ากับ 25% หรือหากมูลค่าตลาดรวมคือ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สัดส่วนหุ้นที่เสนอขายจะเท่ากับ 10%

ความหมายของ “มูลค่าตามราคาตลาด” เมื่อจดทะเบียนตามมาตรฐานมูลค่าตามราคาตลาด

มาตรฐานมูลค่าตามราคาตลาดหมายถึง (1) มูลค่าตามราคาตลาดของหุ้นที่สามารถซื้อขายได้ 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐ, (2) มูลค่าตามราคาตลาดของหลักทรัพย์ที่จดทะเบียน 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่กำหนดไว้

ก่อนอื่น, (1) มูลค่าตามราคาตลาดของหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนหมายถึง มูลค่าตามราคาตลาดของหุ้นทั้งหมดที่ออกในขณะที่จดทะเบียน ตัวอย่างเช่น, หากบริษัทที่กำลังจะจดทะเบียนได้ออกหุ้นไว้ 8.75 ล้านหุ้นก่อนการจดทะเบียน และออกหุ้นเพิ่มอีก 3.75 ล้านหุ้นในขณะจดทะเบียน หลังจากนั้นจำนวนหุ้นที่ออกทั้งหมดจะเป็น 8.75 ล้าน + 3.75 ล้าน = 12.5 ล้านหุ้น และหากหุ้นถูกออกในราคา 4 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น มูลค่าตามราคาตลาดในขณะที่จดทะเบียนจะเป็น 4 ดอลลาร์สหรัฐ x 12.5 ล้านหุ้น = 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่คือ “มูลค่าตามราคาตลาดของหลักทรัพย์ที่จดทะเบียน 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ” ซึ่งเป็นการบ่งบอกว่าเกณฑ์ได้ถูกตอบสนองแล้ว

ต่อมา, (2) มูลค่าตามราคาตลาดของหุ้นที่สามารถซื้อขายได้หมายถึง มูลค่าตามราคาตลาดของหุ้นที่ออกในขณะที่จดทะเบียน ในกรณีข้างต้น มูลค่าตามราคาตลาดของหุ้นที่ออกในขณะที่จดทะเบียนคือ 4 ดอลลาร์สหรัฐ x 3.75 ล้านหุ้น = 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่คือ “มูลค่าตามราคาตลาดของหุ้นที่สามารถซื้อขายได้ 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐ” ซึ่งเป็นการบ่งบอกว่าเกณฑ์ได้ถูกตอบสนองแล้ว

นั่นหมายความว่า,

• สามารถระดมทุนได้ 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากตลาด (หากใช้เกณฑ์กำไรเป็นหลัก จะเป็น 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามที่กล่าวไว้ข้างต้น ซึ่งหมายความว่าเกณฑ์มูลค่าตามราคาตลาดมีค่ามากกว่า)
• หุ้นใหม่ที่ออกเพื่อระดมทุนดังกล่าวมีจำนวนไม่เกิน 30% (ซึ่งหมายความว่ามูลค่าตามราคาตลาดที่ใหญ่ขนาดนั้นสามารถระดมทุนได้)

ในกรณีดังกล่าว จึงสามารถจดทะเบียนโดยใช้เกณฑ์นี้ได้

แนะนำมาตรการจากทางสำนักงานเรา

สำนักงานกฎหมายมอนอลิธเป็นสำนักงานกฎหมายที่มีความเชี่ยวชาญสูงทั้งในด้านไอที โดยเฉพาะกฎหมายอินเทอร์เน็ตและกฎหมายทั่วไป ด้วยประสบการณ์และผลงานที่โดดเด่นในด้านกฎหมายสำหรับธุรกิจรุ่นใหม่ สำนักงานกฎหมายมอนอลิธได้ร่วมมือกับเครือข่ายระดับนานาชาติเพื่อให้การสนับสนุนอย่างเต็มที่แก่บริษัทญี่ปุ่นที่ต้องการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ NASDAQ สำหรับการสนับสนุนการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ NASDAQ กรุณาดูบทความด้านล่างนี้

สาขาที่สำนักงานกฎหมายมอนอลิธให้บริการ: การสนับสนุนการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ NASDAQ[ja]