일본 회사법에 있어 주식교부제도의 완전 가이드

일본의 회사법은 기업의 성장 전략과 조직 재편을 지원하기 위해 시대에 맞춰 지속적으로 발전하고 있습니다. 2021년(2021년) 3월 1일에 시행된 개정 회사법에 의해 도입된 ‘주식 교부’ 제도는 그 중 가장 최신이자 전략적인 도구 중 하나입니다. 이 제도는 기업이 다른 주식회사를 자회사화할 때 현금 대신 자사의 주식을 대가로 사용할 수 있게 함으로써, 특히 M&A(합병 및 인수) 실무에 큰 변화를 가져왔습니다. 기존의 주식을 대가로 하는 방법, 예를 들어 ‘주식 교환’이 완전 자회사화(100% 주식 취득)를 전제로 하고 있었던 반면, 주식 교부는 50% 초과의 의결권 취득을 통한 자회사화를 목적으로 하여, 더욱 유연한 자본 제휴나 M&A가 가능해졌습니다. 또한, ‘현물 출자’라는 방법에 따른, 법원이 선임한 검사역에 의한 가치 조사와 같은 복잡한 절차도 필요 없게 되어, 더욱 신속하고 효율적인 거래를 실현합니다. 이 제도의 창설은 단순한 법 기술적인 개정에 그치지 않습니다. 이는 특히 현금이 풍부하지 않지만 높은 성장성을 가진 기업(예를 들어, 벤처 기업이나 기술 기업)이 자사의 주식 가치를 전략적으로 활용하여 M&A를 실행하는 것을 지원하는 명확한 정책적 의도의 표현입니다. 본문에서는 이 주식 교부 제도에 대해, 그 법적 정의부터 구체적인 절차, 그리고 주주나 채권자의 권리 보호와 같은 중요한 측면에 이르기까지, 일본 회사법에 기초하여 종합적으로 설명합니다.

주식 교부 제도: 전략적 활용을 위한 개요

주식 교부 제도를 정확히 이해하기 위해서는 먼저 일본의 회사법에서 이에 대한 법적 정의를 파악하는 것이 필수적입니다. 일본 회사법 제2조 제32호의2는 주식 교부를 ‘주식회사가 다른 주식회사를 자회사(법무성령으로 정하는 것에 한함.)로 만들기 위해 해당 다른 주식회사의 주식을 양도받고, 해당 주식의 양도인에게 대가로서 해당 주식회사의 주식을 교부하는 것’으로 정의하고 있습니다. 이 정의에는 제도의 적용 범위를 정하는 몇 가지 중요한 요소가 포함되어 있습니다.

첫째, 이 절차의 당사자는 주식을 교부하여 모회사가 되는 회사(주식 교부 모회사)와 그 대상이 되는 회사(주식 교부 자회사) 모두 일본의 회사법에 기초한 ‘주식회사’여야 합니다. 따라서, 외국 법인이나 지분 회사 등이 당사자가 되는 거래에는 이 제도를 이용할 수 없습니다.

둘째, 주식 교부의 목적은 다른 주식회사를 ‘자회사로 만드는 것’에 한정됩니다. 이는 주식 교부 모회사가 주식 교부 자회사의 의결권 50% 이상을 보유하는 관계가 새롭게 생성되어야 함을 의미합니다. 이 ‘자회사’ 판단은 객관적이고 명확한 ‘보유 주식 기준’에 기초하여 이루어지며, 의결권 보유 비율이 50% 이하라도 실질적으로 지배하고 있다고 판단되는 ‘실질 지배력 기준’은 적용되지 않습니다. 이 명확한 기준은 법적 절차의 적용 가능성을 둘러싼 분쟁을 미연에 방지하고 거래의 안정성을 확보하기 위한 의도적인 설계입니다. 따라서 이미 50% 이상의 의결권을 보유하여 자회사가 된 기업의 주식을 추가로 취득하는 목적으로는 주식 교부 제도를 이용할 수 없습니다.

주식 교부, 주식 교환 및 현물 출자 비교

주식 교부 제도의 전략적 가치는 다른 유사한 M&A 방법과의 비교를 통해 더욱 명확해집니다. 특히, 주식을 대가로 하는 대표적인 방법인 ‘주식 교환’ 및 ‘현물 출자’와의 차이를 이해하는 것은 최적의 M&A 전략을 수립하는 데 매우 중요합니다.

주식 교환과의 가장 큰 차이는 요구되는 취득 수준에 있습니다. 주식 교환은 대상 회사를 완전 자회사(의결권 100% 보유)로 만드는 것을 목적으로 하는 조직 재편 행위입니다. 반면, 주식 교부는 반드시 100%의 주식 취득을 필요로 하지 않으며, 의결권 과반수를 취득해 자회사화하는 더 유연한 목적으로 사용할 수 있습니다. 이를 통해 인수 기업은 소수 주주와의 협상이나 대립을 피하면서 경영 지배권을 확보하는 전략적 선택이 가능해집니다.

한편, 현물 출자와의 비교에서는 절차의 간편성이 돋보입니다. 현물 출자는 금전 이외의 재산(이 경우 대상 회사의 주식)을 출자해 신주의 교부를 받는 절차이지만, 일본의 회사법 제207조에 따라 원칙적으로 법원이 선임한 검사관에 의한 출자 재산의 가액 조사가 필요합니다. 이 절차는 시간과 비용을 요구하는 부담이 큰 것이지만, 주식 교부는 조직 재편 행위로 위치되어 있어 이러한 현물 출자 규제의 적용을 받지 않습니다. 이를 통해 기업은 더욱 신속하고 저비용으로 M&A를 실행할 수 있습니다.

이러한 차이를 정리하면, 아래 표와 같습니다.

주식 교부의 표준 절차: 단계별 설명

주식 교부를 실행하기 위한 절차는 주식 교부 모회사가 주체가 되어 진행되며, 일본의 회사법에 정해진 일련의 단계를 거쳐야 합니다.

먼저, 주식 교부 모회사는 일본의 회사법 제774조의2에 근거하여 ‘주식 교부 계획’을 수립합니다. 이 계획에는 동법 제774조의3에 규정된 사항을 포함해야 합니다. 구체적으로는 주식 교부 자회사의 상호 및 주소, 양도받을 주식 수의 하한(자회사화를 달성할 수 있는 수여야 함), 대가로 교부하는 모회사 주식의 수량과 그 산정 방법, 대가에 현금 등이 포함되는 경우 그 내용, 자회사 주주가 주식 양도를 신청하기 위한 기한, 그리고 주식 교부의 효력이 발생하는 날(효력 발생일) 등입니다.

다음으로, 주식 교부 모회사는 일본의 회사법 제816조의2에 따라, 수립한 주식 교부 계획 등의 문서를, 주주총회의 2주 전부터 효력 발생 후 6개월이 경과하는 날까지 본점에 비치해야 합니다(사전 공시 절차).

원칙적으로, 주식 교부 계획은 효력 발생일 전날까지 주식 교부 모회사의 주주총회에서 특별 결의에 의한 승인을 얻어야 합니다. 특별 결의는 일본의 회사법 제309조 제2항 제12호에 의해, 의결권을 행사할 수 있는 주주의 의결권의 과반수를 가진 주주가 출석하고, 출석한 주주의 의결권의 3분의 2 이상의 찬성을 요구하는 매우 엄격한 요건입니다.

주주총회의 승인 후, 주식 교부 모회사는 주식의 양도를 희망하는 주식 교부 자회사의 주주에게 승인된 계획의 내용을 통지합니다(일본의 회사법 제774조의4). 양도를 희망하는 주주는 신청 기한까지 양도하고자 하는 주식 수 등을 기재한 문서를 모회사에 제출합니다. 여기서 주식 교부 제도의 가장 특징적인 점 중 하나인 ‘할당의 자유 원칙’이 등장합니다. 일본의 회사법 제774조의5에 따라, 주식 교부 모회사는 신청자 중에서 누구로부터 얼마만큼의 주식을 양도받을지를 자유롭게 결정하고 대가를 할당할 수 있습니다. 이를 통해 모회사는 예를 들어, 우호적인 장기 주주의 신청을 우선적으로 수락하는 등 M&A 후의 주주 구성을 전략적으로 컨트롤할 수 있게 됩니다.

마지막으로, 주식 교부 계획에 정해진 효력 발생일이 되면 법적인 효과가 발생합니다. 주식을 양도한 자회사의 주주는 그 대가로 모회사의 주식 등을 받게 되며, 모회사의 새로운 주주가 됩니다(일본의 회사법 제774조의7, 제774조의11). 효력 발생 후, 모회사는 지체 없이 양도받은 주식 수 등을 기재한 사후 공시 문서를 작성하고, 효력 발생일로부터 6개월간 본점에 비치할 의무를 집니다(일본의 회사법 제816조의10).

주주 및 채권자의 권리 보호 절차

주식 발행은 회사 조직에 큰 영향을 미치기 때문에, 일본의 회사법은 불이익을 받을 가능성이 있는 주주와 채권자를 보호하기 위한 엄격한 절차를 마련하고 있습니다.

반대 주주의 주식 매수 청구권

주식 발행 모회사의 주주로서, 주주총회에서 주식 발행 계획에 반대하는 의결권을 행사한 자는 일본의 회사법 제816조의6에 따라, 회사에 대해 자신이 가지고 있는 주식을 ‘공정한 가격’으로 매입해 달라고 청구할 수 있습니다. 이는 회사의 중요한 의사결정에 반대하는 주주에게 투자한 자본을 회수할 기회를 보장하기 위한 중요한 권리입니다.

‘공정한 가격’의 결정: 일본의 판례에서의 통찰

주주와 회사 간에 ‘공정한 가격’에 대한 협의가 이루어지지 않을 경우, 최종적으로는 법원이 가격을 결정하게 됩니다. 일본의 법원은 이 ‘공정한 가격’을 산정할 때, 일률적인 방법을 사용하는 것이 아니라, 회사의 자산 상태 등 모든 사정을 고려하여 사건에 맞는 다각적인 접근을 채택합니다. 최근에는 기업의 미래 수익성에 주목하는 DCF법(할인현금흐름법) 등의 평가 방법이 중시되는 경향이 있습니다.

특히 중요한 것은, 주식의 비유동성(시장에서의 매각이 어려운 것)을 이유로 주가를 감액하는 소위 ‘비유동성 디스카운트’의 적용에 관한 사법 판단입니다. 일본의 최고재판소는 2015년 3월 26일의 결정에서, 회사의 사업 가치 자체에 주목하는 평가 방법(예를 들어 DCF법)을 사용할 경우, 주주가 회사에서 탈퇴할 때의 매입 가격 산정에 있어 비유동성을 이유로 하는 디스카운트를 적용하는 것은 원칙적으로 허용되지 않는다는 판단을 내렸습니다. 이 판례의 범위는 주식 발행에 반대하는 주주의 주식 매수 청구의 장면에도 미칠 것으로 생각됩니다. 이 사법 판단은 소수 주주가 자신이 보유한 주식이 비공개이거나 소수라는 이유로 부당하게 낮은 가격으로 회사에서 강제로 탈퇴되는 것을 방지하는 것으로서, 주주 보호의 관점에서 매우 중요한 의미를 가집니다.

채권자 이의 절차

주식 발행의 대가로서, 모회사의 주식 이외의 재산(현금 등)이 교부되고, 그 가액이 대가 총액의 20분의 1(5%) 이상을 차지하는 경우, 모회사의 재산이 유출되므로 채권자의 이익을 보호하기 위한 절차가 필요합니다. 일본의 회사법 제816조의8은 이러한 경우에, 주식 발행 모회사의 채권자가 이의를 제기할 수 있다고 규정하고 있습니다.

이 절차가 요구되는 경우, 주식 발행 모회사는 관보에 공고를 하고, 알려진 채권자에게는 개별적으로 통지해야 합니다. 채권자는 1개월 이상의 기간 내에 이의를 제기할 수 있습니다. 만약 채권자로부터 이의가 제기된 경우, 회사는 해당 채권자를 해할 우려가 없는 경우를 제외하고, 해당 채권자에게 변제하거나 적당한 담보를 제공하거나, 또는 신탁회사 등에 적당한 재산을 신탁하는 등의 대응을 해야 합니다(일본의 회사법 제816조의8 제5항).

간이 주식 교부와 실무상의 유의점

주식 교부 제도에는 절차를 간소화하는 예외 규정과 실무상 주의해야 할 중요한 제약이 존재합니다.

간이 주식 교부의 개요

일본의 회사법 제816조의4는 ‘간이 주식 교부’라 불리는 절차를 정하고 있습니다. 이는 주식 교부 시 교부하는 대가의 총액이 주식 교부 모회사의 순자산액의 5분의 1(20%)을 초과하지 않는 경우에, 원칙적으로 필요한 주주총회의 특별결의를 생략할 수 있는 것입니다. 이 규정은 회사의 재산에 미치는 영향이 경미한 소규모 M&A에 대해 절차적인 부담을 경감하고, 신속한 의사결정을 가능하게 하는 것을 목적으로 하고 있습니다.

제도의 한계와 전략적 요점

주식 교부는 매우 강력한 도구이지만, 그 활용에는 몇 가지 중요한 제약이 있습니다. 앞서 언급한 바와 같이, 당사자는 일본의 주식회사에 한정되며, 외국 기업이 관여하는 크로스보더 M&A에는 활용할 수 없습니다.

또한, 세제상의 관점도 매우 중요합니다. 주식을 양도한 자회사의 주주가, 양도로 인해 발생하는 캐피탈 게인에 대한 과세의 연기라는 세무상의 혜택을 받기 위해서는, 받는 대가의 총액 중 80% 이상이 주식 교부 모회사의 주식이어야 합니다. 이는 사실상, 혼합 대가(주식과 현금의 조합)를 사용할 때의 현금 비율을 20% 미만으로 억제하는 것을 의미합니다. 더욱이, 2023년(2023년) 10월 1일 이후에 이루어지는 주식 교부에 대해서는, 주식 교부의 결과, 모회사가 세법상의 ‘동족회사’에 해당하는 경우에는, 이 과세 연기 조치의 대상에서 제외되는 중요한 개정이 이루어졌습니다. 이는 제도의 남용적인 활용을 방지하기 위한 조치이며, 특히 창업자 일가 등이 대주주인 기업이 주식 교부를 할 때는 세심한 주의가 필요합니다.

기타 법규제와의 관련성

주식 교부는 일본의 회사법만으로 완결되는 것이 아닙니다. 특히, 주식 교부 자회사가 상장 기업인 경우, 일본의 금융상품 거래법상의 규제, 특히 공개 매수(TOB) 규제가 적용될 가능성이 있습니다. 거래의 형태에 따라서는, 회사법의 절차와 병행하여, TOB의 절차를 진행할 필요가 생깁니다. 따라서, 주식 교부를 활용한 M&A를 성공시키기 위해서는, 회사법, 세법, 그리고 금융상품 거래법과 같은 복수의 법 분야에 걸친 통합적이고 전문적인 법적 검토가 필수적입니다.

요약

주식 교부 제도는 자사의 주식을 대가로 다른 주식회사의 지배권을 획득하기 위한 유연하면서도 강력한 M&A 도구입니다. 완전 자회사화를 필수로 하지 않는 유연성, 절차의 간편함, 그리고 ‘할당의 자유’라는 전략적인 편의성을 갖추고 있어 기업의 성장 전략에서 중요한 선택지가 됩니다. 그러나 그 실행에는 상세한 법적 절차의 준수, 반대 주주나 채권자의 권리에 대한 적절한 대응, 그리고 세법이나 금융상품거래법과 같은 관련 법규와의 복잡한 관계성에 대한 정확한 이해가 요구됩니다. 이러한 법적 요건을 적절히 관리하고 거래를 성공으로 이끌기 위해서는 고도의 전문 지식과 풍부한 실무 경험이 필수적입니다.

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