คืออะไรกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับหุ้นในสัญญาการลงทุน

ในเนื้อหาของสัญญาการลงทุน มีข้อกำหนดที่หลากหลาย ซึ่งอาจมีข้อกำหนดเกี่ยวกับหุ้น

ข้อกำหนดเกี่ยวกับหุ้น จากมุมมองของนักลงทุน คือสิ่งที่ได้รับเป็นค่าตอบแทนจากการลงทุน และเป็นข้อกำหนดที่สำคัญในสัญญาการลงทุน นอกจากนี้ จากมุมมองของบริษัท ข้อกำหนดนี้ยังเป็นสิ่งที่ต้องการให้กำหนดไว้อย่างชัดเจน เพื่อป้องกันการสูญเสียหุ้นไปยังภายนอก หรือเพื่อจัดการกับสัดส่วนการถือหุ้นของทีมผู้บริหาร และเป็นข้อกำหนดที่สำคัญ ดังนั้น บทความนี้จะอธิบายเกี่ยวกับข้อกำหนดเกี่ยวกับหุ้นในสัญญาการลงทุน

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

ข้อกำหนดเกี่ยวกับหุ้นในสัญญาการลงทุน

ในสัญญาการลงทุน ข้อกำหนดเกี่ยวกับหุ้นที่อาจพิจารณาได้ ได้แก่

1. ข้อกำหนดเกี่ยวกับการรับซื้อหุ้นใหม่ที่จะถูกออก
2. ข้อกำหนดเกี่ยวกับสิทธิซื้อก่อนและสิทธิซื้อก่อน
3. ข้อกำหนดเกี่ยวกับสิทธิขายร่วมและสิทธิการโอน
4. ข้อกำหนดเกี่ยวกับการโอนหุ้น
5. ข้อกำหนดเกี่ยวกับสิทธิ์ในการลากลง (Drag Along Right)

ข้อบังคับเกี่ยวกับการรับซื้อหุ้นใหม่ที่จะถูกออก

สำหรับ VC และอื่นๆ การรับซื้อหุ้นใหม่ที่จะถูกออกอย่างมีลำดับความสำคัญจะเชื่อมโยงกับการรักษาสัดส่วนการถือหุ้นของตนเอง

โดยการรักษาสัดส่วนการถือหุ้นของตนเอง VC และอื่นๆ จะสามารถใช้สิทธิ์การลงคะแนนเสียงของผู้ถือหุ้นและรักษาอำนาจควบคุมได้ นอกจากนี้ยังสามารถรับผลตอบแทนในการออกหุ้นสามัญหรือการ M&A ตามสัดส่วนการถือหุ้น ดังนั้นการรักษาสัดส่วนการถือหุ้นเป็นเรื่องสำคัญสำหรับ VC และอื่นๆ

ดังนั้น ในเนื้อหาของสัญญาการลงทุน อาจมีข้อบังคับที่ระบุว่า VC และอื่นๆ สามารถรับซื้อหุ้นใหม่ที่จะถูกออกจากธุรกิจสตาร์ทอัพและอื่นๆ อย่างมีลำดับความสำคัญ ข้อบังคับเกี่ยวกับการรับซื้อหุ้นใหม่ที่จะถูกออกอย่างมีลำดับความสำคัญ แม้จะมีการกำหนด แต่ไม่คาดว่าจะมีความเสี่ยงที่จะเกิดขึ้นกับธุรกิจสตาร์ทอัพและอื่นๆ

อย่างไรก็ตาม ในการกำหนดข้อบังคับ ควรระมัดระวังสองประเด็นต่อไปนี้

เกี่ยวกับการออกตัวเลือกหุ้น (Stock Option)

ตัวเลือกหุ้นคือสิทธิ์ที่ผู้บริหารบริษัท พนักงาน และนักลงทุนสามารถซื้อหุ้นของบริษัทในราคาที่กำหนดไว้ ในธุรกิจสตาร์ทอัพและอื่นๆ อาจมีการให้ตัวเลือกหุ้นแก่บุคลากรที่มีความสามารถเพื่อรักษาบุคลากรที่มีความสามารถ ดังนั้น บริษัทอยากใช้ตัวเลือกหุ้นเพื่อรักษาบุคลากรที่มีความสามารถ ดังนั้น ข้อบังคับเกี่ยวกับการรับซื้อหุ้นอย่างมีลำดับความสำคัญควรจะยกเว้นตัวเลือกหุ้น ถ้าไม่มีข้อบังคับเฉพาะเกี่ยวกับข้อบังคับเกี่ยวกับการรับซื้อหุ้นอย่างมีลำดับความสำคัญ ตัวเลือกหุ้นอาจกลายเป็นเป้าหมาย ซึ่งอาจทำให้ไม่สามารถใช้เพื่อรักษาบุคลากรที่มีความสามารถ ดังนั้นควรระมัดระวัง

เกี่ยวกับระยะเวลาในการใช้สิทธิ์การรับซื้ออย่างมีลำดับความสำคัญ

ถ้าไม่มีการกำหนดระยะเวลาในการใช้สิทธิ์การรับซื้ออย่างมีลำดับความสำคัญ VC และอื่นๆ อาจไม่ใช้สิทธิ์และการเงินของบริษัทอาจไม่สามารถพัฒนาได้ ในการหลีกเลี่ยงสถานการณ์เช่นนี้ ในเนื้อหาของสัญญาการลงทุน ควรกำหนดระยะเวลาในการใช้สิทธิ์การรับซื้ออย่างมีลำดับความสำคัญ

ข้อบังคับเกี่ยวกับสิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อน

สิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนคืออะไร

ข้อบังคับที่ได้รับการอธิบายข้างต้นเกี่ยวกับสิทธิ์เลือกซื้อก่อนของหุ้นใหม่ที่ถูกออกคือ “บริษัท” มีสิทธิ์เลือกซื้อหุ้นใหม่ที่ถูกออกอย่างมีลำดับความสำคัญก่อน. ในทางกลับกัน, สิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนคือสิทธิ์ที่อนุญาตให้ผู้ที่มีสิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนสามารถซื้อหุ้นที่เป็นวัตถุประสงค์ของการโอนจากผู้ถือหุ้นที่เฉพาะเจาะจงก่อนผู้อื่นได้.

วัตถุประสงค์ของข้อบังคับเกี่ยวกับสิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อน

วัตถุประสงค์หลักของสิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนมี 2 ประการดังนี้:

1. เพื่อเพิ่มจำนวนหุ้นที่ถือโดยการซื้อหุ้นและเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นของตนเอง
2. เพื่อป้องกันการโอนหุ้นไปยังบุคคลที่สามที่ไม่เหมาะสมสำหรับบริษัท

สิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนจะได้รับการยอมรับจากผู้บริหารหรือไม่

กรณีที่สิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนถูกใช้งานและการซื้อของผู้บริหารสรุปได้ดังนี้:

• ผู้บริหารโอนและผู้บริหารซื้อ
• ผู้บริหารโอนและนักลงทุนซื้อ
• นักลงทุนโอนและผู้บริหารซื้อ
• นักลงทุนโอนและนักลงทุนซื้อ

ในกรณีที่นักลงทุนโอนหุ้น, ถ้าหุ้นสามารถขายได้, ไม่ว่าผู้บริหารจะซื้อหรือนักลงทุนจะซื้อ, ทั้งสองกรณีนี้ไม่มีปัญหา. นอกจากนี้, จากมุมมองของผู้บริหาร, ถ้าหุ้นถูกซื้อโดยบุคคลที่สามที่ไม่เหมาะสม, ผู้บริหารอาจต้องการซื้อเอง. ดังนั้น, มีความเหมาะสมที่ผู้บริหารจะมีสิทธิ์ซื้อก่อนในกรณีที่นักลงทุนโอนหุ้น.

ดังนั้น, มีกรณีที่สิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนได้รับการยอมรับจากผู้บริหาร. นอกจากนี้, สิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนต้องซื้อทั้งหมดเพื่อให้สามารถบรรลุวัตถุประสงค์ที่ 2 ดังกล่าวข้างต้น, ดังนั้น, มักจะซื้อทั้งหมดไม่ใช่เพียงบางส่วน.

และ, ในกรณีที่โอนหุ้นหลายชุด, ถ้ามีผู้ที่ใช้สิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนมากกว่าหนึ่งคน, การดำเนินการทั่วไปคือผู้ที่ใช้สิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์เลือกซื้อก่อนจะแบ่งซื้อหุ้น.

ข้อบังคับเกี่ยวกับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอน

สิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนคืออะไร

สิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนคือสิทธิ์ที่อนุญาตให้ผู้ถือหุ้นอื่นๆ สามารถขายหุ้นร่วมกันในกรณีที่ผู้ถือหุ้นบางคนต้องการขายหุ้นของตน นั่นคือ สิทธิ์ในการรับรองโอกาสในการขายหุ้นของตนเอง

วัตถุประสงค์ของข้อบังคับเกี่ยวกับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอน

วัตถุประสงค์หลักของข้อบังคับเกี่ยวกับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนคือการป้องกันสถานการณ์ที่ผู้ถือหุ้นบางคนขายหุ้นและได้รับผลกำไรโดยการแบ่งปันโอกาสในการขายหุ้นระหว่างผู้ถือหุ้น โดยเฉพาะสำหรับผู้ถือหุ้นจำนวนน้อย ถ้าผู้ถือหุ้นใหญ่ขายหุ้นและบริษัทมีบริษัทแม่หรือโครงสร้างองค์กรเปลี่ยนแปลง สถานการณ์ที่ไม่คาดคิดอาจเกิดขึ้น ทำให้พลาดโอกาสในการขายหุ้น ผลที่ตามมาคือการสูญเสียโอกาสในการทำกำไรจากการออกจากการลงทุน (Exit)

ด้วยเหตุนี้ ข้อบังคับเกี่ยวกับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนเป็นข้อบังคับที่สำคัญเป็นพิเศษสำหรับผู้ถือหุ้นจำนวนน้อย

สิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนจะได้รับการยอมรับจากผู้บริหารหรือไม่

กรณีที่สิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนได้รับการใช้งานและเข้าร่วมการขายสรุปได้ดังนี้

• ผู้บริหารขายหุ้นและผู้บริหารเข้าร่วม
• ผู้บริหารขายหุ้นและนักลงทุนเข้าร่วม
• นักลงทุนขายหุ้นและผู้บริหารเข้าร่วม
• นักลงทุนขายหุ้นและนักลงทุนเข้าร่วม

เราได้อธิบายว่าสิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์ซื้อเป็นลำดับแรกมีความเหมาะสมที่จะได้รับการยอมรับจากผู้บริหารและมีกรณีที่ผู้บริหารได้รับการยอมรับอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม สำหรับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอน โดยทั่วไปจะไม่ได้รับการยอมรับจากผู้บริหาร สำหรับนักลงทุนเช่น VC การยอมรับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนจำเป็นและมีเหตุผลเพื่อรับรองโอกาสในการโอนในช่วงเวลาที่กำหนด

ในทางกลับกัน สำหรับผู้บริหาร ไม่เหมือนกับนักลงทุนเช่น VC วัตถุประสงค์หลักไม่ได้เป็นการลงทุนในบริษัท แต่เป็นการบริหารบริษัท ดังนั้น สำหรับผู้บริหาร ไม่เหมือนกับนักลงทุนเช่น VC ไม่มีความจำเป็นและเหตุผลในการยอมรับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนเพื่อรับรองโอกาสในการโอนในช่วงเวลาที่กำหนด และโดยทั่วไปจะไม่ได้รับการยอมรับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอน

อย่างไรก็ตาม ในกรณีที่ผู้บริหารได้รับการวางแผนให้ขายหุ้นตั้งแต่แรก อาจมีการยอมรับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนโดยข้อยกเว้น

ข้อควรระวังในการกำหนดข้อบังคับเกี่ยวกับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอน

สำหรับสิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอน การกำหนดจำนวนหุ้นที่สามารถโอนได้และการจัดการในกรณีที่ผู้ที่ต้องการซื้อหุ้นเปลี่ยนแปลงจำนวนหุ้นที่ต้องการซื้อเป็นสิ่งที่สำคัญ

นอกจากนี้ สิทธิ์ขายร่วมและสิทธิ์เข้าร่วมการโอนอาจถูกกำหนดไว้ในสัญญาการลงทุนพร้อมกับสิทธิ์ซื้อก่อนและสิทธิ์ซื้อเป็นลำดับแรก ดังนั้น ในกรณีที่ถูกกำหนดไว้พร้อมกัน ควรพิจารณาวิธีการปรับสัมพันธ์ระหว่างทั้งสอง

ข้อบังคับเกี่ยวกับการโอนหุ้น

ในสัญญาการลงทุน ปกติจะมีการตกลงเกี่ยวกับการโอนหุ้น เพื่อปรับสมดุลระหว่างผลประโยชน์ของบริษัทสตาร์ทอัพและบริษัททุนเสี่ยง (VC) ต่างๆ ตัวอย่างเช่น อาจมีข้อกำหนดที่ระบุว่า ผู้บริหารจะต้องได้รับการอนุมัติจาก VC หรือผู้ลงทุนทุนเสี่ยงอื่นๆ ก่อนที่จะโอนหุ้น นอกจากนี้ อาจมีการระบุชัดเจนว่า VC หรือผู้ลงทุนทุนเสี่ยงอื่นๆ สามารถโอนหุ้นได้โดยอิสระ ซึ่งเป็นเพราะว่า มีความจำเป็นและเหตุผลที่ยอมรับได้ที่ VC หรือผู้ลงทุนทุนเสี่ยงอื่นๆ จะต้องมีโอกาสในการโอนหุ้นในช่วงเวลาที่กำหนด

อย่างไรก็ตาม หาก VC หรือผู้ลงทุนทุนเสี่ยงอื่นๆ สามารถโอนหุ้นไปยังบุคคลที่ไม่เหมาะสมสำหรับบริษัทได้โดยอิสระ อาจทำให้เกิดผลเสียต่อบริษัท ดังนั้น สำหรับการโอนหุ้นของ VC หรือผู้ลงทุนทุนเสี่ยงอื่นๆ อาจจะมีการตกลงว่า โดยพื้นฐานจะอนุญาตให้โอนหุ้นได้โดยอิสระ แต่สำหรับการโอนหุ้นไปยังบุคคลที่ระบุไว้ จะต้องได้รับการอนุมัติจากบริษัท หรืออาจจะมีการต่อรองเกี่ยวกับการกำหนดข้อจำกัดบางประการในการโอนหุ้น

ข้อบังคับเกี่ยวกับสิทธิ์การขายบังคับ (Drag Along Right)

สิทธิ์การขายบังคับหรือ “Drag Along Right” นั้นเป็นสิทธิ์ที่เรียกว่าสิทธิ์การขายบังคับ ซึ่งหมายถึง “สิทธิ์ที่จะบังคับให้การขายหุ้นหรือการเข้าร่วมในการควบรวมธุรกิจ (M&A) หรือการออกจากธุรกิจ (exit) โดยมีนักลงทุนเป็นผู้นำ โดยรวมทั้งผู้บริหารและผู้ถือหุ้นอื่น ๆ เมื่อเงื่อนไขที่กำหนดไว้ถูกปฏิบัติตาม” (อ้างอิงจากหน้า 139 ในหนังสือ “Equity Finance for Startups” โดย Tetsuya Isozaki) สำหรับรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับสิทธิ์การขายบังคับ (Drag Along Right) กรุณาอ่านในบทความต่อไปนี้

สรุป

ดังที่ได้กล่าวไปข้างต้นเกี่ยวกับข้อกำหนดที่เกี่ยวข้องกับหุ้นในสัญญาการลงทุน ข้อกำหนดเกี่ยวกับหุ้นนั้นมีผลต่ออัตราส่วนการถือหุ้นและผลตอบแทนในช่วง Exit ดังนั้นจึงเป็นข้อกำหนดที่สำคัญทั้งสำหรับบริษัทและนักลงทุนเช่น VC ดังนั้นจึงจำเป็นที่จะต้องมีการกำหนดอย่างชัดเจนในสัญญาการลงทุน

อย่างไรก็ตาม การพิจารณาข้อกำหนดที่เกี่ยวกับหุ้นในสัญญาการลงทุนนั้นต้องใช้ความรู้ทางเฉพาะทาง ดังนั้นจึงควรให้ทนายความที่เป็นผู้เชี่ยวชาญทำการสร้างสัญญาการลงทุนหรือรับคำแนะนำจากทนายความ