อธิบายข้อกำหนดเรื่องสิทธิการร้องขอการแปลงสภาพในสัญญาการลงทุนของสตาร์ทอัพ

“สัญญาการลงทุน” หมายถึงสัญญาที่บริษัททำขึ้นเมื่อรับการลงทุนจากนักลงทุน ภายในสัญญาการลงทุนจะประกอบด้วยเนื้อหาที่หลากหลาย ไม่ว่าจะเป็นจำนวนหุ้น ราคาหุ้น ข้อกำหนดการชำระเงิน และอื่น ๆ

เพื่อป้องกันการเจือจางของหุ้นสามัญที่นักลงทุนถืออยู่ การกำหนด “ข้อกำหนดสิทธิเรียกร้องการแปลง” ในสัญญาการลงทุนนี้อย่างเหมาะสมจึงมีความสำคัญ

ในครั้งนี้ เราจะอธิบายอย่างละเอียดเกี่ยวกับ “สิทธิเรียกร้องการแปลง” ที่ได้รับมอบหมายให้แก่ผู้ถือหุ้นสามัญในสัญญาการลงทุนของสตาร์ทอัพ และเนื้อหาที่ควรกำหนดใน “ข้อกำหนดสิทธิเรียกร้องการแปลง”

ความหมายของการ ‘แปลง’ จากหุ้นสามัญพิเศษเป็นหุ้นสามัญ

ในหุ้นที่มีหลายประเภท หุ้นที่มีสิทธิ์เฉพาะเจาะจงในเรื่องที่กำหนดไว้เรียกว่า “หุ้นสามัญพิเศษ” ผู้ถือหุ้นสามัญพิเศษ (ผู้ถือหุ้นสามัญพิเศษ) มีสิทธิ์ที่จะขอให้บริษัทผู้ออกหุ้นแปลงหุ้นสามัญพิเศษเป็นหุ้นสามัญ สิทธิ์นี้เรียกว่า “สิทธิ์ขอแปลง”

ในกฎหมายบริษัทญี่ปุ่น (Japanese Companies Act บทที่ 108 ข้อที่ 1 ข้อที่ 5) อนุญาตให้ผู้ถือหุ้นขอให้บริษัทจดทะเบียนแห่งนั้นออกหุ้นที่มีหลายประเภท สำหรับการได้รับหุ้นนั้น บริษัทจดทะเบียนสามารถให้เงินสด หุ้นสามัญ สิทธิ์เรียกเก็บหุ้นใหม่ หรือหุ้นประเภทอื่น ๆ เป็นค่าตอบแทน สิทธิ์ที่บริษัทจดทะเบียนได้รับหุ้นสามัญพิเศษและให้หุ้นสามัญเป็นค่าตอบแทน (นั่นคือ การ “แปลง” หุ้นสามัญพิเศษเป็นหุ้นสามัญ) จะเรียกว่า “สิทธิ์ขอแปลง” ซึ่งต่างจาก “สิทธิ์ขอรับ”

หากคุณต้องการทราบรายละเอียดเกี่ยวกับ “หุ้นที่มีหลายประเภท” ที่กำหนดไว้ในสัญญาการลงทุนของสตาร์ทอัพ กรุณาดูบทความที่ระบุไว้ด้านล่างนี้ ร่วมกับบทความนี้

https://monolith.law/corporate/issuance-of-class-shares[ja]

เวลาที่สิทธิ์การร้องขอการแปลงจะถูกใช้คือเมื่อไหร่?

เมื่อใช้สิทธิ์การร้องขอการแปลง, ผู้ถือหุ้นที่เกี่ยวข้องจะสูญเสียสิทธิ์ต่าง ๆ ที่ได้รับจากหุ้นพิเศษ, ดังนั้น, ปกติแล้ว, ไม่คาดว่าผู้ถือหุ้นพิเศษจะใช้สิทธิ์การร้องขอการแปลงด้วยตนเอง, แต่อาจมีการใช้ในกรณีที่จำกัดดังต่อไปนี้.

ในกรณีที่สตาร์ทอัพทำ IPO (การเปิดขายหุ้นแก่สาธารณะ)

ในประเทศญี่ปุ่น, หุ้นที่เปิดขายแก่สาธารณะหรือลงทะเบียนที่ร้านค้าโดยปกติจะเป็น “หุ้นธรรมดา” ดังนั้น, ในกรณีที่สตาร์ทอัพทำ IPO, จำเป็นต้องแปลง “หุ้นพิเศษ” เป็น “หุ้นธรรมดา” ล่วงหน้า.

ในกรณีที่สตาร์ทอัพถูกซื้อขาย

ในกรณีที่สตาร์ทอัพติดขัดในการบริหารจัดการและถูกซื้อขาย, อาจมีกรณีที่ผู้ซื้อขอให้กำจัดหุ้นพิเศษและขอให้ผู้ถือหุ้นพิเศษใช้สิทธิ์การร้องขอการแปลง. อย่างไรก็ตาม, ในกรณีของการซื้อขายสตาร์ทอัพที่ประสบความสำเร็จ, ราคาหุ้นควรจะสูงขึ้น, ดังนั้น, ผู้ถือหุ้นพิเศษอาจมีโอกาสได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นถ้าแปลงเป็นหุ้นธรรมดา.

วิธีการปรับราคาการเรียกร้องสิทธิในข้อกำหนดการเรียกร้องสิทธิแปลง

อัตราส่วนในการแปลงหุ้นพิเศษเป็นหุ้นธรรมดาเรียกว่า “อัตราส่วนการแปลง” อัตราส่วนการแปลงในขณะที่ออกหุ้นพิเศษมักจะกำหนดไว้ที่ 1:1 แต่หลังจากนั้น หากมีการแบ่งหุ้นธรรมดาหรือการจัดสรรฟรี จำนวนรวมของหุ้นธรรมดาจะเพิ่มขึ้นและมูลค่าต่อหุ้นจะลดลง (หุ้นถูกเจือจาง) ในกรณีนี้ เนื่องจากผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นพิเศษจะถูกทำลาย จึงจำเป็นต้องมีข้อกำหนดการเรียกร้องสิทธิแปลงเพื่อปรับอัตราส่วนการแปลง

ตัวอย่างเช่น ในกรณีที่หุ้นพิเศษชนิด A ที่ออกแล้วมีมูลค่าที่ต่ำกว่าจำนวนเงินที่จ่ายไปสำหรับหุ้นพิเศษชนิด B (※) จะกำหนดข้อกำหนดในการปรับราคาการแปลงเพื่อป้องกันการเจือจาง
(※) การระดมทุนแบบนี้มักเรียกว่า “ดาวน์รอนด์”

วิธีการปรับราคาการแปลงเพื่อป้องกันการเจือจาง มีหลักๆ 2 วิธี คือ “วิธีการแร็ตเช็ทเต็ม” และ “วิธีการคำนวณเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก”

วิธีการปรับแต่งแบบเต็มรูปแบบ (Full Ratchet Adjustment)

วิธีการที่เป็นประโยชน์ต่อนักลงทุนคือวิธีการปรับแต่งแบบเต็มรูปแบบ (Full Ratchet Adjustment) วิธีการปรับแต่งนี้จะลดราคาการแปลงในรอบดาวน์รอบลงเป็นราคาเดียวกับราคาที่กำหนดให้กับหุ้นสามัญที่มีสิทธิพิเศษใหม่ที่จะออก

ตัวอย่างเช่น ถ้าราคาการแปลงที่ตั้งไว้ในตอนแรกสำหรับหุ้นสามัญที่มีสิทธิพิเศษชนิด A คือ 1,000 เยน และราคาที่กำหนดให้กับหุ้นสามัญที่มีสิทธิพิเศษชนิด B คือ 500 เยน ราคาการแปลงใหม่จะเป็น 500 เยน และผู้ถือหุ้นสามัญที่มีสิทธิพิเศษชนิด A จะสามารถแปลงเป็นหุ้นสามัญสองเท่าได้

วิธีคำนวณเฉลี่ยถ่วง

วิธีที่ใช้บ่อยที่สุดคือวิธีคำนวณเฉลี่ยถ่วง (Weighted Average Adjustment) ซึ่งสามารถคำนวณราคาการแปลงใหม่ได้ด้วยสูตรดังต่อไปนี้

ราคาการแปลงใหม่ = ราคาการแปลงเดิม ×【｛ จำนวนหุ้นที่ออกแล้ว＋（ จำนวนหุ้นที่จะออกใหม่ × ราคาออกหุ้น ）÷ราคาการแปลงเดิม ｝÷（ จำนวนหุ้นที่ออกแล้ว ＋ จำนวนหุ้นที่จะออกใหม่ ）】

นอกจากนี้ ตามสูตรคำนวณข้างต้น “จำนวนหุ้นที่ออกแล้ว” สามารถแบ่งออกเป็น 2 วิธีคือ ①วิธีคำนวณแบบกว้าง (Broad-based method) และ ②วิธีคำนวณแบบแคบ (Narrow-based method)

วิธีคำนวณแบบกว้าง

ในวิธีคำนวณแบบกว้าง “จำนวนหุ้นที่ออกแล้ว” จะรวมจำนวนหุ้นทั้งหมดดังต่อไปนี้ ทำให้การปรับเปลี่ยนมีขนาดเล็ก

• หุ้นสามัญที่ออกแล้ว
• หุ้นสามัญที่ได้จากการแปลงหุ้นพิเศษ
• หุ้นซึ่งมีศักยภาพที่จะเกิดขึ้นจากตัวเลือกหุ้น (สิทธิ์จองหุ้นใหม่) หรือหุ้นพร้อมสิทธิ์จองแปลง

วิธีคำนวณแบบแคบ

ในวิธีคำนวณแบบแคบ “จำนวนหุ้นที่ออกแล้ว” จะไม่รวม “หุ้นซึ่งมีศักยภาพที่จะเกิดขึ้น” ที่กล่าวถึงข้างต้น ทำให้การปรับเปลี่ยนมีขนาดใหญ่ ซึ่งเป็นการที่มีประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นพิเศษ นอกจากนี้ ในวิธีคำนวณแบบแคบ อาจจะใช้เฉพาะจำนวนหุ้นสามัญที่ออกแล้วเป็น “จำนวนหุ้นที่ออกแล้ว”

ในทางปฏิบัติ ถ้าสตาร์ทอัพที่ออกหุ้น 3 ประเภทแล้วจะออกหุ้นพิเศษชนิด B ใหม่ มาดูความแตกต่างของราคาการแปลงตามวิธีคำนวณแบบกว้างและแบบแคบกัน

• หุ้นสามัญ　　　　　　　　10,000 หุ้น
• หุ้นพิเศษชนิด A 　　　　　 3,000 หุ้น（＠100,000 เยน＝ราคาการแปลงเดิม ）
• ตัวเลือกหุ้น 　　　2,000 หุ้น
• หุ้นพิเศษชนิด B ที่จะออกใหม่ 4,000 หุ้น（＠50,000 เยน＝ราคาออกหุ้น）

【การคำนวณราคาการแปลงตามวิธีคำนวณแบบกว้าง】

ราคาการแปลงใหม่ = 100,000 เยน ×［｛( 10,000 ＋ 3,000 ＋ 2,000 ) ＋（ 4,000 × 50,000 เยน ）÷ 100,000 เยน ｝÷ ｛（ 10,000 ＋ 3,000 ＋ 2,000 ) ＋ 4,000 ）］= 89,474 เยน
（※ทศนิยมที่น้อยกว่า 1 เยนจะปัดเศษทศนิยมที่ 1 ตำแหน่ง และทำเช่นนี้เสมอ）

【การคำนวณราคาการแปลงตามวิธีคำนวณแบบแคบ】

ราคาการแปลงใหม่ = 100,000 เยน ×［｛( 10,000 ＋ 3,000 ) ＋（ 4,000 × 50,000 เยน ）÷ 100,000 เยน ｝÷ ｛（ 10,000 ＋ 3,000 ) ＋ 4,000 ）］= 88,235 เยน

จากการคำนวณ ในกรณีนี้ วิธีคำนวณแบบแคบจะทำให้ผู้ถือหุ้นพิเศษชนิด A สามารถซื้อหุ้นสามัญได้ถูกกว่า 1,239 เยน ซึ่งเป็นการที่มีประโยชน์

กรณีที่ไม่ทำการปรับราคาการแปลง

ในสัญญาการลงทุน การกำหนดให้มีการปรับราคาการแปลงเป็นปกติ แต่ในกรณีต่อไปนี้ อาจจะกำหนดให้ไม่มีการปรับราคาการแปลงอย่างเป็นข้อยกเว้น

กรณีที่มีการยินยอมจากผู้ถือหุ้นประเภท

เช่นเดียวกับกรณีที่ใช้สิทธิการร้องขอการแปลงที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ ผู้ลงทุนใหม่อาจจะทำการลงทุนเพื่อช่วยเหลือบริษัทที่มีผลประกอบการที่แย่ โดยเงื่อนไขคือ ผู้ถือหุ้นพิเศษที่มีอยู่แล้วต้องไม่ทำการปรับราคาการแปลง

เพื่อรับมือกับกรณีเช่นนี้ การกำหนดให้ไม่มีการปรับราคาการแปลงในกรณีที่ผู้ถือหุ้นประเภทบางประเภทยินยอมเป็นที่นิยม

กรณีที่ออกสต็อกออปชั่น

ปริมาณสต็อกออปชั่นที่สามารถออกได้โดยไม่ต้องได้รับการยินยอมล่วงหน้าจากผู้ลงทุน มักจะเรียกว่า “สต็อกออปชั่นพูล” และในสัญญาการลงทุน มักจะกำหนดให้ไม่มีการปรับราคาการแปลงเมื่อออกสต็อกออปชั่นพร้อมกับสต็อกออปชั่นพูล

เพราะผู้ลงทุนเข้าใจว่า การออกสต็อกออปชั่นจะทำให้หุ้นเบี่ยงบางเมื่อเขายินยอมกับสต็อกออปชั่นพูล

ข้อกำหนด Pay to Play

กรณีที่ไม่ทำการปรับราคาการแปลงอีกหนึ่งเป็น “ข้อกำหนด Pay to Play” ซึ่งเป็นข้อกำหนดที่ใช้ในการลงทุนในรอบดาวน์รอนด์ โดยจะมีการปรับเป็นโทษต่อผู้ถือหุ้นพิเศษที่ไม่รับซื้อหุ้นใหม่

ตัวอย่างของโทษมีดังนี้:

• ไม่ทำการปรับราคาการแปลงสำหรับผู้ถือหุ้นพิเศษดังกล่าว
• ไม่ทำการปรับราคาการแปลงในอนาคตสำหรับผู้ถือหุ้นพิเศษดังกล่าว
• ทำการแปลงหุ้นพิเศษที่ผู้ถือหุ้นพิเศษดังกล่าวถืออยู่เป็นหุ้นธรรมดาโดยบังคับ

สรุป: ข้อกำหนดเรื่องสิทธิเรียกร้องการแปลงในสัญญาการลงทุน

ข้อกำหนดเรื่องสิทธิเรียกร้องการแปลงที่กำหนดไว้ในสัญญาการลงทุนของสตาร์ทอัพ ส่วนใหญ่จะกำหนดเกี่ยวกับการป้องกันการเจือจางของหุ้นสามัญที่มีสิทธิเรียกร้องเป็นลำดับแรกในกรณีของดาวน์ราวนด์ แต่ยังรวมถึงเนื้อหาที่สำคัญอื่น ๆ เช่น วิธีการปรับสัดส่วนการแปลงและข้อยกเว้น

เมื่อกำหนดข้อกำหนดเรื่องสิทธิเรียกร้องการแปลงในสัญญาการลงทุน ควรพิจารณาไม่เพียงแค่ประโยชน์ของนักลงทุน แต่ยังควรคำนึงถึงประโยชน์ของบริษัทด้วยในการจัดทำสัญญา ดังนั้น ขอแนะนำให้คุณปรึกษากับทนายความที่มีความรู้และประสบการณ์เฉพาะทางก่อน

หากคุณต้องการทราบรายละเอียดเกี่ยวกับ “ข้อกำหนดเกี่ยวกับหุ้น” ที่กำหนดไว้ในสัญญาการลงทุน กรุณาดูบทความที่ระบุไว้ด้านล่างนี้ร่วมกับบทความนี้

https://monolith.law/corporate/investment-contract-shares-provision[ja]

การแนะนำมาตรการจากสำนักงานทนายความของเรา

สำนักงานทนายความ Monolis คือสำนักงานที่มีความเชี่ยวชาญสูงในด้าน IT และกฎหมาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านอินเทอร์เน็ตและกฎหมาย การทำสัญญาการลงทุนจำเป็นต้องมีการสร้างเอกสารสัญญา ที่สำนักงานทนายความของเรา เราทำการสร้างและทบทวนเอกสารสัญญาสำหรับเรื่องที่หลากหลาย ตั้งแต่บริษัทที่อยู่ในรายการ Tokyo Stock Exchange Prime (ตลาดหลักทรัพย์โตเกียว ประเภท Prime) ไปจนถึงบริษัทสตาร์ทอัพ หากคุณมีปัญหาเกี่ยวกับเอกสารสัญญา กรุณาอ่านบทความด้านล่างนี้

https://monolith.law/การสร้างสัญญา[ja]