M&A 실패 사례에서 배우는 기업 인수 성공의 비결은?

사업 확장 등을 목표로 M&A를 검토한 적이 있는 회사는 많을 것입니다. 그러나 실제로 M&A를 통해 성공하는 경우는 그리 많지 않습니다. 이처럼 높다고 말하기 어려운 M&A의 성공률에도 불구하고, 많은 기업들이 왜 실패하게 되었는지, 흔히 발생하는 실패 사례를 바탕으로, M&A 성공의 비결을 설명하겠습니다.

M&A 실패란 무엇인가

M&A의 실패 사례를 살펴보기 전에, 먼저 M&A의 실패란 어떤 상황을 의미하는지 알아두어야 합니다.

M&A의 목적

기업들이 M&A를 고려하는 것은 기업 경영에 큰 효과를 기대할 수 있기 때문입니다. M&A의 목적으로는 다음과 같은 것들이 있습니다.

다른 사업에의 신규 진출

IT 기업 등 기술 혁신이 빠른 산업에서 새로운 사업에 진출하려 할 때, 자체적으로 인력을 양성하거나 시장 조사, 마케팅 등을 진행하면 사업화하기 전에 시간이 많이 소요됩니다. 그렇게 되면, 투자 기회를 놓칠 수도 있습니다.

따라서, 기업이 신규 진출하고 싶은 사업이 있을 경우, 이미 그 사업에 진출해 있는 다른 기업을 M&A를 통해 자사에 편입함으로써, 사업 확장을 가속화할 수 있게 됩니다.

본업과의 시너지 효과

M&A의 목적으로 전통적으로 지적되어 온 것은 M&A에 의한 본업과의 시너지 효과입니다. 시너지 효과란, 상호작용 효과를 말합니다. M&A로 다른 회사와 통합함으로써, 단순히 두 회사의 매출이나 이익을 합산한 것 이상의 성과가 발생할 것을 기대할 수 있습니다.

예를 들어, 소프트웨어 개발을 하는 회사가 소프트웨어 판매 플랫폼을 가진 회사를 인수함으로써 고객층을 확대하는 것이, 전형적인 시너지 효과를 추구하는 M&A의 예입니다.

M&A의 실패란

M&A의 실패란 결국, 위에서 설명한 M&A의 목적을 달성하지 못하는 것을 말합니다. 구체적으로는, 다음과 같은 경우에 M&A는 실패했다고 평가됩니다.

예상한 인수 효과를 얻지 못하는 경우

M&A를 할 때는 반드시 인수의 목적이 있습니다. 예를 들어, 위에서 언급한 사례에서는 판매력을 가진 회사와의 M&A에 의한 시너지 효과가 인수의 목적이 됩니다. 그러나, 실제로 M&A를 진행한 후에는 기대했던 효과를 얻지 못하는 경우가 종종 있습니다.

예를 들어, 판매력이 있는 기업과 M&A를 진행했지만, 실제로는 매출의 대부분을 담당하던 핵심 직원이 이미 퇴사한 경우도 있을 수 있습니다.

인수 후에 예상치 못한 손실이 발생하는 경우

M&A의 실패 이유 중 하나는 인수 후에 예상치 못한 손실을 계상하는 결과가 되는 경우입니다. M&A에서는, 구조에 따라 다르지만, 인수하는 회사의 부채도 승계하는 것이 일반적입니다. 이 때문에, M&A에 관한 계약을 체결하기 전에 반드시 재무나 법무의 듀두리전스를 실시하고, 대상 기업의 부채를 파악합니다. M&A에 사용되는 구조에 대한 자세한 내용은 아래 기사에서 상세하게 설명하고 있습니다.

https://monolith.law/corporate/merger-acquisition[ja]

그러나, 이 듀두리전스를 전문가에게 의뢰하지 않은 경우 중요한 부채를 발견하지 못하는 경우가 있습니다. 이런 숨겨진 부채의 존재가 인수 후에 드러나고, 큰 손실로 나타나는 경우가 있습니다.

이에 더해, M&A의 대가를 계산할 때는 인수 대상이 되는 기업의 ‘노른’이 더해집니다. 노른이란, 인수 대상이 되는 기업의 브랜드 가치나 인맥 등을 말하며, 사업의 수익력에 영향을 미치는 요소이기 때문에 인수 가격을 계산할 때 고려되는 것이 일반적입니다.

그러나, 노른은 눈에 보이지 않는 가치이기 때문에 정확한 평가가 어렵다는 특징이 있습니다. 인수 후에는 노른이 장기간에 걸쳐 상각되게 되는데, 처음에 예상했던 인수 효과를 얻지 못하는 등의 이유로 평가액이 인수 가격을 하회하는 경우에는 감손 처리를 통해 손실을 계상하게 됩니다.

최악의 경우에는 경영 파탄도

M&A에 실패한 경우에는, 상장 기업이라면 주가가 하락하거나 경영진이 인수의 책임을 물어보는 경우가 있습니다. 재무 상태의 악화 정도에 따라서는, 최악의 경우 M&A를 계기로 경영 파탄에 몰리게 될 수도 있으므로 이 점을 명심해야 합니다.

M&A 실패 사례

실제로 M&A를 진행했지만 실패로 평가된 공개 사례를 살펴보겠습니다. 여기서는 IT 기업의 사례를 설명하겠습니다.

DeNA의 M&A

기억에 새로운 사례로는 IT 기업인 DeNA의 M&A 실패 사례가 유명합니다. DeNA는 게임 앱 등의 개발을 주도하는 대기업으로, 2014년에 큐레이션 사이트 운영 회사를 약 500억 엔에 인수했습니다.

그러나, 이 큐레이션 사이트는 과학적 근거 없는 의료 정보나 저작권을 침해하는 기사가 많이 게재되어 있는 것이 큰 문제가 되어, 사이트 폐쇄에 이르렀습니다.

이 M&A는 큐레이션 사이트로부터의 수익을 기대한 것이었지만, 수익의 기둥이 될 사이트 자체가 폐쇄되어 인수의 목적을 달성하는 것이 불가능해졌습니다. 결과적으로, DeNA는 380억 엔의 감손 처리를 할 수밖에 없었습니다.

마이크로소프트의 M&A

미국의 마이크로소프트도 과거에 M&A 실패를 경험했습니다. 마이크로소프트는 2014년, 스마트폰 사업 진출을 목표로 핀란드의 노키아의 통신 디바이스 사업을 72억 달러에 인수했습니다.

노키아는 스마트폰 이전 시대에는 세계적인 점유율을 자랑했지만, 인수 당시에는 애플 등에 밀려 성적이 저조했습니다.

한편, 마이크로소프트도 스마트폰 사업에서는 애플이나 구글에 크게 뒤처져 있었습니다. 이 때문에, 빠르게 스마트폰 사업에 진출하기 위해 통신 디바이스에 강점을 가진 노키아의 인수에 나섰습니다.

그러나, M&A 이후에도 마이크로소프트가 예상한 만큼 성과에 기여하지 못하고, 결국 인수 가격을 초과하는 76억 달러의 감손 처리를 해야 하는 상황이 되었습니다. 또한, 이 M&A의 실패로 인해 마이크로소프트는 스마트폰 사업 진출을 포기했다고 알려져 있습니다.

M&A 성공의 비결, 실패 사례에서 배우다

기업 간의 M&A는 경영자에게 매력적인 면이 있음은 분명합니다. 그러므로, M&A를 잘 활용하기 위해, M&A의 실패 사례를 분석하여 위험을 회피하면 성공에 가까워질 수 있습니다.

외부 전문가를 활용한 듀뤼티전스

DeNA의 사례에서는, 인수 대상이 된 기업이 운영하는 사이트에 불법 행위가 있었던 것이 실패의 주요 원인이었습니다. 웹 콘텐츠에 대해서는, 콘텐츠의 저작권 침해나 의료 정보를 다루는 애피리에이트 사이트 등의 타당성이 원래 일부에서 문제시되었습니다.

웹사이트의 인수와 같이 인수 대상의 사업이 불법성의 문제를 쉽게 일으키는 사업인 경우, 변호사나 공인 회계사, 세무사 등 외부의 전문가를 활용하여 콘텐츠의 불법성이나 타당성에 대해 듀뤼티전스 등을 통해 충분히 검토할 필요가 있었다고 할 수 있습니다.

위험을 고려한 인수 가격 설정

DeNA의 사례에서는, 웹사이트의 성격상, 저작권 침해나 그 외의 이유로 사이트 폐쇄는 예상할 수 있었으며, 그 부분을 인수 가격 산정 시에 고려해야 했다고 할 수 있습니다.

그 위에 위험이 있는 인수를 진행하는 경우, 문제가 발생했을 때 인수 대상의 기업이나 대표자가 손해를 부담하는 계약 내용을 만들거나, 문제가 발생할 것을 예상하고 인수 가격을 낮추는 협상을 해야 한다고 할 수 있습니다.

신규 진입 사업의 경쟁 조사

마이크로소프트의 M&A 사례에서는, 스마트폰 사업에서 경쟁하는 애플 등의 경쟁자가 너무 강했다는 것이 실패의 원인으로 지적되고 있습니다.

원래, 인수 대상이 된 노키아는 성과가 부진한 기업이었으므로, 마이크로소프트와의 시너지를 가지고도 경쟁 환경이 매우 엄격했다고 볼 수 있습니다.

이 점은 경영 판단으로 매우 어려운 부분이지만, 적어도 M&A를 통해 신규 진입하는 사업에 대해서는 경쟁 조사가 필수이며, 경쟁이 너무 강한 경우에는 신규 진입 자체를 포기하는 것도 하나의 경영 판단이 될 수 있습니다.

적절한 PMI(통합 작업)의 실시

마이크로소프트에 의한 노키아의 인수에 관해서는, 양사의 기업 문화를 잘 통합하지 못한 것도 실패의 원인으로 지적되고 있습니다. M&A의 장면에서 뜻밖에 문제가 되는 것이 이 기업의 통합 작업입니다. 전문 용어로는 PMI(포스트 머저 인테그레이션)라고도 합니다.

PMI란, 직원이나 기업 문화를 통합하는 것과, 회계 처리 방법이나 그 외의 업무에 관한 시스템이나 업무 흐름의 통합입니다.

M&A 직후에는, 인수하는 기업 측도 인수 대상이 되는 기업 측도 큰 혼란을 겪습니다. 이런 혼란을 최소한으로 유지하고, 양측이 빠르게 통합되도록 M&A 실행 전부터 PMI의 실행 계획을 충분히 세워두는 것이 중요합니다.

요약

M&A 실패를 피하기 위해서는 먼저 M&A 진행 전에 변호사 등 전문가를 활용한 듀 딜리전스가 필수입니다.

또한, M&A 중개회사에 의한 소개 사례의 경우, 중개회사의 말에만 의존하지 않고, 반드시 자사에서 준비한 전문가에 의해 독립적으로 위험과 인수 가격의 타당성을 철저히 검토하는 것이 중요합니다. 중개회사 등과 체결하는 어드바이저리 계약에 대해서는 아래 기사에서 자세히 설명하고 있습니다.

https://monolith.law/corporate/advisory-contract-points[ja]

M&A가 성공하면, 기업의 성과를 단기간에 크게 향상시킬 수 있습니다. 이 때문에, 많은 기업들이 M&A를 통한 인수 대상이 될 수 있는 우량 기업을 찾는 상황이 계속되고 있습니다. 따라서, 위험을 최대한 회피하여 M&A로부터 최대의 효과를 끌어내는 것이 중요합니다.