คืออะไร แผ่นรายละเอียดเงื่อนไข (Term Sheet) ในกรณีที่รับการลงทุนจาก J-KISS

เกี่ยวกับ J-KISS ซึ่งเป็นระบบที่ทำให้การลงทุนในสตาร์ทอัพในช่วงเริ่มต้น (Seed Stage) สามารถดำเนินการได้อย่างรวดเร็วและง่ายดาย นักกฎหมายและผู้เชี่ยวชาญทางด้านอื่นๆ ได้จัดทำแบบฟอร์มสัญญาการลงทุนที่ได้รับการตรวจสอบแล้ว ดังนั้น เมื่อทำการลงทุนด้วย J-KISS จริงๆ นั้น จำนวนรายการที่นักลงทุนและสตาร์ทอัพต้องตกลงและตัดสินใจตามโครงการลงทุน หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือ รายการบน Term Sheet นั้นไม่มากมาย ดังนั้น เราจะอธิบายเกี่ยวกับรายการที่ควรตัดสินใจบน Term Sheet ในโครงการลงทุนที่ใช้ J-KISS และจุดที่ควรระมัดระวังในการต่อรอง

สัญญาการลงทุนและเทอมชีทใน J-KISS

J-KISS คือระบบการระดมทุนที่ออกแบบมาเพื่อให้สตาร์ทอัพในช่วงเริ่มต้น (Seed Stage) สามารถรับการลงทุนจากกองทุนร่วมทุน (Venture Capital) และอื่น ๆ ได้อย่างง่ายและรวดเร็ว โดย Coral Capital (เดิมคือ 500 Startups Japan) ได้เผยแพร่แบบฟอร์มสัญญาการลงทุนโดยไม่เสียค่าใช้จ่าย คุณสมบัติที่สำคัญที่สุดของมันคือ การลงทุนไม่ได้เป็นหุ้น แต่เป็นสิทธิ์การจองหุ้นใหม่ (New Share Warrant) แทน

การที่เป็นสิทธิ์การจองหุ้นใหม่ทำให้สามารถละเว้นกระบวนการที่ซับซ้อนในการออกหุ้น นอกจากนี้ยังสามารถเลื่อนการประเมินมูลค่าของธุรกิจ (Valuation) ในช่วงเริ่มต้นไปในอนาคตได้ การประเมินมูลค่าของธุรกิจในช่วงเริ่มต้นนั้นยากมาก ดังนั้น การสามารถเลื่อนการประเมินมูลค่านี้ไปในอนาคตนั้นมีประโยชน์ไม่เพียงแค่สำหรับสตาร์ทอัพที่รับการลงทุน แต่ยังมีประโยชน์สำหรับนักลงทุนด้วย

การที่ J-KISS มีสิทธิ์การจองหุ้นใหม่เป็นวัตถุประสงค์การลงทุนจะมีผลต่อเนื้อหาของสัญญาการลงทุน การระดมทุนของสตาร์ทอัพทั่วไปจะดำเนินการโดยการออกหุ้น สัญญาที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนในหุ้นนี้ปกติจะเป็นสัญญาการรับซื้อหุ้นและสัญญาระหว่างผู้ถือหุ้น

สัญญาการรับซื้อหุ้นคือสัญญาที่กำหนดเงินที่นักลงทุนจะลงทุนในสตาร์ทอัพและหุ้นที่จะได้รับเป็นการตอบแทน และสัญญานี้จะเป็นระหว่างนักลงทุนและสตาร์ทอัพ สัญญาระหว่างผู้ถือหุ้นคือสัญญาที่ทำระหว่างผู้ถือหุ้นกันเอง มีวัตถุประสงค์เพื่อให้นักลงทุนมีควบคุมบางอย่างต่อการบริหารจัดการของสตาร์ทอัพที่ลงทุน

ในส่วนใหญ่ ผู้ก่อตั้งสตาร์ทอัพจะเป็นผู้ถือหุ้นมากกว่า 50% และตามกฎหมายของบริษัท ผู้ถือหุ้นที่ถือหุ้นมากกว่า 50% สามารถตัดสินใจเกี่ยวกับการบริหารจัดการของบริษัทโดยไม่ต้องได้รับความยินยอมจากผู้ถือหุ้นอื่น ๆ ยกเว้นในเรื่องที่สำคัญบางอย่าง แต่นักลงทุนที่ลงทุนในสตาร์ทอัพมักจะต้องการมีส่วนร่วมในการบริหารจัดการไม่ว่าจะถือหุ้นเท่าใด ดังนั้น เพื่อให้สามารถบรรลุวัตถุประสงค์ของนักลงทุนนี้ จำเป็นต้องทำสัญญาระหว่างผู้ถือหุ้นกับผู้ถือหุ้นที่มีอยู่แล้ว รวมถึงผู้ก่อตั้น และกำหนดว่าจะต้องได้รับการอนุมัติล่วงหน้าในเรื่องที่สำคัญบางอย่าง

สำหรับรายละเอียดเกี่ยวกับสัญญาการลงทุนทั่วไป สามารถอ่านได้ในบทความด้านล่างนี้

https://monolith.law/corporate/investment-contract-and-shareholder-agreement[ja]

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

ดังนั้น ในกรณีที่สตาร์ทอัพต้องการระดมทุนโดยการออกหุ้น สัญญาการลงทุนที่จำเป็นจะมีความยาวมาก แต่สำหรับ J-KISS วัตถุประสงค์การลงทุนไม่ได้เป็นหุ้น แต่เป็นสิทธิ์การจองหุ้นใหม่ ดังนั้น ไม่จำเป็นต้องกำหนดรายการมากเท่าหุ้น ดังนั้น การต่อรองสัญญาในกรณีที่รับการลงทุนโดยใช้ J-KISS จะต้องมีเพียงรายการที่จำเป็นขั้นต่ำ และจำนวนรายการที่ควรตัดสินใจบนเทอมชีทจะน้อยมาก

สำหรับภาพรวมของ J-KISS สามารถอ่านรายละเอียดได้ในบทความด้านล่างนี้

https://monolith.law/corporate/financing-mechanism-j-kiss[ja]

เรื่องที่ควรตกลงใน Term Sheet ของการลงทุน J-KISS

ในการลงทุนโดยใช้ J-KISS, ประเด็นที่ควรตกลงใน Term Sheet ผ่านการเจรจาระหว่างนักลงทุนและสตาร์ทอัพ มีดังนี้

• จำนวนเงินที่ได้รับการระดมทุนในรอบ Series A ซึ่งเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการแปลงสิทธิการจองหุ้นใหม่
• การประเมินมูลค่าสูงสุดในการแปลงราคาหุ้นที่เรียกว่า Valuation Cap

จำนวนเงินที่ได้รับการระดมทุนในรอบ Series A ซึ่งเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการแปลงสิทธิการจองหุ้นใหม่

ใน J-KISS, สิทธิการจองหุ้นใหม่จะถูกแปลงเป็นหุ้นเมื่อมีการระดมทุนในรอบ Series A. นั่นคือ, การระดมทุนในรอบ Series A คือตัวกระตุ้นให้เกิดการแปลงสิทธิการจองหุ้นใหม่

ปัญหาคือจำนวนเงินที่ได้รับการระดมทุนในรอบ Series A ซึ่งเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการแปลงสิทธิการจองหุ้นใหม่ ในแบบฟอร์มของ J-KISS กำหนดไว้ที่ 100 ล้านเยน ดังนั้นจำนวนเงินนี้จึงเป็นแนวทางประมาณ แต่จำนวนเงินที่ควรเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการแปลงสิทธิการจองหุ้นใหม่อาจจะเปลี่ยนแปลงได้ตามลักษณะธุรกิจ หนึ่งในเหตุผลที่ J-KISS เลือกใช้สิทธิการจองหุ้นใหม่เป็นเป้าหมายการลงทุนคือเพื่อเลื่อนการประเมินมูลค่าของธุรกิจไปจนถึงรอบ Series A ดังนั้นเมื่อต้องการกำหนดจำนวนเงินที่ได้รับการระดมทุนในรอบ Series A ที่เป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการแปลงสิทธิการจองหุ้นใหม่ ควรพิจารณาว่าสตาร์ทอัพมีการเติบโตขึ้นจนถึงระดับที่สามารถประเมินมูลค่าของธุรกิจได้

การประเมินมูลค่าสูงสุดในการแปลงราคาหุ้นที่เรียกว่า Valuation Cap

วิธีการคำนวณราคาแปลงโดยใช้ Valuation Cap

สำหรับราคาแปลงของสิทธิการจองหุ้นใหม่ใน J-KISS, มีวิธีการคำนวณโดยใช้ส่วนลดบางส่วนจากราคาที่ได้รับหุ้นที่ถูกออกในการระดมทุนรอบ Series A แต่ถ้าใช้วิธีการคำนวณโดยใช้ส่วนลดเท่านั้น สำหรับนักลงทุน J-KISS จำนวนหุ้นที่สามารถได้รับจะน้อยลงถ้ามูลค่าของธุรกิจในขณะที่แปลงสิทธิการจองหุ้นใหม่สูงขึ้น นี่อาจทำให้เกิดความขัดแย้งระหว่างความประสงค์ของสตาร์ทอัพที่ต้องการเพิ่มมูลค่าของธุรกิจและผลประโยชน์ของนักลงทุน J-KISS ดังนั้นใน J-KISS นอกจากวิธีการคำนวณโดยใช้ส่วนลดแล้วยังสามารถใช้วิธีการคำนวณราคาแปลงโดยใช้ Valuation Cap (มูลค่าสูงสุดของการประเมินมูลค่าของธุรกิจ) ได้

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง, ควรกำหนด Valuation Cap ในสัญญาการลงทุน และใช้จำนวนหุ้นที่ออกแล้วทั้งหมดก่อนการระดมทุนรอบ Series A ที่เป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการแปลงสิทธิการจองหุ้นใหม่ มาหารกับ Valuation Cap เพื่อคำนวณราคาแปลง

เนื่องจากจำนวนหุ้นที่ออกแล้วทั้งหมดก่อนการระดมทุนรอบ Series A สามารถกำหนดได้โดยชัดเจน ดังนั้นในกรณีที่ใช้วิธีการคำนวณราคาแปลงโดยใช้ Valuation Cap ประเด็นที่ควรตกลงในการเจรจาสัญญาการลงทุนโดย J-KISS คือจำนวนเงินของ Valuation Cap

วิธีการกำหนด Valuation Cap

จำนวนหุ้นที่นักลงทุน J-KISS สามารถถือครองได้จะถูกกำหนดโดย Valuation Cap ดังนั้นนักลงทุนและสตาร์ทอัพควรพิจารณาว่าจำนวนหุ้นขั้นต่ำที่ควรให้นักลงทุนถือครองเป็นอย่างไรเพื่อตัดสินใจเรื่อง Valuation Cap

นอกจากนี้ จำนวนเงินของ Valuation Cap จะถูกตกลงผ่านการเจรจาระหว่างนักลงทุนและสตาร์ทอัพ ดังนั้นจำนวนเงินอาจจะเปลี่ยนแปลงตามปัจจัยที่ว่าผู้ก่อตั้งเป็นคนดังหรือไม่ หรือสตาร์ทอัพนั้นได้รับความนิยมจากนักลงทุนหรือไม่ อย่างไรก็ตาม มูลค่าที่สูงไม่ได้หมายความว่าดี เนื่องจากถ้ามูลค่าเริ่มต้นสูงเกินไป การระดมทุนในรอบถัดไปอาจจะยากขึ้น ดังนั้นควรระมัดระวัง การเจรจาเรื่อง Valuation Cap นี้เป็นจุดเด่นสำคัญที่สุดในการลงทุน J-KISS

สรุป

ดังนั้น J-KISS มีลักษณะเฉพาะที่จำนวนข้อที่ควรตกลงในเทอมชีทขณะลงทุนนั้นน้อยมาก และเพียงเรื่องที่จำเป็นเท่านั้นที่ต้องเจรจาต่อรองในสัญญา

สิทธิ์การจองหุ้นใหม่ที่นักลงทุนได้รับจากการลงทุน J-KISS จะถูกแปลงเป็นหุ้นปกติในรอบ Series A ดังนั้น ข้อกำหนดในการแปลงและจำนวนหุ้นที่นักลงทุนจะถือหลังจากการแปลงจึงเป็นจุดที่สำคัญในการเจรจาต่อรอง โดยเฉพาะอย่างยิ่งสัดส่วนการถือหุ้นของนักลงทุนที่ไม่ใช่ผู้ก่อตั้ง ซึ่งจะมีผลต่อนโยบายทุนในอนาคต ดังนั้น สำหรับสตาร์ทอัพ จำเป็นต้องพิจารณาอย่างละเอียด การเจรจาต่อรองที่ควรทำจะขึ้นอยู่กับลักษณะของนักลงทุนและธุรกิจของสตาร์ทอัพ ดังนั้น เราขอแนะนำให้คุณปรึกษากับทนายความหรือผู้เชี่ยวชาญเมื่อคุณได้รับการลงทุนจาก J-KISS