Hvad er klausuler om aktier i investeringsaftaler?

Der er mange forskellige klausuler i en investeringsaftale, og nogle af dem kan omhandle aktier.

Aktieklausuler er vigtige for investorer, da de repræsenterer den aktieandel, de modtager som betaling for deres investering. Disse klausuler er også vigtige i investeringsaftalen. Fra virksomhedens synspunkt er det også vigtigt at have klare regler for aktieklausuler, da de kan påvirke ledelsens aktieandel og forhindre aktier i at blive solgt til eksterne parter. Derfor vil denne artikel forklare om aktieklausuler i investeringsaftaler.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Klausuler om aktier i investeringsaftaler

I investeringsaftaler kan følgende klausuler om aktier overvejes:

1. Klausuler om fortrinsret til tegning af nye aktier, der udstedes
2. Klausuler om fortrinsret til køb og forkøbsret
3. Klausuler om fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret
4. Klausuler om overførsel af aktier
5. Klausuler om drag-along rettigheder

Klausuler om fortrinsret til tegning af nye aktier

Som VC og lignende, er fortrinsretten til at tegne nye aktier, der udstedes, forbundet med at opretholde din egen aktieandel.

Ved at opretholde din egen aktieandel kan VC og lignende udøve deres stemmerettigheder som aktionærer og opretholde kontrol. Derudover kan de opnå afkast i forhold til deres aktieandel ved børsnotering eller M&A, så det er vigtigt for VC og lignende at opretholde deres aktieandel.

Derfor kan der i investeringsaftalen være en klausul, der angiver, at VC og lignende har fortrinsret til at tegne nye aktier, der udstedes af venture-virksomheder og lignende. Selvom der er en klausul om fortrinsret til tegning af nye aktier, forventes det normalt ikke, at dette vil medføre en stor risiko for venture-virksomheder og lignende.

Men når du laver en sådan bestemmelse, skal du være opmærksom på følgende to punkter:

Udstedelse af aktieoptioner

Aktieoptioner er rettigheder, der giver virksomhedsledere, medarbejdere og investorer mulighed for at købe aktier i et aktieselskab til en bestemt udøvelsespris. I venture-virksomheder og lignende kan det være en metode til at sikre talent ved at give aktieoptioner til dygtige personer. Derfor er virksomhedens ærlige ønske at bruge aktieoptioner til at sikre talent. Derfor er det ønskeligt at udelukke aktieoptioner fra indholdet af klausulen om fortrinsret til tegning. Hvis der ikke er nogen specifik bestemmelse om klausulen om fortrinsret til tegning, kan aktieoptioner også blive inkluderet, hvilket kan forhindre brugen af dem til at sikre talent, så vær forsigtig.

Periode for udøvelse af fortrinsret til tegning

Hvis der ikke er fastsat en periode for udøvelse af fortrinsretten til tegning, kan det tænkes, at VC og lignende ikke udøver deres rettigheder i tide, og virksomhedens finansiering kan blive forsinket. For at undgå en sådan situation er det ønskeligt at fastsætte en periode for udøvelse af fortrinsretten til tegning i indholdet af investeringsaftalen.

Klausuler om fortrinsret til køb og forkøbsret

Hvad er fortrinsret til køb og forkøbsret?

Den klausul om fortrinsret til tegning af nye aktier, som vi forklarede ovenfor, er en klausul, der giver retten til at tegne nye aktier osv. først, når “selskabet” udsteder dem. På den anden side, fortrinsret til køb og forkøbsret er retten til at købe aktier, der er blevet overdraget af en bestemt aktionær, før andre, hvis denne aktionær overdrager sine egne aktier.

Formålet med klausuler om fortrinsret til køb og forkøbsret

De primære formål med fortrinsret til køb og forkøbsret er som følger:

1. At øge antallet af egne aktier ved at købe aktier, med det formål at øge egen aktieandel
2. At forhindre, at aktier overdrages til tredjeparter, der ikke er ønskelige for selskabet

Kan ledere få fortrinsret til køb og forkøbsret?

Hvis vi opsummerer tilfældene, hvor køb er sket som følge af udøvelsen af fortrinsret til køb og forkøbsret, ser det ud som følger:

• Lederen overdrager, og lederen køber
• Lederen overdrager, og investoren køber
• Investoren overdrager, og lederen køber
• Investoren overdrager, og investoren køber

I mange tilfælde, hvor investoren overdrager aktier, er det ikke et problem, om det er lederen eller investoren, der køber, så længe aktierne kan sælges. Desuden er der mange tilfælde, hvor ledelsen ville foretrække at købe aktierne selv, snarere end at lade dem blive købt af en uønsket tredjepart. Derfor er der en vis rationalitet i, at ledelsen har fortrinsret til at købe, når investoren overdrager aktier.

Derfor er der mange tilfælde, hvor ledelsen har fået tildelt fortrinsret til køb og forkøbsret. Desuden, for at opnå de ovennævnte to formål, er det nødvendigt at købe alle aktier, ikke kun en del, så der er ofte tilfælde, hvor alle aktier købes, ikke kun en del.

Endelig, når flere aktier overdrages, er det almindeligt, at dem, der har udøvet deres fortrinsret til køb og forkøbsret, køber aktierne i forhold til deres andel, hvis der er flere af dem.

Klausuler om fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret

Hvad er fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret?

Fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret er en rettighed, der tillader andre aktionærer at sælge deres aktier i fællesskab, når en bestemt aktionær forsøger at sælge sine aktier. Det vil sige, det er en rettighed, der sikrer muligheden for at sælge egne aktier.

Formålet med klausuler om fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret

Hovedformålet med klausuler om fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret er at forhindre en situation, hvor kun bestemte aktionærer sælger deres aktier og opnår fortjeneste, ved at dele muligheden for at sælge aktier mellem aktionærerne. Især for mindretalsaktionærer kan der opstå uventede situationer, hvor majoritetsaktionærer sælger deres aktier, og virksomhedens moderselskab eller virksomhedsstruktur ændres, hvilket kan føre til, at de mister muligheden for at sælge deres aktier. Dette kan resultere i, at de mister muligheden for at opnå fortjeneste gennem et exit.

Derfor kan klausuler om fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret siges at være særligt vigtige for mindretalsaktionærer.

Kan fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret gives til ledere?

Eksempler på tilfælde, hvor salg kan deltage på grund af udøvelsen af fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret, er som følger:

• Når en leder overdrager aktier, og lederen deltager
• Når en leder overdrager aktier, og en investor deltager
• Når en investor overdrager aktier, og en leder deltager
• Når en investor overdrager aktier, og en investor deltager

Vi har forklaret, at der er en vis rimelighed i at give ledere fortrinsret til køb og førstekøbsret, og at der er mange tilfælde, hvor det er givet til ledere.

Men når det kommer til fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret, er det generelt ikke givet til ledere. For investorer som VC’er er der en nødvendighed og rimelighed i at sikre muligheden for at overdrage på et bestemt tidspunkt ved at give fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret.

På den anden side er ledernes primære formål ikke at investere i virksomheden, men at drive virksomheden. Derfor er der generelt ingen nødvendighed eller rimelighed i at give ledere fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret og sikre muligheden for at overdrage på et bestemt tidspunkt, i modsætning til investorer som VC’er.

Men i tilfælde, hvor det er planlagt fra starten, at lederen skal overdrage aktier, kan fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret undtagelsesvis gives.

Punkter at overveje ved fastsættelse af klausuler om fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret

For fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret er det vigtigt at klargøre, hvordan antallet af aktier, der kan overdrages, skal fastsættes, og hvordan man skal håndtere situationer, hvor en person, der ønsker at købe aktier, ændrer antallet af aktier, de ønsker at købe.

Desuden kan fælles salgsret og overdragelsesdeltagelsesret være fastsat i investeringsaftalen sammen med fortrinsret til køb og førstekøbsret. Derfor, når de er fastsat samtidig, er det nødvendigt at overveje, hvordan man skal justere forholdet mellem de to.

Klausuler om overdragelse af aktier

I investeringsaftaler er det almindeligt at indgå en form for aftale om overdragelse af aktier for at afbalancere interesserne mellem venturevirksomheder og venturekapitalister (VC). For eksempel kan der være en klausul, der kræver godkendelse fra VC, når en virksomhedsleder overdrager aktier. Derudover kan det være specificeret, at VC har frihed til at overdrage aktier. Dette skyldes, at det anerkendes, at der er et behov og en rimelighed for VC at sikre muligheden for at overdrage aktier på et bestemt tidspunkt.

Imidlertid, hvis VC har frihed til at overdrage aktier til enhver, der ikke er ønskelig for virksomheden, kan det potentielt være skadeligt for virksomheden. Derfor kan det overvejes at forhandle om at begrænse en del af overdragelsen, såsom at kræve virksomhedens godkendelse for overdragelse til bestemte personer, selvom overdragelse af aktier fra VC generelt er tilladt.

Klausuler omkring Drag-Along Rights

Drag-Along Rights, også kendt som tvangs-salgsret, er “retten til at tvinge M&A eller exit ved at involvere ledelsen og andre aktionærer, når visse betingelser er opfyldt, ledet af investorer” (Tetsuya Isozaki, “Equity Finance for Startups”, side 139). For mere information om Drag-Along Rights, se venligst den følgende artikel.

Opsummering

Vi har nu gennemgået klausuler vedrørende aktier i investeringsaftaler. Klausuler vedrørende aktier påvirker aktiebesiddelsesforholdet og afkastet ved Exit, hvilket gør dem til vigtige klausuler for både virksomheder og investorer som f.eks. venturekapitalfonde. Derfor er det nødvendigt at definere dem klart i investeringsaftalen.

Imidlertid kræver overvejelser om aktieklausuler i investeringsaftaler specialiseret viden, så det er ønskeligt at få en advokat, der er ekspert på området, til at udarbejde investeringsaftalen eller at få rådgivning fra en advokat.