ความแตกต่างระหว่าง STO และ ICO คืออะไร? อธิบายแนวคิดของโทเค็นความปลอดภัยและความหมายของ STO
ในช่วงปีที่ผ่านมา “STO” ได้รับความสนใจในฐานะ “วิธีการระดมทุนใหม่” อย่างมาก
ด้วยการเกิดขึ้นของเทคโนโลยีใหม่ๆ เช่น บล็อกเชน ทำให้กฎระเบียบทางการเงินมีการแก้ไขอย่างต่อเนื่อง สถานะทางกฎหมายของ STO หรือแนวคิดหลักที่เป็นหัวใจของโทเค็นความปลอดภัยนั้นเป็นอย่างไรกันแน่?
แล้วมันมีความหมายอย่างไรเมื่อเปรียบเทียบกับแนวคิดของ ICO ซึ่งก็เป็นวิธีการระดมทุนอีกแบบหนึ่ง ในความหมายของ “ใหม่” นั้นมีความแตกต่างกันอย่างไร?
บทความนี้จะเตรียมคำตอบสำหรับคำถามดังกล่าว และจะอธิบายถึงความสำคัญของการพูดคุยเกี่ยวกับ STO ในยุคที่กำลังจะมาถึงนี้
ความหมายของ STO
STO หรือ Security Token Offering เป็นคำย่อที่มาจากชื่อเต็ม โดยทั่วไปหมายถึงการที่บริษัทหรือองค์กรต่างๆ ออกเหรียญโทเค็นเพื่อระดมทุนจากสาธารณะ
แม้ว่าจะไม่มีนิยามชัดเจนในทางกฎหมายสำหรับโทเค็นความปลอดภัย แต่บนเว็บไซต์ของสมาคมโทเค็นความปลอดภัยญี่ปุ่น (Japanese STO Association) หรือ “สมาคม STO ญี่ปุ่น” มีคำอธิบายดังนี้
โทเค็นความปลอดภัย (Security Token) หรือ “ST” คือ สิทธิที่แสดงอยู่บนหลักทรัพย์ เช่น หุ้นหรือพันธบัตร ที่สามารถโอนย้ายได้โดยใช้ระบบการประมวลผลข้อมูลอิเล็กทรอนิกส์ (ซึ่งมักจะถูกเรียกว่า “โทเค็น”) และเพื่อให้ชัดเจนว่าการควบคุมหลักทรัพย์นั้นมีผลบังคับใช้กับ ST ดังกล่าว จึงได้มีการนิยาม “สิทธิที่แสดงบนหลักทรัพย์ที่โอนย้ายได้โดยการบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” ในกฎหมายการซื้อขายผลิตภัณฑ์ทางการเงินและคำสั่งของรัฐบาลที่เกี่ยวข้อง ซึ่งได้มีการบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 1 พฤษภาคม 2020 (Reiwa 2) การระดมทุนโดยการออก ST ดังกล่าวนี้ จะเรียกว่า STO (Security Token Offering) หรือ “STO”
สมาคม STO ญี่ปุ่น | ความหมายของ STO คืออะไร?
นอกจากนี้ บนเว็บไซต์ของสมาคมโทเค็นความปลอดภัยญี่ปุ่น (JSTA) ซึ่งเป็นพันธมิตรของสมาคม STO ญี่ปุ่น ยังมีคำอธิบายเพิ่มเติมดังนี้
โทเค็นความปลอดภัยคือ โทเค็นดิจิทัลที่ถูกออกบนเครือข่ายบล็อกเชน ซึ่งเป็นโทเค็นที่มีหลักทรัพย์หรือสินทรัพย์อื่นๆ หรือค่าที่สนับสนุนอยู่เบื้องหลัง โดยใช้ประโยชน์จากคุณสมบัติของบล็อกเชน ทำให้สามารถโอนย้ายสิทธิ์เกี่ยวกับสินทรัพย์ที่สนับสนุนได้อย่างไม่มีพรมแดนและปลอดภัย ในกฎหมายญี่ปุ่น โดยทั่วไปจะหมายถึงสิทธิ์ที่นิยามว่าเป็น “สิทธิ์ที่แสดงบนหลักทรัพย์ที่โอนย้ายได้โดยการบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” ตามกฎหมายการซื้อขายผลิตภัณฑ์ทางการเงิน แต่ JSTA ยังรวมถึงสิทธิ์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่ไม่อยู่ภายใต้กฎหมายดังกล่าว และโทเค็นที่แสดงสิทธิ์เหล่านั้นเข้าไปในนิยามของโทเค็นความปลอดภัยอีกด้วย
JSTA | นิยามของ ST และขอบเขตของ JSTA
ดังนั้น “STO” และ “โทเค็นความปลอดภัย” เป็นคำที่อาจมีความหมายแตกต่างกันอย่างเคร่งครัดขึ้นอยู่กับผู้ที่ใช้คำเหล่านั้น
ในบทความนี้ เราจะแบ่ง “โทเค็นความปลอดภัย” ออกเป็นสองประเภทใหญ่ๆ ตามที่ JSTA ได้กำหนดไว้ ดังนี้
- โทเค็นความปลอดภัยทางกฎหมาย (เทียบเท่ากับ “สิทธิ์ที่แสดงบนหลักทรัพย์ที่โอนย้ายได้โดยการบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” ตามกฎหมายการซื้อขายผลิตภัณฑ์ทางการเงิน)
- โทเค็นความปลอดภัยทางปฏิบัติ (เทียบเท่ากับสิทธิ์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่ไม่อยู่ภายใต้กฎหมายดังกล่าว และโทเค็นที่แสดงสิทธิ์เหล่านั้น)
และเมื่อพิจารณาถึง STO จำเป็นต้องแยกแยะชัดเจนว่าเป็นโทเค็นความปลอดภัยประเภทใด เพราะหากเป็นโทเค็นความปลอดภัยทางกฎหมาย ก็จะต้องอยู่ภายใต้การควบคุมของกฎหมายการซื้อขายผลิตภัณฑ์ทางการเงิน เช่น กฎหมายเกี่ยวกับการเปิดเผยข้อมูลและการควบคุมธุรกิจ ในขณะที่โทเค็นความปลอดภัยทางปฏิบัติไม่ได้อยู่ภายใต้การควบคุมเหล่านั้น ซึ่งจะส่งผลให้มีความแตกต่างกันอย่างมากในขั้นตอนและกระบวนการที่ต้องปฏิบัติ
ดังนั้น ในส่วนต่อไปนี้ เราจะแยกแยะและอธิบายถึงความหมายของ STO สำหรับโทเค็นความปลอดภัยทางกฎหมายและโทเค็นความปลอดภัยทางปฏิบัติแต่ละประเภท
ความหมายของโทเค็นความปลอดภัยทางกฎหมาย
โทเค็นความปลอดภัยทางกฎหมาย (หลักทรัพย์) ในทางกฎหมายนั้น หมายถึง “หลักทรัพย์มีค่า” ตามกฎหมายหลักทรัพย์มีค่าและการแลกเปลี่ยนทางการค้าของญี่ปุ่น (Japanese Financial Instruments and Exchange Act) ส่วนโทเค็นในทางกฎหมายนั้น ถูกอธิบายว่าเป็น “สิ่งที่แสดงถึงค่าทรัพย์สินที่สามารถบันทึกและโอนย้ายได้ทางอิเล็กทรอนิกส์”
นอกจากนี้ ในบทความนี้ เราจะใช้คำว่า “การทำให้เป็นโทเค็น” เพื่ออธิบายถึงกระบวนการทางอิเล็กทรอนิกส์ที่ทำให้สิทธิ์สามารถแสดงออกมาในรูปของโทเค็น กระบวนการทางอิเล็กทรอนิกส์ที่กล่าวถึงนี้ โดยหลักแล้วหมายถึงเทคโนโลยีบล็อกเชน แต่ไม่จำกัดเฉพาะเทคโนโลยีนี้เท่านั้น
และความหมายที่ชัดเจนของโทเค็นความปลอดภัยทางกฎหมายนั้น คือ “สิทธิ์ที่แสดงออกมาในรูปของหลักทรัพย์มีค่าที่สามารถโอนย้ายได้ทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” อย่างไรก็ตาม การจัดตำแหน่งทางกฎหมายของมันนั้นมีความซับซ้อนอยู่บ้าง ดังนั้น เราจะต้องดูกันอย่างละเอียดและเป็นขั้นตอน
การกำหนดสถานะทางกฎหมายของ “สิทธิ์ที่แสดงในหลักทรัพย์มีค่าผ่านการบันทึกและโอนย้ายทางอิเล็กทรอนิกส์”
เนื่องจากมีความยาวพอสมควร ลองแยกออกเป็นส่วนๆ ดังนี้
- “การบันทึกและโอนย้ายทางอิเล็กทรอนิกส์”
- “สิทธิ์ที่แสดงในหลักทรัพย์มีค่า”
- “ฯลฯ”
เริ่มแรก “การบันทึกและโอนย้ายทางอิเล็กทรอนิกส์” หมายถึง สิ่งที่สามารถบันทึกและโอนย้ายได้ทางอิเล็กทรอนิกส์ ซึ่งหมายถึงสิ่งที่ได้รับการ “ทำเป็นโทเค็น” ตามที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้
ต่อไปคือ “สิทธิ์ที่แสดงในหลักทรัพย์มีค่า” สำหรับส่วนนี้ จำเป็นต้องเข้าใจแนวคิดทางกฎหมายเกี่ยวกับ “หลักทรัพย์มีค่า” อย่างถูกต้องเป็นพื้นฐาน ดังนั้นจะขออธิบายดังต่อไปนี้
ขอบเขตของ “หลักทรัพย์”
หลักทรัพย์เป็นแนวคิดพื้นฐานที่กำหนดขอบเขตการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของญี่ปุ่น (Japanese Securities and Exchange Law) แต่แม้ว่าจะกล่าวถึงหลักทรัพย์โดยทั่วไป กฎหมายหลักทรัพย์ของญี่ปุ่นจำแนกออกเป็น “หลักทรัพย์ข้อ 1” และ “หลักทรัพย์ที่ถือว่าเป็น” ซึ่งมีความแตกต่างกันในการนำกฎระเบียบการเปิดเผยข้อมูลและการควบคุมธุรกิจมาใช้ตามประเภทของหลักทรัพย์
และมุมมองที่ใช้ในการแยกแยะหลักทรัพย์ข้อ 1 กับหลักทรัพย์ที่ถือว่าเป็นนั้นคือ “ความสามารถในการหมุนเวียน”
หลักทรัพย์ข้อ 1 ที่มีความสามารถในการหมุนเวียนสูงโดยทั่วไปจะต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบการเปิดเผยข้อมูลและยังต้องเผชิญกับการควบคุมธุรกิจที่เข้มงวด ในทางตรงกันข้าม หลักทรัพย์ที่ถือว่าเป็นที่มีความสามารถในการหมุนเวียนต่ำโดยทั่วไปจะไม่ต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบการเปิดเผยข้อมูลและการควบคุมธุรกิจก็จะผ่อนคลายกว่าหลักทรัพย์ข้อ 1
หลักทรัพย์ข้อ 1 นั้นมีความสามารถในการหมุนเวียนสูงเนื่องจากหลักทรัพย์ถูกออกเป็นเอกสาร (กระดาษ) และมีการซื้อขายในตลาด ในขณะที่หลักทรัพย์ที่ถือว่าเป็นไม่ได้ออกเป็นเอกสาร แต่เป็น “การถือว่าสิทธิที่เป็นแนวคิดนามธรรมเป็นหลักทรัพย์” ดังนั้นจึงถือว่ามีความสามารถในการหมุนเวียนต่ำ
นั่นคือ “สิทธิที่แสดงในหลักทรัพย์” หมายถึงสิทธิที่ควรจะแสดงในหลักทรัพย์ตามข้อ 1 แต่ละข้อ ในกรณีที่ไม่ได้ออกเป็นเอกสาร (หรือพูดง่ายๆ คือ ออกเป็นรูปแบบอิเล็กทรอนิกส์) สิทธิดังกล่าวก็คือสิทธิที่กล่าวถึง
อย่างไรก็ตาม สำหรับสิทธิที่ออกเป็นรูปแบบอิเล็กทรอนิกส์นั้น มีความซับซ้อนตรงที่กฎหมายหลักทรัพย์ของญี่ปุ่นมีแนวคิดอื่นที่เรียกว่า “สิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีการอธิบายเกี่ยวกับเรื่องนี้ด้วย
ความสัมพันธ์กับ “สิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์”
STO มักจะถูกอธิบายว่าเป็น “วิธีการระดมทุนใหม่” โดยมีความพิเศษที่การทำให้สิทธิ์ที่อาจไม่จำเป็นต้องอยู่ในประเภทของหลักทรัพย์ที่มีอยู่เป็นโทเค็น
กฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยนของญี่ปุ่น (Japanese Financial Instruments and Exchange Act) ได้วางข้อกำหนดที่ครอบคลุมเป็นข้อ 2 ย่อหน้า 2 ข้อ 5 เพื่อให้สามารถรองรับผลิตภัณฑ์ทางการเงินใหม่ๆ และโดยทั่วไปแล้ว สิทธิ์ที่กล่าวถึงในข้อนี้จะเรียกว่า “ส่วนแบ่งในแผนการลงทุนรวม”
และกฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยนของญี่ปุ่นกำกับดูแลสิทธิ์ที่รวมอยู่ในข้อ 2 ย่อหน้า 2 ข้อที่ทำให้เป็นโทเค็นว่าเป็น “สิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์”
นั่นคือ “สิทธิการแสดงหลักทรัพย์” และ “สิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” มีความเหมือนกันที่การทำให้สิทธิ์เป็นโทเค็น แต่มีความแตกต่างกันในสิทธิ์ที่จะทำให้เป็นโทเค็น
หากเป็นสิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์ แม้ว่าจะเป็นหลักทรัพย์ที่ปกติมีความสามารถในการหมุนเวียนต่ำและไม่ต้องเผชิญกับกฎระเบียบการเปิดเผยข้อมูล แต่ตามกฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยนของญี่ปุ่น ข้อ 2 ย่อหน้า 3 จะถูกจัดการเหมือนกับหลักทรัพย์ข้อ 1 ในเรื่องของการเปิดเผยข้อมูล (นอกจากนี้ ข้อ 28 ย่อหน้า 1 ข้อ 1 ยังจัดการกับสิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์เหมือนกับหลักทรัพย์ข้อ 1 ในเรื่องของการควบคุมธุรกิจด้วย)
ตามกฎหมายนี้ “การระดมทุนหลักทรัพย์” หมายถึง การชักชวนให้สมัครรับซื้อหลักทรัพย์ที่จะออกใหม่ (รวมถึงการกระทำที่คล้ายคลึงกันซึ่งกำหนดโดยคำสั่งของสำนักงานคณะรัฐมนตรี ซึ่งเรียกว่า “การกระทำที่คล้ายคลึงกับการชักชวนให้รับซื้อ” ต่อไปนี้จะเรียกว่า “การชักชวนให้รับซื้อ”) ที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ที่กล่าวถึงในข้อ 1 หรือสิทธิการแสดงหลักทรัพย์ที่ถือว่าเป็นหลักทรัพย์ตามข้อกำหนดของย่อหน้าก่อนหน้า, สิทธิเรื่องหนี้ทางอิเล็กทรอนิกส์ที่เฉพาะเจาะจง หรือสิทธิ์ที่กล่าวถึงในข้อ (※หมายเหตุผู้เขียน: ข้อ 2 ย่อหน้า 2) (จำกัดเฉพาะกรณีที่มีการแสดงค่าทางการเงินที่สามารถโอนย้ายได้โดยใช้ระบบการประมวลผลข้อมูลอิเล็กทรอนิกส์ (จำกัดเฉพาะที่บันทึกโดยวิธีอิเล็กทรอนิกส์บนอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์หรือสิ่งอื่นๆ) ยกเว้นกรณีที่กำหนดโดยคำสั่งของสำนักงานคณะรัฐมนตรีโดยพิจารณาจากความสามารถในการหมุนเวียนและเหตุการณ์อื่นๆ) ต่อไปนี้จะเรียกว่า “สิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์”) (ในย่อหน้าถัดไปและย่อหน้าที่ 6, ข้อ 2 ของ 3 ย่อหน้า 4 และย่อหน้า 5 รวมถึงข้อ 23 ของ 13 ย่อหน้า 4 จะเรียกว่า “หลักทรัพย์ข้อ 1”) ในกรณีที่การชักชวนให้รับซื้อเกี่ยวข้องกับสิทธิ์ที่กล่าวถึงในย่อหน้าก่อนหน้า (ยกเว้นสิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์ ในย่อหน้าถัดไป, ข้อ 2 ของ 3 ย่อหน้า 4 และย่อหน้า 5 รวมถึงข้อ 23 ของ 13 ย่อหน้า 4 จะเรียกว่า “หลักทรัพย์ข้อ 2”) จะถือว่าเป็นกรณีที่กล่าวถึงในข้อ 3 และ “การระดมทุนหลักทรัพย์แบบส่วนตัว” หมายถึงการชักชวนให้รับซื้อที่เป็นการระดมทุนหลักทรัพย์แต่ไม่ตรงกับการระดมทุนหลักทรัพย์
กฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยนของญี่ปุ่น ข้อ 2 ย่อหน้า 3
มีเหตุผลสองประการที่ทำให้กฎระเบียบสำหรับสิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์มีโครงสร้างที่พิเศษเช่นนี้
หนึ่งคือ การออกแบบโทเค็นมีอิสระสูง ทำให้ยากที่จะระบุอย่างชัดเจนและแยกแยะเป็นรายการในหมวดหมู่ของหลักทรัพย์อื่นๆ อีกหนึ่งคือ สิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์สามารถรวมอยู่ในแนวคิดของส่วนแบ่งในแผนการลงทุนรวมได้ แต่ถ้าเป็นเช่นนั้น จะถูกจัดให้อยู่ในหลักทรัพย์ข้อ 2 ซึ่งไม่ต้องเผชิญกับกฎระเบียบการเปิดเผยข้อมูล และจะไม่สามารถรองรับคุณสมบัติของโทเค็นที่มีความสามารถในการหมุนเวียนสูงเนื่องจากการซื้อขายบนบล็อกเชน
นิยามของสิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์จึงถูกวางไว้ไม่ใช่ในข้อกำหนดของนิยามหลักทรัพย์ แต่อยู่ในข้อกำหนดของนิยาม “การระดมทุนหลักทรัพย์” ซึ่งเป็นขอบเขตการใช้กฎระเบียบการเปิดเผยข้อมูล
อย่างไรก็ตาม ที่นี่จะไม่อธิบายโดยละเอียด แต่สำหรับสิทธิการโอนทางบันทึกอิเล็กทรอนิกส์ที่ถูกยกเว้นโดยคำสั่งของสำนักงานคณะรัฐมนตรี แม้ว่าจะถูกออกในรูปแบบอิเล็กทรอนิกส์ก็ตาม จะยังคงถูกจัดการเหมือนกับหลักทรัพย์ที่ถือว่าเป็นหลักทรัพย์ตามปกติ (ตามคำสั่งของสำนักงานคณะรัฐมนตรีเกี่ยวกับนิยามที่กำหนดในกฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยนของญี่ปุ่น ข้อ 2 ข้อ 9 ย่อหน้า 2)
ความหมายของ “สิทธิที่แสดงโดยหลักทรัพย์ที่มีการโอนผ่านบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” คืออะไร
ด้วยข้อมูลที่กล่าวมาข้างต้น เรามาทำความเข้าใจเกี่ยวกับตำแหน่งทางกฎหมายของ “สิทธิที่แสดงโดยหลักทรัพย์ที่มีการโอนผ่านบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” ตามกฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยน (Japanese Securities and Exchange Law) กัน
แท้จริงแล้ว ความหมายของ “สิทธิที่แสดงโดยหลักทรัพย์ที่มีการโอนผ่านบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” ไม่ได้ถูกนิยามในกฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยนหลัก แต่ถูกกำหนดไว้ใน “คำสั่งของสำนักงานคณะรัฐมนตรีที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจการซื้อขายผลิตภัณฑ์ทางการเงิน” (ต่อไปนี้จะเรียกว่า “คำสั่งของสำนักงานคณะรัฐมนตรี”) ในมาตรา 1 ข้อ 4 หมายเลข 17 ของคำสั่งดังกล่าว
ตามที่กำหนดไว้ สิทธิที่แสดงโดยหลักทรัพย์ที่มีการโอนผ่านบันทึกอิเล็กทรอนิกส์ คือ “สิทธิตามมาตรา 29-2 ข้อ 1 หมายเลข 8 ของกฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยน” (ดังที่กล่าวไว้ด้านล่าง)
สิทธิที่ถือว่าเป็นหลักทรัพย์ตามมาตรา 2 ข้อ 2 (จำกัดเฉพาะสิทธิที่คำสั่งของสำนักงานคณะรัฐมนตรีกำหนดเป็นสิ่งที่จำเป็นอย่างยิ่งเพื่อประโยชน์สาธารณะหรือการปกป้องนักลงทุน เมื่อพิจารณาจากวิธีการบันทึกหรือโอนและสถานการณ์อื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง)
มาตรา 29-2 ข้อ 1 หมายเลข 8 ของกฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยน
นั่นคือ สิทธิที่ถือว่าเป็นหลักทรัพย์ซึ่งได้รับการโทเค็นไนซ์ (ตามคำสั่งของสำนักงานคณะรัฐมนตรี มาตรา 6-3)
คำว่า “ฯลฯ” ถูกใช้เพราะว่าวัตถุประสงค์ของการโทเค็นไนซ์ครอบคลุมถึงหลักทรัพย์ที่ถือว่าเป็นหลักทรัพย์ทั้งหมด ซึ่งรวมถึงสิทธิที่แสดงโดยหลักทรัพย์ด้วย นั่นคือ “สิทธิที่แสดงโดยหลักทรัพย์ที่มีการโอนผ่านบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” ยังรวมถึง “สิทธิในการโอนผ่านบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” ด้วย
นอกจากนี้ ความหมายของ “สิทธิที่แสดงโดยหลักทรัพย์ที่มีการโอนผ่านบันทึกอิเล็กทรอนิกส์” ถูกกำหนดในคำสั่งของสำนักงานคณะรัฐมนตรี เนื่องจากแนวคิดของการโทเค็นไนซ์ถูกควบคุมภายใต้ข้อบังคับที่เกี่ยวข้องกับการเปิดเผยข้อมูล และในการประยุกต์ใช้กฎระเบียบดังกล่าว ยังมีการกำหนดข้อกำหนดพิเศษที่เกิดจากการโทเค็นไนซ์ (เช่น มาตรา 29-2 ข้อ 1 หมายเลข 8 ของกฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยน) ด้วย
ความสำคัญของการใช้โทเค็นความปลอดภัยทางกฎหมายในการจัดการ STO
ดังที่ได้กล่าวมาข้างต้น การใช้โทเค็นความปลอดภัยทางกฎหมายในการจัดการ Security Token Offering (STO) นั้น แม้จะทำให้ผู้ลงทุนมั่นใจในความน่าเชื่อถือของผู้ออกโทเค็นได้ในระดับหนึ่ง เนื่องจากต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบทางการเงินที่เข้มงวด แต่ในทางกลับกัน กระบวนการดังกล่าวต้องใช้เวลา ทำให้การระดมทุนอย่างรวดเร็วนั้นเป็นเรื่องที่ท้าทาย
ความหมายของโทเค็นความปลอดภัยที่เป็นไปในทางปฏิบัติ
ในทางกลับกัน เมื่อพิจารณาถึงความหมายของ STO ไม่สามารถละเลยโทเค็นความปลอดภัยที่เป็นไปในทางปฏิบัติได้
ตามที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ โทเค็นความปลอดภัยที่เป็นไปในทางปฏิบัติ หมายถึง การทำให้สิทธิ์ที่เกี่ยวข้องกับทรัพย์สินที่ไม่อยู่ภายใต้การประยุกต์ใช้กฎหมายเช่น กฎหมายการค้าทองคำและอื่นๆ เป็นโทเค็น รวมถึงโทเค็นที่แสดงถึงสิทธิ์ดังกล่าว
หากปฏิบัติตามการจำแนกประเภทของ JSTA จะเป็นส่วนที่ครอบคลุมเฉพาะโดย “ST ในความหมายกว้าง” ในแผนภาพด้านล่างนี้ (คือ “สิทธิ์ของทรัพย์สินอื่นๆ ที่ถูกทำให้เป็นโทเค็น”)
นอกจากนี้ ส่วนแบ่งการลงทุนตามกฎหมายการร่วมทุนเฉพาะกิจด้านอสังหาริมทรัพย์ (ต่อไปนี้จะเรียกว่า “กฎหมายที่เกี่ยวข้อง”) ถูกยกเว้นอย่างชัดเจนจากส่วนแบ่งการลงทุนในโครงการร่วมทุน (ตามมาตรา 2 ข้อ 2 ย่อหน้า 5 ของกฎหมายการค้าทองคำ) และจึงไม่ถือเป็น “หลักทรัพย์” แต่โดยพื้นฐานแล้วมีลักษณะของส่วนแบ่งการลงทุนในโครงการร่วมทุน (ลักษณะการลงทุน) และมีการประยุกต์ใช้กฎหมายการค้าทองคำบางส่วน เช่น หลักการความเหมาะสมและการห้ามชดเชยความเสียหาย (ตามมาตรา 21 ข้อ 2 ของกฎหมายที่เกี่ยวข้อง) ดังนั้น สิ่งเหล่านี้ก็สามารถถือว่าเป็นโทเค็นความปลอดภัยทางกฎหมายในความหมายกว้างได้
ในทางกลับกัน ในกรณีที่การออกสิทธิ์สมาชิกหรือสิทธิ์เรียกร้องเงินที่ออกแบบมาเพื่อไม่ให้ต้องประยุกต์ใช้กฎหมายการค้าทองคำ กฎหมายการชำระเงิน หรือกฎระเบียบอื่นๆ เพื่อการระดมทุน ผลิตภัณฑ์ทางการเงินเหล่านี้ แม้จะมีลักษณะที่ใกล้เคียงกับการลงทุนในทางปฏิบัติ แต่ก็ไม่มีข้อกำหนดเกี่ยวกับการเปิดเผยข้อมูลตามกฎหมายหรือเงื่อนไขการออก และขึ้นอยู่กับสัญญาอิสระระหว่างผู้ที่เกี่ยวข้อง
สมาคม STO ของญี่ปุ่น ซึ่งเป็นองค์กรกำกับดูแลตนเองตามกฎหมายการค้าทองคำ ได้กำหนดมาตรฐานที่สูงกว่ากฎหมายสำหรับผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล เพื่อเติมเต็มกฎหมายและสร้างความเชื่อมั่นในตลาด รวมถึงการปกป้องนักลงทุน
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สำหรับวิธีการระดมทุนใหม่ๆ เช่น STO บทบาทขององค์กรกำกับดูแลตนเองนั้นมีความสำคัญอย่างมาก
ความสำคัญของการใช้โทเค็นความปลอดภัยทางเทคนิคในการจัดการ STO
การใช้โทเค็นความปลอดภัยทางเทคนิคในการจัดการ STO (Security Token Offering) นั้น ต่างจากการใช้โทเค็นความปลอดภัยตามกฎหมาย ที่ไม่ต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบทางการเงินอย่างเคร่งครัด ทำให้สามารถระดมทุนได้อย่างง่ายดายและรวดเร็ว
อย่างไรก็ตาม ด้านตรงข้ามคือ ความน่าเชื่อถือของผู้ออกไม่ได้รับการรับประกันโดยระบบ ซึ่งบางครั้งอาจพบเห็นการหลอกลวง ปัญหานี้เป็นที่น่าสนใจในกรณีของ ICO (Initial Coin Offering)
ICO คืออะไร
ICO ย่อมาจาก Initial Coin Offering ซึ่งโดยทั่วไปหมายถึงการที่บริษัทหรือองค์กรต่างๆ ออกโทเค็นแบบอิเล็กทรอนิกส์ (ต่อไปนี้จะเรียกว่า ‘ICO โทเค็น’) เพื่อระดมทุนจากสาธารณะในรูปแบบของสินทรัพย์ดิจิทัล (คริปโตเคอเรนซี) นั่นเอง
ดังนั้น ICO โทเค็นจึงเป็นวิธีการระดมทุนที่ง่ายและรวดเร็วสำหรับผู้ออก ในขณะเดียวกันก็เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีความเสี่ยงสูงสำหรับนักลงทุน อย่างไรก็ตาม ในขณะนั้นมีการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของจำนวน ICO เนื่องจากความคาดหวังที่เกิดจากการที่เหรียญที่เพิ่งออกใหม่มีราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง
อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความไม่ชัดเจนว่าการระดมทุนในรูปแบบของสินทรัพย์ดิจิทัลจะถูกควบคุมด้วยกฎหมายหรือไม่ จึงทำให้ไม่สามารถรับประกันความน่าเชื่อถือของผู้ออกได้ และยังพบเห็นกรณีที่มีการฉ้อโกงด้วย
ด้วยเหตุนี้ ในประเทศญี่ปุ่น จึงมีการแก้ไขกฎหมายการค้าทางการเงิน (Japanese Financial Instruments and Exchange Act) ในปี ร.ศ. 2562 (ค.ศ. 2019) โดยการแก้ไขกฎหมายดังกล่าวได้ระบุอย่างชัดเจนว่าการระดมทุนในรูปแบบของสินทรัพย์ดิจิทัลจะต้องอยู่ภายใต้การควบคุมของกฎหมายการค้าทางการเงิน (มาตรา 2 ข้อ 2 ของกฎหมายการค้าทางการเงิน) และยังได้มีการกำหนดให้ ICO โทเค็นแบบลงทุนถูกควบคุมในฐานะ ‘สิทธิการโอนที่บันทึกไว้ในระบบอิเล็กทรอนิกส์’ ภายใต้กฎหมายการค้าทางการเงิน ทำให้ ICO ต้องอยู่ภายใต้กฎหมายที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ต่างๆ ด้วย
บทความที่เกี่ยวข้อง：กฎระเบียบของ ICO และวิธีการดำเนินการอย่างถูกกฎหมาย
ความแตกต่างระหว่าง ICO และ STO
ดังที่ได้กล่าวมาข้างต้น ผลที่ตามมาจากการที่กฎหมายหลายๆ อย่างเกี่ยวกับหลักทรัพย์ได้มีผลบังคับใช้กับโทเค็น ICO ที่เป็นประเภทการลงทุน ทำให้ในปัจจุบันโทเค็น ICO ประเภทการลงทุนนั้นถูกจัดให้อยู่ในหมวดหมู่ของโทเค็นหลักทรัพย์ตามกฎหมาย และด้วยเหตุนี้ สามารถกล่าวได้ว่าความแตกต่างที่แท้จริงระหว่าง STO และ ICO นั้นไม่มีอีกต่อไป
อย่างไรก็ตาม โทเค็น ICO นั้นมีหลายประเภทนอกเหนือจากประเภทการลงทุน เช่น ประเภทที่มีสิทธิอื่นๆ และประเภทที่ไม่มีสิทธิ ซึ่งโทเค็นเหล่านี้จะต้องเผชิญกับกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ดิจิทัลและกฎหมายการชำระเงินอื่นๆ ดังนั้น ในจุดนี้ STO และ ICO ยังคงมีความแตกต่างกันอยู่
อย่างไรก็ดี หากเรายอมรับว่าการอยู่ภายใต้กฎระเบียบทางการเงินคือสาระสำคัญของ STO ก็ไม่จำเป็นต้องนำเสนอแนวคิดที่คลุมเครืออย่าง STO อีกต่อไป เพราะการใช้แนวคิดทางกฎหมายที่กล่าวมาข้างต้นก็เพียงพอแล้ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความแตกต่างระหว่าง STO และ ICO ไม่มีอีกต่อไปในปัจจุบัน สามารถกล่าวได้ว่ายิ่งเป็นเช่นนั้น
ดังนั้น ในที่สุด เรามาพิจารณาถึงความหมายและความสำคัญของการอภิปรายเกี่ยวกับแนวคิด STO ในยุคที่กำลังจะมาถึงกัน
สรุป: ความสำคัญของการอภิปรายแนวคิด STO
ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้, แนวคิดของ STO ไม่สามารถเข้าใจได้อย่างเป็นเอกภาพผ่านแนวคิดทางกฎหมายเท่านั้น การที่ Japanese Security Token Association (JSTA) ครอบคลุมไม่เพียงแต่โทเค็นด้านความปลอดภัยทางกฎหมายเท่านั้น แต่ยังรวมถึงโทเค็นด้านความปลอดภัยในทางปฏิบัติด้วย สะท้อนให้เห็นถึงเรื่องนี้ได้เป็นอย่างดี
ในอดีต, มีการอภิปรายว่า STO มีสาระสำคัญในการเป็นไปตามกฎระเบียบทางการเงินเมื่อเปรียบเทียบกับ ICO อย่างไรก็ตาม, ดังที่บทความนี้ได้ชี้แจงไป, ถ้าไม่กลัวที่จะเข้าใจผิด, การเป็นไปตามกฎระเบียบทางการเงินไม่ได้เป็นประเด็นสำคัญสำหรับ STO อีกต่อไป
ปัญหาที่เกิดขึ้นจากการปรากฏตัวของแนวคิด ICO และ STO นั้น, โดยทั่วไปแล้ว, เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีใหม่ๆ เช่นบล็อกเชนที่ทำให้สิ่งใดเป็นไปได้ และเราควรใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยีเหล่านั้นอย่างไร ถ้าพูดในบริบทของการระดมทุน, คำถามคือเราควรออกแบบระบบอย่างไรเพื่อตอบสนองต่อความต้องการทางการเงินที่ไม่เคยปรากฏในตลาดทุน (โดยเฉพาะทุนขนาดเล็ก) อย่างรวดเร็ว ขณะที่ยังรักษาความยุติธรรมและความเป็นธรรมของตลาด
แนวคิดของ STO ยังคงมีความสำคัญในการอภิปรายต่อไป เพื่อเป็นเครื่องมือในการเปิดทางสู่ตลาดทุนสำหรับความต้องการทางการเงินที่ยังไม่ได้รับการจัดการทางกฎหมายอย่างเพียงพอ
แนะนำมาตรการของเรา
ที่สำนักงานกฎหมายมอนอลิธ เราเป็นสำนักงานกฎหมายที่มีความเชี่ยวชาญสูงทั้งในด้านไอที โดยเฉพาะอินเทอร์เน็ตและกฎหมาย เราให้บริการสนับสนุนธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลและบล็อกเชนอย่างครบวงจร ตัวอย่างเช่น การอ่านและตีความเอกสารไวท์เปเปอร์จากต่างประเทศ การวิจัยถึงความเหมาะสมตามกฎหมายเมื่อนำแผนการดังกล่าวมาดำเนินการในญี่ปุ่น รวมถึงการจัดทำไวท์เปเปอร์และสัญญาต่างๆ รายละเอียดเพิ่มเติมได้ระบุไว้ในบทความด้านล่างนี้
Category: IT
